【公司研究】ST宏盛-宇通重工借殼新能源環衛王者歸來-210304（22頁）.pdf

1、宏盛剝離自有房屋租賃業務，宇通重工完成重組上市。上市公司于 2020 年 11 月完成資產重組(剝離自有房屋租賃業務，取得宇通重工 100%股權)，經營實體轉變為宇通重工。業務聚焦于環衛與工程機械。2017-2019 年，宇通重工華中地區的營收占比由 55%下降至30%，華北/華東/華南地區由 24/7/3%上升至 36/10/14%，收入結構日趨均衡。2017-2019年公司收現比均保持在 1 倍以上，經營活動現金流凈額/歸母凈利潤之比分別為 1.6/2.5/2.8，現金流與凈利潤流匹配度高，盈利質量優。環衛設備：新能源環衛車 5 年 10 余倍行業空間，優質企業享高速成長。宇通重工自 20

2、17年以來新能源環衛車銷量均位居行業前三，2020 年市占率為 20%，同比提升 4pct。公司背靠宇通集團，研發技術和品控實力一脈相承，且集團服務網點遍及全國，售后服務壁壘堅實;自制底盤+電池集采有效降低生產成本，環衛設備毛利率行業領先;環衛設備與軍用工程機械同在宇通重工本部經營，二者生產線可相互轉換，生產和質控經驗互通。我們預計新能源環衛車市場規模有望從 2020 年的約 31 億元增長至 323 億元，CAGR 達 60%，享受5 年 10 余倍行業空間，我們看好宇通重工作為優質行業龍頭，有望伴隨著行業快速成長，擴大競爭優勢，進一步提升市場份額。環衛服務：立足河南，18/19 年收入超翻

3、倍增長，省外拓展成效初顯。我們測算，2020 年我國環衛第三方運營比例約 55%，相較于美國 2019 年 81%的市場化率(據 Waste Business Journal 統計)尚有近一半的提升空間。我們預計我國環衛第三方運營市場規模有望從 2020 年的 1787 億元提升至 2025 年的超 3600 億元(環衛市場化率約 80%)，CAGR達 21%。2018-2019 年宇通重工環衛服務收入連續兩年超過翻倍增長，2019 年其環衛服務業務在河南省的市場占有率第一。重組上市后，宇通重工接連中標省外的環衛服務項目，未來有望加速業務版圖的全國擴張。工程機械：軍用工程機械歷史積淀深厚，民用工程機械錯位競爭。根據中國工程機械工業協會的統計，2020 年我國工程機械銷量增幅超過 28%，我們認為在新基建助力+環保趨嚴加速淘汰老舊設備+機械化滲透率提升三大支柱下，2021 年工程機械行業景氣度有望延續。宇通重工的工程機械業務涵蓋軍品和民品，軍用工程機械方面，公司是部隊高速推土機和高速裝載機等裝備的主要供應商，擁有良好口碑。民品與行業龍頭錯位競爭，主打旋挖鉆/強夯/橋檢車/礦用車，2019 年強夯/橋檢車市占率 57/35%，國內領先;旋挖鉆性能出眾，新能源礦用車開創行業先河，有望成為民用工程機械業務未來的增長主力。