【研報】食品飲料行業2021年中期策略報告：精選個股質地優先-210510（28頁）.pdf

1、(1)貴州茅臺：短期波動不改長期價量齊升邏輯21Q1 公司凈利潤增速不及預期，但考慮到2021 年初部分非標產品提價未表現在一季度中，二季度及下半年或有所改善。目前，茅臺酒供需關系仍然緊張，公司長期增長邏輯清晰，持續受益于價量齊升。1)價的角度，茅臺整箱批價突破 3200 元，散瓶批價突破 2500 元，與 969 元出廠價之間的差值處于歷史高位，客觀上具備提價條件。未來十年，茅臺的提價將更加看重自身的經營節奏，或對普茅及非標產品進行分批提價，假設普茅出廠價翻番，帶動噸價年化增長 7%。2)量的角度，茅臺酒新建產能逐步落地，假設未來達到5.6 萬噸年產量后不再擴產，十年內，銷量從2020 年的

2、3.4 萬噸提升至4.8 萬噸，增長空間約 42%，年化增長4%。3)產品結構和渠道結構。自2018 年以來，公司對傳統經銷商的調整基本到位，且不再新增傳統渠道配額，加大直銷渠道投入。截至21Q1，公司直銷渠道占比已提升至 17.54%。假設未來十年，直銷渠道占比提升至 40%，或帶來 1.5%的年化增長能力。除此之外， 21Q1 系列酒正開始放量增長，未來系列酒預計與茅臺酒實現1:1 等產。風險提示：宏觀經濟不確定性風險;批價上漲過快導致輿論風險(2)五糧液：聚焦團購與數字化，改革紅利持續釋放2020 年，公司應對疫情提出的“三損三補”工作方針，加快了在數字化轉型上的進度，不論是“五糧云店”

3、的上線，還是“數字酒證”的推出，都具有行業標桿意義，為企業發展提供新的消費增量。公司對傳統經銷商配額進行優化調整，與經銷共同開發團購客戶，構筑新型廠商關系，激發經銷商活力，串聯起提升產品力、直達消費終端、培育意見領袖、打造高定市場等重要目標。企業級團購的打造彌補了傳統渠道上的損失，并為公司的控貨挺價提供有效支撐。經過春節旺季的考驗，五糧液批價目前穩定在 1000 元附近，控貨挺價成效良好，與茅臺間的巨大價差也給予五糧液批價更多的上升空間。新零售與團購渠道的布局也增加了公司的利潤厚度，預計 2021 年團購占比達 30%。隨著茅臺價格不斷攀升，部分消費需求可能會向下溢出，憑借品牌價值的回歸，五糧

4、液或將承接這部分溢出的需求。風險提示：宏觀經濟不確定性風險;行業競爭加劇風險(3)瀘州老窖：薪酬改革落地，品牌勢能向上國窖作為高端白酒第三大品牌，聚焦品牌力建設是核心。2020 年，公司通過積極的量價政策配合推動國窖價盤上漲，渠道狀態顯著提升。公司在河南會戰引入“久泰模式”，渠道出資直營公司負擔費用、酒廠直控負責運營，充分調動渠道推力并加強終端掌控，推動市場份額的提升，取得階段性成果，平臺公司模式有望逐步復制。公司披露高管薪酬管理辦法，將打造以經營業績為主要依據的考核牽引機制、以價值貢獻為導向的薪酬激勵機制，或能激發團隊活力，為公司實現高質量增長提供保障。受益于茅臺價格穩居高位、五糧液淡季挺價，目前國窖1573批價穩定在 900 元以上，且渠道庫存處于地位，利于價盤穩定。