【公司研究】司太立-深度研究報告：原料藥制劑齊發力持續高增長可期-210510（24頁）.pdf

1、根據公司公告的披露，我們認為公司產能不足的情況有望在 2021 年得到緩解。2019年12 月 28 日，公司公告“年產2035 噸X 射線造影劑原料藥技改及擴產項目(二期)” 已建設完成并進行試生產。這一項目的落地，意味著公司在碘海醇和碘帕醇這兩個品種的產能上均有翻倍的增長。然而考慮到 12 個月左右的客戶認證周期和 2020 年 7 月公司仙居廠區發生的爆炸事故，我們判斷這部分產能在2020 年并沒有得到有效的釋放。2020 年 11 月，公司公告稱受爆炸影響的碘造影劑系列產品生產車間均已恢復正常生產。我們認為，隨著爆炸對公司生產影響的消除，以及新產能客戶認證的逐步完成，公司造影劑產能有望

2、在 21 年得到有效的釋放，公司原料藥業務也有望在 21 年迎來爆發式的增長。此外，公司最新一輪的產能建設也在實施的過程當中，包括 1500 噸碘化物、1200噸三碘異酞酰氯、300 噸碘佛醇、5 噸釓貝葡胺及195 噸定制醫藥中間體。我們認為，隨著公司新產能的陸續投產，公司造影劑原料藥業績有望贏來持續的釋放周期。而隨著規模效應進一步顯現，我們預計原料藥業務有望在較長周期內給公司帶來持續的利潤拉動力。(二)三大核心品種競爭優勢穩固，中長期原研替代空間廣闊根據Newport Premium 的數據，2018 年全球X射線造影劑原料藥整體規模約為10000噸，其中前五大碘類造影劑原料藥市場規模約為 8000 噸，2012-2018 年復合增長率約為6.8%，預計未來年增速在5%-10%之間。由于較高的技術難度和巨大的規模效應，目前全球的原料藥及制劑市場的供應商依然以原研為主。公司經過 20 余年持續不斷的投入，在碘海醇、碘帕醇及碘克沙醇三個品種上已合計擁有了超過 2000 噸的產能，與其他原料藥供應商相比處于絕對領先地位，在規模上，也已具備了和原研直接競爭的能力。目前，公司碘克沙醇、碘海醇和碘帕醇原料藥的全球市占率分別只有 24%、19%和10%，仍具備廣闊的提升空間。我們認為，隨著仿制藥對原研不斷替代，公司原料藥產品仍有望在長周期內保持較快的增長。