【研報】交通運輸行業2021年中期策略：中國供應鏈領先全球周期板塊將超預期-210510（44頁）.pdf

1、隨著疫苗接種率的持續提升，實現群體免疫，逐步放開國門后，寬體機運力將有效消化。民航需求伴隨經濟增長不會停止其上升的勢頭，2020 年初至今的持續運力低引進，海航的重組尚需時日擴張乏力，民航供給將被限制在低位。一旦國門開放消化運力，供需敞口終將出現，促成顯著的景氣區間，而在國門開放之時，大航的向上彈性相對更大。雖然 2021 年因一季度拖累，即便各航司二三季度大幅減虧并實現盈利，全年業績仍難回歸疫情前，但疫情最差的一季度已經過去。在疫情結束后，各航司業績均有望創歷史新高。估值層面，大航股價對應 2022-2023 年 PE 估值分別為 10X、8X 左右，春秋為 22X、16X，吉祥為 15X、

2、11X，均具備明顯的向上空間。標的上，我們并不回避短期大航業績表現可能偏弱的事實，民營航司階段性更加穩健，但國門開放后，大航具備更大的向上彈性，具備后發先至的潛力。推薦吉祥航空、春秋航空、中國國航、南方航空、東方航空，關注華夏航空。機場：流量地位不改，靜待國門開放航空主業收費規則的差異及免稅租金的影響決定了國門未開放時，單憑國內線的強勢復蘇不足以拉動樞紐機場業績全面回歸。若國門全面開放，樞紐機場國際客流恢復，將大幅修復航空性收入及免稅租金收入。機場階段性議價能力的下降更主要是來自于不可抗力下，短期國際客流斷崖式下滑時的權益之舉長期來看，機場是國際客流的核心集散地，流量壟斷地位無可比擬，而海南離島免稅的蓬勃發展有望壯大一批免稅運營商，未來機場免稅再度啟動招標之時，如當前運營方提供的租金水平過低，則機場方擁有選擇權。國際慣例來看，成熟市場市場化談判中機場作為地主方均具備較高的收費能力。疫情消退后，機場議價能力有望全面提升，持續提升收入利潤預期。在國家大力發展海南自貿島建設的大背景下，?？谧鳛楹Ｄ鲜〉慕洕行膶⒊浞职l揮其對產業、客流、物流的聚集效應，旅客量有望進一步增長。美蘭空港航站樓投產后產能持續提升，且在免稅限額放開的加持下，免稅租金收入將持續提高，如其相關的海航債務問題得到妥善解決，建議密切關注。具體標的上，推薦上海機場、白云機場，關注北京首都機場股份、深圳機場、美蘭空港。