【研報】通信行業：逐步擺脫疫情影響精選穿越周期&ampamp;高景氣細分領域投資機會-210506（29頁）.pdf

1、(1) 專網通信 20Q4 和 21Q1 三項費用率同比下降 1.1 和 1.4 個百分點，過去數個季度費用率持續提升，主要源于北迅集團、中威電子經營出現問題，費用激增，但 20Q2 開始下降。展望未來，隨著龍頭海能達嚴控費用、提升經營效率，以及星網銳捷收入快速增長、經營效率提升導致費用率下降，預計行業整體三項費用率趨勢為穩中有降，我們預計未來行業三項費用率將趨于穩中有降趨勢。(2) 物聯網產業鏈 20Q4 和 21Q1 三項費用率分別同比下降 0.5 和 4.4 個百分點，呈下降趨勢，主要源于一方面行業高景氣收入快速增長;另一方面，公司注重經營效率提升以及規模效應略有顯現。展望未來，物聯網行

2、業有望進入高速成長期，前期研發及銷售投入有望收獲回報，龍頭廠商將迎來規模效應，預計行業費用率將有望趨于下降。(3) 北斗導航及軍工通信板塊 20Q4 和 21Q1 三項費用率分別下降 9.1 和 6.6 個百分點，幾個季度都延續了三項費用率同比下降的趨勢，和并購收入大幅增長及結構變化有關，同時去年疫情影響帶來基數異常。我們判斷，北斗軍工板塊訂單落地驅動營收呈持續快速增長，三項費用率有望維持下降趨勢。(4)IDC 及 CDN 子行業 20Q4 較上年同期下滑了 2.9 個百分點、21Q1 較去年同期提升了1.8 個百分點，IDC 行業前期由于所屬企業積極通過外延并購等方式擴大自身業務規模，整合期

3、的財務費用、管理費用有一定波動;CDN 行業前期針對邊緣計算等新型技術研發投入有所增長，后續費用率有望持續攤薄。我們認為，未來行業收購整合逐步完成、新技術收入貢獻開始體現，行業營收有望維持較高增長，費用趨于剛性，預計整體費用率維持穩中有降趨勢。(5)UC 統一通信行業，20Q4、21Q1 單季度三項費用率較去年同期分別提升了 7.9、0.6個百分點，主要是由于短期疫情導致收入增速放緩、新業務擴張需求以及美元匯率波動所致。具體來看，億聯網絡 20Q4、21Q1 費用率較上年同期提升了 4.8、1.1 個百分點，我們預計，隨著公司新業務不斷完善，整體費用率將呈現短期穩中略升，長期企穩的趨勢。會暢通

4、訊 20Q4 費用率較上年同期提升了 16.7%。(6)大數據子行業 20Q4 和 21Q1 三項費用率同比提升 4.8 和下降 6 個百分點。行業中億陽信通等部分企業短期經營出現一定波動，費用率波動較大。剔除其影響，行業整體費用率基本穩定。隨著行業龍頭從前期研發投入逐步進入收獲期，費用率有望進一步攤薄。同時，隨著云計算及大數據業務逐步落地變現，行業現金流持續改善，運營效率不斷提升，財務費用率有望進一步下降。(7)廣電設備 20Q4 和 21Q1 三項費用率分別提升 1.3 和下降 3.1 個百分點，過去數個季度看呈下滑趨勢，主要業內公司推進控費增效。展望未來，短期內需求仍較為疲軟，雖然公司注重降本增效，但行業內公司也均面臨轉型升級，因此未來費用率將預計穩中略升。