2021年乳制品行業原奶供需格局與價格走勢分析報告（24頁）.pdf

1、公司收購地方性乳企后會保留收購方的品牌及優質產品，并融入旗下明星產品，目前已形成包括 9 大類產品、80 個主要產品品牌、約 300 個產品規格的產品矩陣。公司 2017/2018/2019/2020 實現營業收入 44/50/ 57/67 億元，同比增速+9.1%/+12.4%/+14.1%/+18.9%，歸母凈利潤2.2/2.4/ 2.4/2.7 億元，同比增速+48.0%/+9.2%/+0.4%/+11.2%。外延并購+多品牌策略推進全國化布局。并購整合是公司核心能力之一，公司通過收購區域性地方乳企，采用“新希望+區域品牌”的聯合品牌模式開展業務。新乳業在針對收并購企業的管理上，首先選擇

2、保留品牌，再逐步發展更替。公司過往收購標的的業務表現普遍有所好轉。至今公司進行了三輪并購，第一輪并購處于探索與整合，幫助新希望快速進入乳品制造領域;第二輪并購積累外延經驗，將虧損的被并購企業逐步整合為較良好的資產;第三輪并購開啟于上市后，公司繼續布局空白區域，整合效率提高，未來還會繼續采取外延并購模式擴大規模。2020 年西南、華東、華北區域在主營業務占比分別為 45.7%、25.0%、10.6%，區域收入結構逐漸平衡，全國化布局穩步推進。2021 年公司收購一只酸牛奶 60%股權，切入新式茶飲賽道，將在供應鏈、銷售渠道等方面產生協同效應。股權激勵激活管理層潛力，彰顯業績增長信心。2020 年

3、底公司出臺股權激勵草案，激勵對象包括公司董事、高管、核心管理人員及核心骨干人員等 41 人，提升管理團隊穩定性和積極性。100%解除限售條件為：以 2020 年為基準， 2021-2023 年公司合并營業收入、凈利潤增長率均分別不低于 25%、56%和95%，即每年合并營收、凈利增速不低于 25%，表明了公司對中長期業績高增長的信心。盈利預測、估值與評級：公司并購整合能力持續提升，股權激勵下管理層積極性提升，中長期有望實現快速增長。維持公司 2021-2023 年歸母凈利潤預測為 3.50/4.40/5.52 億元，折合 2021-2023 年 EPS 為 0.41/0.52/0.65 元，維持“買入”評級。