【研報】交通運輸行業2021年春季策略報告：寒冬已過春日可期-210304（22頁）.pdf

1、中外疫情分化邊際改善，客運公司股價修復可期 2021年春季投資主線 展望2021年，新冠疫情對行業格局的影響仍然是影響交運公司股價變動的主導因素。不過隨著新冠疫苗研發和制造的不斷推進，2021年全球大范圍接種是確定性事件。在新冠疫情逐漸受到控制的預期下，“疫情受益股”與“疫情受害股”的分化將邊際改善?！耙咔槭芤婀伞被驅⒗^續延續良好表現?？紤]到海外各國從疫苗接種到全面復工復產仍需要較長時間，集運、跨境供應鏈、貨代等受益于中外疫情分化的交運公司，仍有較大概率在2021年維持較高景氣度。而國內電商借助疫情期間網購需求的拉動，電商滲透率繼續提升，快遞公司也將持續收益?！耙咔槭芎伞?/p>

2、基本面將發生反轉。從全球范圍來看，雖然從疫苗接種到完全取消限制旅行的防控政策也需要較長時間，但客運相關交運公司的股價修復會在此過程中逐步完成，對于部分海外旅客出行相關收入占比較高的航空和機場公司，在2021年將會有較好表現?？爝f：分化繼續加劇，龍頭地位穩固  行業競爭格局剖析：自營加盟到底誰會勝出 2.1.1、高端件自營快遞公司優勢明顯 順豐的時效件為公司貢獻了大部分收益，公司未來能否保證時效件的競爭優勢非常重要。從競爭對手的業務布局來看，圓通、中通都通過投資全貨機來進入高端時效件市場。長期來看，順豐高端時效件競爭優勢明顯，主要原因如下：1、自營快遞公司綜合服務質

3、量高于加盟快遞公司。加盟快遞公司僅自持中轉中心，收派兩端通過加盟商對接終端客戶，這種加盟方式使得公司對收派兩端的掌控力較弱，幾乎無法形成統一的服務標準，很難達到自營快遞公司高端時效件的綜合服務質量。2、高端快遞產品本來就包含品牌溢價。順豐的時效件經過多年運營，已經在大部分（潛在）客戶心里樹立起良好口碑，通達系主要快遞業務以價格較低的電商件為主，在品牌定位比較穩定的競爭格局下，通達系只能通過價格優勢爭取高端時效件用戶，但高端時效件本身對快遞價格的敏感性較低，有較強的支付能力。3、順豐的資本開支仍未停止。除了投資其他新業務，順豐近期重點投資了鄂州機場。鄂州機場位于中國中南地區，是我國第一個、目前唯

4、一獲批建設的專業國際貨運樞紐機場。按照計劃，鄂州機場將采用“航空貨運樞紐+龍頭航空物流企業”的國際主導模式，預計在2021年底，或2022年初投入運行。根據規劃，鄂州機場建成后，在1000公里半徑內、1.5小時飛行圈可覆蓋5大國家級城市群，有望實現快遞包裹國內24小時到達。而加盟快遞公司目前僅有圓通、韻達涉足全貨機業務，機隊規模較順豐也有較大差距?？爝f：分化繼續加劇，龍頭地位穩固  行業競爭格局剖析：自營加盟到底誰會勝出   2.1.2、電商消費升級對高端快遞價格不敏感 在消費品時效快遞需求的推動下，順豐的時效件單量仍能維持較高增速。盡管消費品時效件的單價可能略低于傳統意義的時效件，但考慮到時效件運輸本來就存在一定的空載率，消費品時效件增加的邊際成本也處于較低水平，綜合來看消費品時效件的盈利貢獻依然可觀。