【研報】海外教育行業專題：2020教育行業大事梳理-210330（34頁）.pdf

1、高教擴招規模繼續擴大，預期估值和業績均有提升復盤高教類上市公司全年業績和股價表現，我們認為絕大多數高教公司股價上漲是由預期 EPS 提升和估值提升共同推動。預期估值提升的原因主要有三：1)高教股財報靚麗，其成長性和確定性得到進一步驗證，市場對其 2021-2023 財年業績預期提升; 2)高教公司資產回報的成長性和確定性較強;3)在港股屬于具備稀缺性的特色板塊，市場關注度持續提升，海內外資金配置逐漸增多。而預期業績的提升主要源自高校擴招對公司未來業績的增厚。2019 年政府工作報告提出高職教育要擴招 100 萬人，2019年底實際完成 114.8 萬人;2020 年政府工作報告中提出今明兩年高

2、職擴招 200萬人。民辦高校的大專、專升本學額均有望實現較多增長，從而帶動預期 eps走高。4)公司公告業績超預期、有并購或專設項目推進等利好消息催化估值提升。綜合來看，疫情期間高教公司業績受影響較?。?)通過線上教學完成教學進度，從而保證學費的確認;2)住宿費退費占收入利潤比重較小，且我們預期該影響為階段性，不會對長期辦學經營產生持續性影響。教培龍頭應對疫情出色，在線教育滲透加速教培公司股價表現強于大盤指數，主要原因是疫情期間以新東方、好未來為代表的線下教培龍頭應對出色，受疫情影響小;同時線上教育在疫情中得以加速發展，成為二級市場中少有的受疫情正向促進的板塊。具體而言：在線下業務開展受阻的情

3、況下，龍頭公司迅速將教學轉移至線上，憑借豐富的教學、管理經驗維持了培訓的持續性，成功留存學員。而相當比例的地方性中小型線下培訓機構由于缺乏線上教學能力，只能被迫停課，蒙受學生退費、生源流失等重大損失。2020 全年陸續有眾多機構因遲遲無法恢復業務，資金鏈斷裂并退出市場。我們認為今后許多中小機構釋放出的生源將部分流入疫情期間逆勢擴張的頭部機構線上/線下業務，龍頭市占率長期看將進一步集中。疫情期間 ，學校和課外機構的教學場景均向線上遷移，使得更多潛在用戶了解、認識、熟悉在線教育產品。大規模的用戶教育和培養比行業預期提前幾年上演，給頭部公司帶來了巨大的流量和知名度。節約大量廣告開支的同時，讓各家都經受了巨大的考驗和鍛煉，倒逼頭部公司快速提高自身業務能力。相關標的的估值受行業發展提速的預期影響出現不同程度提升。