【公司研究】金山辦公-辦公重塑協作啟航-210509（110頁）.pdf

1、核心觀點成長空間：中性預期下國內空間營收約300億，利潤約90億。金山辦公中長期成長邏輯是國產替代、辦公重塑和國際化。我們對于金山辦公成長空間的估算(暫不考慮海外市場)，將國內市場大致可以分為政企市場、泛消費市場(個人、民企等)兩部分。對于金山辦公而言，政企市場保證了公司發展的下限，而泛消費市場決定了未來的彈性。我們基于中性假設，具體空間測算如下： 政企市場：根據采購招標數據，我們假設采購單價為400元/套;根據國家統計局數據，2019年我國城鎮國有單位就業人數為5473萬人，假設70%的人配備電腦，則配備電腦人數為3831萬。政企客戶空間為3831萬*400=153億，假設替換周期為5年，平

2、均每年的市場空間為31億。 泛消費市場：根據計世資訊數據顯示，2018年中國基礎辦公軟件用戶規模為6.6億，假設15%的人是辦公軟件的潛在付費群體，則人數為6.6*0.15=0.99億，按照1億計算，假設個人用戶和企業用戶的占比為2:3，則個人訂閱用戶為0.40億人，企業訂閱用戶人數為0.60億人。假設個人訂閱付費單價是350元，企業用戶訂閱單價為500元。根據以上假設，我們得到個人用戶空間=0.40億*350=140億，企業用戶空間=0.60億*500=300億，合計=140+300=440億。 總體空間測算：我們按照國內政企90%市占率、泛消費60%市占率、30%凈利率的假設，中性估計金山辦公的國內營收空間=31*90%+440*60%=28+264=292億，凈利潤=292*0.3=88億。盈利預測&風險提示：盈利預測：預測2021、2022、2023年營收分別為32.78、44.97、58.60億元，凈利潤為分別為11.94、16.14、 21.97億元。維持“強烈推薦”評級。風險提示：產品能否持續滿足消費者需求有待觀察、技術變革帶來不利影響、信創政策推進節奏不及預期、行業競爭加劇、新的競爭者進入、疫情反彈。