化工行業2020年回顧及2021年十大預測分析報告.pdf

1、油價上行通道，預計將進一步推升民營煉化業績油價上行通道，預計將進一步推升民營煉化業績。2020 年在國際油價出現較大波動的情況下，民營煉化龍頭公司業績均交出較為滿意的業績。特別是 2020 年上半年，在油價出現大幅下跌期間，民營煉廠與傳統國有煉廠盈利能力出現較大差異，我們分析兩大陣營盈利能力差異主要來自以下 3 個方面，以 2020 年 Q1 數據為例，1)民營大煉化規模、技術、產品結構、政策等優勢體現。恒力石化、浙江石化煉化產能 2000 萬噸/年，煉廠規模領先國內絕大多數國有煉廠，規模效應帶來單位成本下降;民營大煉化產品結構化工品占比 70%左右，顯著高于傳統國有煉廠，而期間化工品效益高于

2、成品油;此外民營大煉化在當地享有退稅等優惠政策。2)國有煉廠計提存貨跌價準備可能更為保守。如中國石化 2020 年 Q1 煉油板塊計提了 185 億元資產減值，但即便考慮折算回計提資產減值損失的影響，民營煉化單噸盈利仍然顯著優于傳統國有煉廠。3)民營大煉化原料庫存天數短，應對極端油價處理更為靈活。2020 年 Q1 恒力石化原油成本 2958 元/噸，同期上海石化原油加工成本 3428 元/噸、國內原油平均進口價 3250元/噸，恒力石化原油成本較上海石化低 470 元/噸，是 2020Q1 兩者單噸煉化盈利差距較大的最主要原因。當前時點，預計 2021 年國際油價中樞逐步修復幾乎是全市場一致預期，此外疊加龍頭公司新增產能投放，預計民營煉化 2021 年業績有望再上臺階。