【公司研究】紫金礦業-紫金深度觀察之五：Porgera項目峰回路轉盡快重啟符合各方利益-210411（18頁）.pdf

1、對紫金礦業的意義：Porgera 金礦的重要性下降，但仍具潛力股權變化前 Porgera 金礦對紫金礦業而言是較為重要的黃金資產2015 年紫金礦業子公司金山香港以現金出資 2.98 億元收購了巴里克澳大利亞持有的目標公司 50%股權，從而獲得了波格拉金礦 47.5%的股份。礦權續約事件之前，巴里克黃金和紫金礦業各自持有該礦 47.5%的股份，其余 5%的股份由恩加礦產資源公司持有(由 Porgera 特種采礦租賃土地所有者和 Enga 省政府平等擁有)。股權變化前對紫金礦業而言是較為重要的黃金資產。波格拉金礦屬于淺成熱液型高品位金礦，截至 2020 年底，該礦保有黃金總資源量 307.76

2、噸，金品位為 4.09g/t。若按照之前 47.5%歸屬于紫金的權益來看，該礦權益資源量約 146.2 噸，占 2020 年礦業黃金總資源量的 6%;2019 年歸屬于紫金的權益產金量約 8.8 噸，占紫金黃金總產量的 21.6%;歸屬于紫金的權益凈資產約 19 億元，占紫金總凈資產的 3.7%。成功的困境投資，目前已回收成本。2015 年 5 月紫金擬以 2.98 億美金(合人民幣約 18.2億元)收購波格拉金礦 47.5%的股權，彼時全球大宗商品市場低迷，國際金價經歷了 3 年的持續下跌，跌至 1200 美元/盎司附近，國際礦業巨頭也遭遇流動性危機，波格拉金礦盈利情況不佳，2013 年虧損

3、 10 億美金， 2014 年微幅盈利約 4016 萬元，凈資產均為負數，紫金相當于對波格拉金礦進行了困境投資。2015 年 8 月 31 日紫金完成了對波格拉金礦的并表，隨著金價在 2015 底觸底后反彈，該礦經營情況轉好。2015 年 9 月 1 日至 12 月 31 日實現歸屬紫金的權益凈利潤約 1.8 億元， 20162019 年分別實現歸屬于紫金的凈利潤約 4.97 億元、2.94 億元、2.42 億元、5.27 億元，收購后凈利潤合計約 17.4 億元，相比于 18 億的收購成本，紫金這筆投資基本已經收回成本。2020 年 4 月礦權續約失敗事件發酵后，市場對波格拉金礦的價值損失已經充分定價。2020年 4 月 27 日，紫金礦業市值由事件前的 1073 億跌至 974 億，市值損失約 99 億;據我們測算，考慮到國際礦業并購多用現金流折現從 NPV 角度為資產定價，波格拉金礦目前生產條件較為穩定，巴里克此前目標是再續期開采 20 年，2019 年波格拉 AISC(全部維持性現金成本)約 1003 美元/盎司，折人民幣約 225.8 元/g，我們預計波格拉金礦歸屬于紫金的凈現值約為 76.7 億元。