【研報】電氣設備行業：價格戰下光伏膠膜各梯隊公司盈利幾何？-210202（24頁）.pdf

1、1 證券研究報告 行業評級： 上次評級： 行業報告 | 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 電氣設備電氣設備 強于大市 強于大市 維持 2021年02月02日 （評級） 價格戰下，光伏膠膜各梯隊公司盈利幾何？價格戰下，光伏膠膜各梯隊公司盈利幾何？ 行業深度研究 2 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 摘要 本篇報告主要回答兩個問題：本篇報告主要回答兩個問題：1）為什么）為什么21-22年光伏膠膜行業會發生價格戰？年光伏膠膜行業會發生價格戰？2）價格戰下，不同梯隊公司盈利能力幾何？）價格戰下，不同梯隊公司盈利能力幾何？ 為什么為什么21-22年光伏膠膜行業會發生價格戰？年光伏膠膜行業會發

2、生價格戰？ a）膠膜行業盈利高點，下游客戶盈利低點：）膠膜行業盈利高點，下游客戶盈利低點：以膠膜行業福斯特和下游組件行業晶科為例，二者以膠膜行業福斯特和下游組件行業晶科為例，二者Q4毛利率分別約毛利率分別約36%、14%，分別為，分別為2019年來年來 最高點和最低點。最高點和最低點。 b）供需看，供過于求：）供需看，供過于求：21、22年行業供給較需求分別高出年行業供給較需求分別高出30%、36%。 c）龍頭福斯特擁有強定價權，為擴張自身市場份額或率先降價：）龍頭福斯特擁有強定價權，為擴張自身市場份額或率先降價：福斯特膠膜行業市占率超福斯特膠膜行業市占率超50%，Know-How打造的成本護

3、城河使公司毛利率打造的成本護城河使公司毛利率 高于同行高于同行3-6%，從歷史復盤看，公司具有主動發動降價的可能性。，從歷史復盤看，公司具有主動發動降價的可能性。 價格戰下，不同梯隊公司盈利能力幾何？價格戰下，不同梯隊公司盈利能力幾何？ 1）原材料價格假設：）原材料價格假設：以年度來看，以年度來看，2021年光伏級年光伏級EVA樹脂原料供不應求（供給樹脂原料供不應求（供給63萬噸，需求萬噸，需求69萬噸），價格將維持高位；萬噸），價格將維持高位；22年隨新增產能光年隨新增產能光 伏級樹脂量產，行業供過于求（供給伏級樹脂量產，行業供過于求（供給87萬噸，需求萬噸，需求83萬噸），原材料價格將下行。假設萬噸），原材料價格將下行。假設21、22年樹脂平均價格為年樹脂平均價格為1.6、1.2萬元萬元/噸。噸。 2）不同梯隊公司價格不同梯隊公司價格&成本假設：成本假設： 價格：價格：一、二線企業定價