研報】社服行業靈活用工行業專題報告：同“工”異曲化整為“靈”-210131（46頁）.pdf

1、證券研究報告 請務必閱讀正文之后的免責條款 同“工”異曲，化整為“靈”同“工”異曲，化整為“靈” 社服行業靈活用工行業專題報告 2021.1.31 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 目前目前中國靈活用工行業滲透率中國靈活用工行業滲透率不到不到 1%，處于低滲透率的認知提升階段，處于低滲透率的認知提升階段，當前當前 行業正迎來行業正迎來宏觀經濟、產業結構、勞動供需、政策環境宏觀經濟、產業結構、勞動供需、政策環境四個維度的動力四個維度的動力，具備，具備 快速成長的條件?？焖俪砷L的條件。估計估計目前目前行業行業 CR5 約約在在 10%-12%，龍頭公司有望憑借客戶，龍頭公司有望憑借客

2、戶 資源、管理能力、資本實力提升市場份額。資源、管理能力、資本實力提升市場份額。我們測算我們測算行業潛在行業潛在規模規模達達 10000 億億 元元， 龍頭公司國內靈活用工業務對應市值有望達龍頭公司國內靈活用工業務對應市值有望達 450 億元， 該億元， 該賽道賽道或將或將誕生誕生 10 倍成長倍成長公司公司，建議關注行業成長潛力帶來的建議關注行業成長潛力帶來的投資空間。投資空間。 方興未艾，方興未艾，靈活用工靈活用工尚處尚處于于認知早期認知早期。2019 年中國人服市場規模合計近 5000 億元，可分為人力資源外包、人才獲取、其他三種模式，當前人力資源外包服務 為中國人服市場主流，靈活用工即

3、為其分支。而從海外市場結構看，靈活用工占 比最高， 約占人服市場六成份額。 中國靈活用工市場尚處早期， 2019 年規模 700 多億元，2014-2019 年 CAGR26%，增速領先于其他人力資源服務模式。 模式解析模式解析，業務業務特征決定其特征決定其競爭要素競爭要素。靈活用工本質是三角雇傭關系， 即發包單 位將非核心業務委托給人力資源外包公司。其行業壁壘高于獵頭及 RPO，業務 典型特征為利潤率低、周轉率高、應收賬款周轉天數高、擴張依賴于外延并購。 三大核心競爭要素為客戶資源、管理能力、資本實力，其中客戶資源的重要性來 自于高轉換成本和低價競爭的無效性；管理能力是提高服務質量和提升規模效 應的關鍵；資本實力在跨區域擴張、盈利能力提升等方面具有重要作用。 以鄰為鑒，以鄰為鑒，行業行業發展發展正正迎來迎來四重動力四重動力。從勞動力需求端看，靈活用工是一種對用 工企業而言相對低成本、高效