【研報】信達通信行業產業追蹤（6）：恒馳H~SMARTOS智能網聯系統助推產業發展-210328（61頁）.pdf

1、CHBN全向發力、融合發展，大力促進轉型升級。2020年中國移動年度業績發布，C(移動市場)、 H(家庭市場)、B(政企市場)、N(新興市場)“四輪”協同發力成效優異。個人市場方面，移動深化“連接+應用+權益”融合發展，著力構建全球通、動感地帶、神州行品牌運營體系，通過跨界聯合、多維運營以及營造共鳴體驗，促進客戶粘性，提升客戶價值。家庭市場方面，移動聚焦智能組網、家庭安防、智能遙控器三大應用，深入布局智慧家庭運營，全年家庭寬帶客戶1.92億戶，凈增2013萬戶，其中“魔百和”用戶達到1.41億戶，滲透率73.3%。政企市場方面，移動聚焦智慧城市、智慧交通、工業互聯網等重點領域，2020年政企客

2、戶數達到1384 萬家，凈增356萬家。新興市場方面，移動深耕國際業務、股權投資、數字內容、金融科技四大領域，創新布局，成效初顯?！?G+”計劃深入實施, 5G共享共建穩步推進。中國移動2020年度業績披露，2020年公司5G相關投資共計人民幣1025億元，基于云化、集中化的SA核心網已于2020年9月投入使用，為全國所有地級市、部分縣城及重點區域提供5G服務，此外，“N+31+X”移動云布局和“3+3+X”數據中心布局不斷完善。在積極推動5G網絡建設的同時，公司有序布局、穩步推進5G業務發展，推出5G超高清、5G云游戲、5G新消息等一系列新應用。從成本端看，公司穩步推進5G共享共建，與中國廣

3、電簽訂5G共建共享合作框架協議，雙方將充分發揮各自的5G技術、頻率、內容等方面優勢 ，堅持700MHz網絡共建共享、業務生態融合共創，共同構建5G高質量發展格局。國內運營商ROE水平較低，提升空間較大。海外主流運營商ROE水平整體高于國內運營商，主要是由于權益乘數和銷售凈利率相對較高，Verizon ROE顯著高于其他運營商，2019年ROE為33.64%，權益乘數為4.64，銷售凈利率為15.01%。國內運營商中，中國移動的ROE最高，2019年接近10%，主要得益于較高的凈利率;中國電信的ROE在6%左右，中國聯通近兩年ROE增長至3%以上，但總體來看，我國運營商的ROE整體水平低于全球主

4、流運營商。 1)收入端有望重回增長軌道：目前三大運營商用戶基數龐大，5G時代運營商有望在產業互聯網等2B端發力，策略將由用戶數的提升向ARPU值的提升轉換;其次，運營商面臨較為緩和的外部價格管制環境和競爭環境;隨著5G用戶滲透率的增加，5G ARPU值有望帶動整體ARPU值的提升。參考韓國情況，根據發表在Mobile World Live上一篇文章，隨著5G用戶數的提升，2020年，韓國三大運營商均取得移動收入同比增長，且ARPU值整體有所提升，其中韓國電信2020年5G用戶數達362萬戶，占總用戶數25.3%，2020年Q4 ARPU值提升1.9%。 2)成本端經過前期投入高峰有望逐步改善：

5、5G網絡建設節奏更加平緩，另外運營商采用共建共享網絡的策略，有利于提升投資效率，降低成本端支出，驅動盈利能力提升。運營商共建共享在全世界范圍內已成為趨勢，2018年韓國科技信息通信部宣布SK、KT和LG U+三家運營商共建共享5G網絡，2019年日本運營商KDDI和軟銀宣布將共同推進5G網絡建設。國內來看，2019年中國電信與中國聯通簽署共建共享協議;2020年中國移動與中國廣電也相繼達成合作協議框架。三大運營商港股PB及PE估值位于低點，突破歷史下限，基本面逐步改善，有望帶動市場預期和估值的改善。從縱向比較來看，港股三大運營商的PB、PE估值均位于歷史中位值以下，已達到近十年的低點。目前三大

6、運營商基本面正逐步改善，5G時代，賦予了運營商在2B端更多機遇，三大運營商紛紛尋求向B端拓展，一方面對新興科技公司實行大規模的股權投資，另一方面借助自身產業鏈優勢，聯合上下游布局云計算、產業互聯網等等5G新業務，多維度全面發展。我們認為5G時代，運營商將迎來“估值+盈利”的雙拐點，當前時點，應重視運營商布局機會。 涂鴉智能美股上市，全球首支成功掛牌的物聯網云平臺蓄勢待發。3月18日，涂鴉智能(TUYA)正式于紐約證劵交易所上市，“全球IoT云平臺第一股”正式掛牌。Tuya英文名含義為“冰川下的火山”，蓄勢待發打造世界領先的 IoT 云平臺。 涂鴉智能IoT 云平臺提供產品端、云端、控制端融合的

7、一站式智能化解決方案。涂鴉智能連接品牌、OEM 廠商、開發者和連鎖零售商的智能化需求，提供PaaS 級解決方案，涵蓋硬件開發工具、全球云、智慧商業平臺開發三方面，提供從技術到營銷渠道的全面生態賦能。 涂鴉主要有三大業務：IoT PaaS，垂直行業SaaS，云增值服務。涂鴉物聯網云平臺的底層基礎設施為AWS、Azure、騰訊云等第三方公有云或者是其他私有云，在此類云平臺的基礎上提供豐富的設施功能和開發工具。PaaS服務為客戶提供邊緣計算、應用程序開發和設備優化等解決方案;SaaS服務集成于云基礎設施、設備管理應用程序和用戶應用程序中，客戶可以方便管理他們的設備;此外涂鴉還提供其他增值服務如數據分

8、析服務等，進一步提升用戶體驗。 公司旨在構建物聯網生態系統。據CIC稱，涂鴉是業內最早提供全方位物聯網解決方案的公司之一。通過涂鴉物聯網云平臺，將品牌、原始設備制造商、合作伙伴和終端用戶聚合一起，提供一個開放的架構來連接任何平臺和設備，避免重復開發的問題，同時提升管理效率。 強大的網絡效益和涂鴉強大的物聯網生態，助力涂鴉成長。截至2020年，涂鴉已擁有5000多個客戶，物聯網PaaS授權了超過2700個品牌開發智能設備，包括飛利浦、施耐德電氣等領先品牌。據CIC的數據，涂鴉為超過1.165億臺智能設備提供動力，使得涂鴉成為全球物聯網PaaS市場上最大的智能設備供應商。 涂鴉智能營業收入呈現隨季

9、度增長趨勢。2020年Q4營業收入達6301.5萬美元，2020年全年營收同比增長70%，主要是物聯網PaaS業務的收入不斷增加;2020Q1受新冠疫情的影響，OEM客戶生產能力下降，同時物聯網PaaS需求萎縮，營業收入較去年同期出現下滑，一般情況下公司一季度遇國內春節假期，收入需求較小，四季度為強需求期，新客戶和原有客戶的購買意愿較大。 在收入結構上，物聯網PaaS占主導，驅動涂鴉智能收入增長。涂鴉智能業務分為物聯網PaaS、智能設備分布、SaaS和其他，營業收入大部分源于物聯網PaaS。根據CIC的數據，2020年，涂鴉為超過1.165億臺智能設備提供了動力，是全球物聯網PaaS市場上最大

10、的智能設備供應商。2019年-2020年，涂鴉物聯網PaaS收入從7636.5萬美元增長至15167.7萬美元，增速達98.6%。涂鴉智能物聯網PaaS業務發展勢頭良好，凈拓展率保持高位水平。涂鴉PaaS業務收入呈現較為明顯的季節變化，一季度國內農歷春節對需求產生一定抑制，三季度和四季度需求量較大。凈擴展率在新冠疫情影響下，2019年Q4至2020年Q2呈下滑趨勢，2020年Q2下降至160%，但下滑后的凈拓展率仍保持高位水平，連續五個季度保持在150%以上。2019-2020年涂鴉智能凈擴展率保持較高位水平，2020年Q4凈擴展率為181%，PaaS業務持續擴展;客戶數量、優質客戶數量也在不

11、斷增長，整體上看，涂鴉智能在物聯網PaaS業務上保持較強的市場擴張力。 信通院主導完成首個工業互聯網網絡領域國際標準，該標準聚焦于工業互聯網定制化、協同化、服務化和智能化的生產/服務，規范了工業互聯網網絡通用組網技術要求、工廠內/外網組網技術要求等，推動工業互聯網網絡標準化，加快網絡端規范發展。網絡作為工業互聯網基礎，是工業互聯網三大功能體系(網絡、平臺、安全)之一，網絡端標準制定推動工業互聯網規范發展。 工業互聯網是推動第四次工業革命的基石，是由“中國制造”向“中國智造”轉型的關鍵，迎來政策、產業等多重催動，迎來歷史拐點。工業互聯網將工業系統通過傳感和控制技術與互聯網相結合，通過軟件、大數據、高級計算等實現傳統工業的數字化、網絡化、智能化，將人、機、物連接形成結構化網絡，本質為通過數據分析來驅動自動化決策。