【研報】家電行業2021年中期策略報告：“成本指數”理性看漲價緊盯兩大優質賽道-210507（48頁）.pdf

1、整體來看，除2020 上半年疫情影響線下銷售，以及行業價格戰和促銷活動等因素拉低均價，導致空冰洗均價格同比均出現大幅下降之外，在原材料上漲周期中成本指數與終端價格基本呈現同向變動關系，而當成本降價時零售價格并未回落：原材料漲價傳導至家電產品端存在時滯，產品價格漲幅低于成本指數。從空調、洗衣機的成本指數與其均價變化程度可以看出，盡管原材料價格漲幅與家電產品均價走勢趨同，但不會致使終端市場實時提價，其滯后期與庫存、競爭價格策略有關。同時終端價格漲幅基本小于成本漲幅，一方面因為家電企業、經銷商、終端消費者三方共同承擔成本上漲，另一方面家電企業更多以保證單臺利潤額為目的，相應漲價期單臺成本比例提升。原

2、材料價格回落階段，家電價格并未同步回調，冰洗價格呈現波動提升趨勢。在2012-2015 年及 2019 年期間，成本價格走低，然而空調均價持平略升，冰箱、洗衣機產品均價甚至大幅提價。我們認為除了受益于行業技術及產品結構升級外，公司出于盈利能力考慮，也會選擇將一部分成本壓力通過提高售價等方式傳遞給消費者，也側面印證了企業將成本轉嫁至終端是長期性的，待成本回落后家電企業能夠長期享受利潤溢價空間。3、原材料漲價對家電企業盈利能力的影響程度成本指數上漲期間家電企業毛利率受損程度較大，但凈利率基本不受影響。我們在前文分析的基礎上，進一步探究原材料成本漲價對家電企業盈利能力的影響程度。鑒于 16-17年期間漲幅有限公司盈利影響較弱，我們著重選取 09-11 年原材料極端上漲周期進行復盤?？梢园l現，家電龍頭在成本漲價期間毛利率受損程度有所分化，但凈利率所受影響較為有限，其下降幅度遠小于毛利率，甚至部分企業通過費用控制等方式實現了凈利率的提升。在成本指數回落后，各大企業的盈利能力又重新回升。