【公司研究】同花順-流量+粘性領跑個人投資者“專業化”賽道龍頭-210318（26頁）.pdf

1、2009-2020 年，公司總資產規模 CAGR 為 18.61%，2020 年總資產同比增速為 36.67%;2009-2020 年公司凈資產 CAGR 為 16.08%，2020 年凈資產同比增速 30.93%。公司主要資產為貨幣資金，該項資產變動與當期產品銷售收入具有明顯相關關系。2011、 2012、2018 年公司總資產規模略有下降主要因為市場行情低迷、產品銷售收款下降引起貨幣資金減少。2015 年牛市驅動，公司產品銷售收款大幅增加，總資產也大幅增加。 2015 年公司凈資產大幅增加主要系公司當期利潤大幅增加引起未分配利潤大幅增加。2009 年至 2020 年，同花順營業收入 CAG

2、R 為 27.82%，2020 年公司全年營業收入為 28.43億元，比上年同期+63.19%，營業收入迅速增長;2009 年至 2020 年，同花順扣非歸母凈利潤 CAGR 為 33.04%，2020 年公司全年扣非歸母凈利潤為 16.57 億元，比上年同期+98.23%?？傮w來說，公司營業收入和扣非歸母凈利潤與市場景氣度呈現高度相關。2015 年受益于二級市場大牛市，公司營業收入及扣非歸母凈利潤大幅增長;其后 2017，2018 年由于市場景氣度下降，出現明顯下滑;2019 及 2020H 由于市場回暖，重新出現大幅增長。而 2011-2013 年公司凈利潤下滑一方面由于市場投資者情緒低迷

3、，另一方面主要由于同花順大力發展手機端金融信息業務，擴大免費使用的服務范圍以吸引更多用戶?；ヂ摼W推廣及基金銷售業務高速增長，公司流量變現能力增強。2020 年，增值電信業務占營業收入比重為 45.17%，軟件銷售與維護 8.51%，廣告及互聯網推廣 29.38%，基金銷售及其他 16.94%。自 2015 年以來，公司在維持電信增值業務及軟件銷售及維護業務相對穩定增長的同時大力發展廣告及互聯網推廣和基金銷售及其他金融產品銷售業務，提高了公司流量變現能力，優化了業務結構。2017 年主要由于天津貴金屬所業務規則調整等因素，導致大宗商品交易手續費下滑幅度較大，引起基金銷售及其他手續費業務營收占比出

4、現大幅下滑，其后隨著基金市場的蓬勃發展，基金代銷業務收入增加，營收占比回升。預收賬款、經營活動現金流凈額等先行指標再攀高峰，后續業績可期。同花順主營業務電信增值業務商業模式為預售一年或多年服務費用，再分期計入營業收入。因此相較于營業收入，預收賬款和經營活動現金流凈額能夠充當公司業績的先行指標。2009 年至2020 年，同花順預收賬款 CAGR 為 31.05%，截至 2020 年末，公司預收賬款為 9.48 億元，比上年同期+13.22%;2009 年至 2020 年，同花順經營活動凈現金流凈額 CAGR 為 29.45%，截至 2020 年末，公司經營活動現金流凈額較上年同期+69.47%

5、。受益于 2019 年二級市場回暖，公司預收賬款，經營活動現金流凈額等先行指標迅速增加，公司后續業績可期。行業趨勢：“機構化”趨勢明顯，散戶“專業化”賽道空間較大我們認為，2015 年至今，A 股市場已經呈現出“機構化”的明確趨勢，即：1)一方面，體現為“個人投資者占比降低、機構投資者占比上升”，伴隨著較為明顯的“抱團效應”，即“龍頭股”持續跑贏;2)但另一方面，目前市場的投資者結構中，散戶占自由流通市值的比重仍然高達 53%，是市場的重要組成部分，雖然占比下降但不會被“消滅”。我們認為，第二種形式的“機構化”將體現為散戶“專業化”，即散戶投資行為從投機決策轉向趨勢投資和長期價值投資。在此過程

6、中，TO C 端的投資決策工具有較大發展空間?！皺C構化”趨勢一：散戶逐漸轉向機構。自 15 年以來，股票市場上機構投資者數目呈穩定上升趨勢，截至 2020 年 12 月，A，B 股市場機構投資者數合計達 41.72 萬，當月同比增速達 1.21%，市場上機構投資者不斷增多。從管理金額上來看，即使是在股票交易的低迷期，機構投資者的主要體現形式公募基金總規模也在持續擴大。截至 2020 年 9 月，中國公募基金規模已從 15 年 6 月份的 7.11 萬億元，增長到 17.80 萬億元，CAGR 達 19.10%。目前，同花順的營業收入主要來源于增值電信業務與廣告及互聯網推廣業務。2015-202

7、0增值電信業務占營業總收入比例分別為 56.40%，57.56%，61.02%，59.36%，50.82%，45.17%;廣告及互聯網銷售業務占比分別為 20.29%，22.82%，22.35%，23.10%，26.52%，29.38%。 增值電信業務與廣告及互聯網推廣業務的商業模式決定了同花順的發展邏輯。增值電信業務營收依靠 AI 增值服務。增值電信業務指公司采用“平臺免費，增值服務收費”的方式，以同花順財經網站及同花順 APP 為平臺，通過互聯網和移動通信網絡向證券市場投資者提供及時，全面，深入的金融資訊，數據及分析服務。目前同花順的多種增值服務是主要基于 AI 技術的投資決策工具如 PC 端的短線寶，金融大師等。同時公司還建立了量化投資平臺 Mind Go。在 Mind Go 上，用戶可自行設計策略并對策略進行監控，并提供全面的因子庫，設計因子策略，因子檢驗，并提供因子績效分析。同時還提供股票，指數，基金等多維數據的 API 函數鏈接并支持 iFind 數據導入，還具有模擬交易功能，便于用戶判斷自行設計的策略的有效性。除個人用戶之外，Mind Go 還提供面向資管機構，高校，券商的綜合解決方案。目前 Mind Go 已經擁有如中國銀河證券，申萬宏源證券，Milestone，拾貝投資，浙江大學等 500+合作伙伴。