【研報】食品飲料行業：通脹背景下食品飲料板塊該如何選擇-210516（17頁）.pdf

1、2、本周觀點【本周推薦】維持行業“推薦”評級，5 月組合：今世緣/青島啤酒/五糧液/瀘州老窖/貴州茅臺/安井食品/絕味食品?！局苡^點】通脹背景下食品飲料板塊該如何選擇2020年由于疫情沖擊導致產量缺口、供需錯配，疊加貨幣超發，糧食、玻璃、紙漿、白糖、原油等上游原料價格持續上漲。2021年4月CPI同比為0.9%，符合預期， PPI同比為6.8%，強于預期的6.2%和前值的4.4%。根據興業證券宏觀團隊分析， PPI有望繼續上行。就近期投資者討論的焦點問題，本文試圖分析通脹對食飲各個子板塊影響，并對當下板塊投資提供建議。通脹對食飲板塊基本面影響主要分為兩個環節：(1)上游原材料成本上漲會影響行業

2、毛利率，板塊會出現第一層的分化，以可選消費品白酒為代表的高毛利品種，因為成本占比較低，對原材料成本價格上漲不敏感，受影響較小，反之，大眾品受影響要明顯大于白酒;(2)面對成本的壓力，企業提價能力和提價空間又成為轉嫁成本壓力的關鍵，價格敏感度低的子板塊提價能力較強，而反之，價格敏感度高的子板塊，提價能力較弱，同時，在生命周期中處于較快增長階段的子板塊也可以通過量增、費用壓縮等方式對沖影響。鑒于上市公司財務數據的可獲得性，同時出于對高端品和大眾品對比研究的目的，我們選取白酒、啤酒、乳制品三個子板塊進行分析。從復盤及研究結果我們發現，在通脹周期中，白酒收入、利潤增速等數據表現較為出色，如07-08年

3、通脹周期中，白酒毛利率基本沒有影響，而高端白酒順勢提價為后續業績高增創造前提;啤酒行業承壓明顯，如毛利率在2008年均有所下滑，廠家提價策略在2009年開始逐漸兌現，毛利率有所提升，當前高端化趨勢十分明朗，以產品結構升級為主體的高端化能夠充分對沖通脹的影響;乳制品在2010年通脹中，廠商通過直接提價、產品結構升級、收窄費用投放做應對，在奶價等原材料成本上漲前期，盈利狀況承壓。通過分析我們發現，在通脹周期中高端品盈利狀況要好于大眾品，體現出較強的抗通脹能力。而以長周期視角來看，當原材料成長開始下行時，絕大部分消費品價格沒有隨之下行，各子行業毛利率受益于前期提價則會進一步提升，即在通脹過后，食飲各子行業均具有較強的業績兌現能力。