【公司研究】中信銀行-負債結構改善業務轉型初見曙光-210330（21頁）.pdf

1、 中信銀行披露 2020 年年報并召開業績發布會，我們點評如下： 經營業績：公司2020 年營收、PPOP、歸母凈利潤同比分別增長3.8%、 5.3%、2.0%，增幅較前三季度分別變化-1.0pct、-3.1pct、11.4pct，營收和 PPOP 增速大概率已見底，全年歸母凈利潤在 Q4 同比高增(同比+66.1%)支撐下回到正區間。公司發布新三年發展規劃目標，2023年實現總資產9.3 萬億元，營收2400 億元(三年復合增長率 7.2%)，綜合排名股份行第二;2025 年實現總資產超10 萬億元，營收 2800 億元。 亮點 1：理財和托管業務推動手續費及傭金凈收入增長 7.9%(VS

2、前三季度 1.0%)。雖然交易類業務受損于疫情，但理財手續費收入和基金托管收入推動托管及其他受托業務傭金大幅增長42%。中收占比(分期收入調入利息收入)同比提升 0.6pct 至14.8%。 亮點2：不良確認力度加大，存量不良處置加速。新任管理層高位，公司主動暴露對公風險，逾期60 天以上個人貸款全部納入不良，不良偏離度較 20H1 下降15.5pct 至 71.7%，為歷史最低。全年處置不良 927億 元，測算不良凈生成 765 億元，不良生成率 1.91%。不良貸款率較20H1 下降34bps 至1.64%。新增貸款比較審慎，普惠金融抵押物 70%為經濟發達地區房地產。 亮點3：存款增長1

3、2.3%，活期占比提升。交易銀行持續推進，存款增長 12.3%為歷史較高水平;結構改善，經濟熱推動對公存款活化，對公活期占比較 20H1 上升 2.3pct 至 42.3%;零售存款受益于結構性存款壓降，雖增速放緩 6.8%，但活期占比略有提升。 投資建議：業務轉型初見曙光，大額風險暴露需投資者重點關注。(1)公司輕資本轉型初見成效;(2)對公方面，與中信集團協同加強，協同項目累計融資約 1 萬億元，戰略客戶服務能力顯著增強;(3)零售方面，資產和負債兩端快速增長，零售AUM 日均余額2.2 萬億元(同比+13.3%);(4)往后看，經濟復蘇背景下，可以期望息差穩定，中收提升。預計公司 21/22 年歸母凈利潤增速為 8.4%和 10.5%，EPS 為1.02/1.14 元/股，BVPS 為10.36/11.27 元/股，當前股價對應 21/22 年PE 為 5.35X/4.82X，PB 為 0.53X/0.49X。我們認為可以給予公司 21年 0.6 倍 PB，對應合理價值為 6.21 元/股，按照當前 AH 溢價比例， H 股合理價值為 4.54 港幣(采用港幣兌人民幣匯率 0.8442)，均維持 “買入”評級。 風險提示：(1)主動暴露大客戶風險。(2)資管新規回表有壓力，2021年理財凈值化目標僅為 85%。