【研報】食品飲料行業：白酒向好趨勢未見改變乳制品競爭熱度有望持續趨緩-210201（38頁）.pdf

1、本公司具備證券投資咨詢業務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明 證券研究報告 1 報告摘要：報告摘要： 2 月模擬組合：月模擬組合：古井貢酒古井貢酒（25%）、）、燕京啤酒燕京啤酒（25%）、）、伊利股份伊利股份（25%）、）、甘源甘源 食品食品（25%）。）。1 月， 我們的模擬組合綜合收益率為 2.76%，跑贏上證指數（0.29%） 、 滬深 300 指數（2.70%）及中信食品飲料指數（1.41%）。 白酒：白酒：節前高端需求旺盛節前高端需求旺盛、強勢次高端品牌準備充分、強勢次高端品牌準備充分，行業，行業總體向好總體向好趨勢未見改變趨勢未見改變。 自去年 12 月行業進入春節旺季前“縮量挺價

2、期”以來，板塊情緒如我們此前系列周 報以及年度策略報告中判斷基本一致， 茅臺批價持續見新高、 強勢突破 3000 元整數 大關，板塊情緒不斷得到提振。盡管近期飛天批價相對于高點 3300 元略有回調，但 目前仍維持在 3100-3200 元高位區間。而受茅臺批價回落及渠道放貨影響，五糧液 批價也有 10-20 元的小幅回調。我們認為高端白酒節前批價見頂回落實屬正常，節 后批價大概率仍有短期的小幅下調空間，但預計將很快伴隨節后淡季供貨不足而有 所回升?？傮w來看，節前高端白酒需求旺盛。次高端方面，得益于廠商對疫情良好 預判、提前備貨以及對商務團購、小型宴請等渠道的良好把握，強勢次高端品牌如 汾酒、

3、劍南春、洋河夢之藍等預計均有良好表現。投資建議投資建議方面方面我們仍我們仍重點推薦增重點推薦增 長確定性組合：推薦貴州茅臺長確定性組合：推薦貴州茅臺+五糧液五糧液+瀘州老窖瀘州老窖+山西汾酒核心組合，同時關注洋山西汾酒核心組合，同時關注洋 河股份河股份+今世緣今世緣+古井貢酒組合。古井貢酒組合。 乳制品：乳制品：2020年以來年以來乳企搶奶態勢乳企搶奶態勢嚴峻嚴峻，行業行業競爭競爭態勢態勢趨勢性趨緩確定性趨勢性趨緩確定性持續走高持續走高 高高。由于疫情沖擊 20Q1 收入端下滑，使行業在后續不得不做出傾向于收入的抉擇。 同時去庫存動作及原奶價格上漲進一步擠壓利潤端。原奶方面，原奶方面，2020 年企業收購成 本大漲，總結原因：（1）原奶周期自身向上；（2）20Q1 原奶供需兩旺本是正常情 況，但 20Q1 疫情下供給正常而需求斷崖下滑導致噴粉動作增加、成本大幅增加。 （3）原奶供給端正常演