【研報】乳制品行業專題系列之原奶篇：供需錯配致奶價上行行業龍頭獲益-210513（27頁）.pdf

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1、2.3、 2015-2018 年：原奶價格隨季節波動季節性波動：2015-2018 年原奶價格開始季節性波動，每年上半年價格下降，下半年價格上漲。整體價格保持在一定范圍內是因為供需較為平穩：1)需求端：2017 年國內原奶消費的下滑主要來自奶粉，這是因為嬰幼兒配方乳粉政策趨嚴導致奶粉產量下滑。液態奶消費需求基本穩定。2)供給端：量：奶牛數量盡管在減少，奶牛單產已由 2015 年的 5.5 噸增長到 2017 年的 7 噸，原奶產量降幅逐漸收窄;過去的殺牛倒奶多為散戶行為，隨著散戶逐漸退出、規?；B殖場占比提升，供給波動減少。下游乳企還處在原材料去庫存階段;國際原奶價格也較為平穩，進口奶粉沖擊較

2、小。價：飼料價格保持低位，成本壓力小。從單月來看，供需都呈現季節性波動。1)需求端：年末是來年春節的備貨期，需求旺盛，春節后送禮需求集中釋放，消費端迎來淡季。2)供給端：年內產量呈現出上半年環比上升、下半年環比下降的規律，因為近幾年夏季持續高溫，熱應激使奶牛單產短暫下降。供需正好錯位，加上 2015-2018 年原奶市場沒有重大的外部沖擊，價格呈現出季節性變化?？偨Y：原奶價格的大幅波動來自供需的劇烈變化，供需較穩定時原奶價格季節性波動的特征會更加明顯。1)短期波動看單產：天氣和口蹄疫傳播情況是最主要的短期影響因素，天氣持續高溫或者口蹄疫較嚴重時，奶牛單產會快速下降，原奶價格會在短期內有所上升。

3、2)中長期看存欄量：由于奶牛養殖存在 2-3 年的周期，補欄后需要一定緩沖時間產能才能釋放，需關注國內和國際原奶主產國如歐盟國家、新西蘭、美國等的奶牛存欄量情況。飼料價格持續上漲和環保政策驅嚴也會使得奶牛存欄量下滑。3)長期看需求：消費者需求具有一定粘性，消費習慣的改變需要一段時間。政策變化和公共事件會影響到消費者及企業加工需求，如三聚氰胺事件后至今國內乳制品市場增速明顯放緩，2020 年疫情發生后消費者對乳制品需求顯著提升;再如國家出臺政策大力支持乳制品行業后，企業對上游奶源建設明顯加快，以及奶制品產量有所提升。3、 上游規模養殖熨平原奶價格波動奶牛規模養殖比重越高，奶價波動越小。2019 年全國存欄 100 頭以上的規模養殖比重達到 64.0%，較 2008 年提升 44.5 個百分點，規模養殖正成為主力軍。養殖散戶與規?；B殖企業相比，由于進入和退出市場成本低，奶價劇烈波動下短時間內容易快進快出，會對乳牛養殖行業造成供需失衡。