2021年從利潤分配和競爭格局看光伏未來前景分析報告（39頁）.pdf

1、 18年前硅料平均周期約1年左右，18年后受國內擴產加速+需求連續兩年增速較低影響，周期低谷長達兩年。18年前硅料的周期波動較頻繁，16年中、17年初、18年初為硅料價格高點。18年后受國內硅料擴產加速，供給快速增長，疊加531政策后18-19年需求增速低(18、 19年均為9%)影響，行業維持供過于求格局，18-20年供需缺口保持在35GW以上(以16-20年硅耗自5g/W下降至3.2g/W測算)，硅料價格自18年初15萬元/噸下行60%至20年中5.8萬元/噸。硅料企業的盈利能力變動也同硅料價格基本一致，自18年后持續下行。 20年下半年受需求提升及海外產能關閉，供給收緊影響，硅料價格重回

2、上行通道，拉動硅料企業盈利反彈。當下硅料價格已達16萬元，處16年來歷史高位。 2021年硅料有效產能58萬噸(西門子法54.3萬噸+顆粒硅3.5萬噸)，以硅耗2.95g/W，容配比1.13測算，可支撐裝機量173GW，較我們預測的21年166GW裝機需求、疊加中間庫存，呈供需緊平衡格局。往后看季度供需水平分別為： Q3-Q4：政策端來看，由于國內央國企存在碳達峰政治任務+21年大概率為平價保障性并網最后一年，22年起大多數集中式項目需競價上網，因此21年底前搶裝并網可能性高，預計三、四季度終端需求分別為43、53GW。下半年硅料供給偏緊，Q4價格可能再度上行。 2022年硅料有效產能76萬噸

3、(西門子法70萬噸+顆粒硅6萬噸)，以硅耗2.9g/W，容配比1.15測算，可支撐裝機量為229GW，較預計22年205GW裝機需求高24GW，較21年供給緊張有所緩解。從各公司新項目投產情況來看，預計22年Q1-Q4硅料總供給分別為17.5、19.0、 19.5、20.2萬噸(均為西門子法+顆粒硅)，以硅耗2.9g/W+容配比1.15測算，可支撐終端裝機52、57、59、60GW。分季度來看供需： Q1-Q2：預計終端裝機46GW，硅料供給較需求高6、11GW左右，價格有望下行。 Q3-Q4：預計終端裝機分別約56、57GW，單季度供給較需求高3GW。供需差邊際收窄，預計硅料價格下半年逐漸企穩。 從供需格局來看，22年硅料供給緊張較21年有較大程度緩解，看價格中樞下行。從各公司成本曲線看，由于海外企業硅料成本高于國內企業，預計當價格跌破海外公司的現金成本時，瓦克、OCI等公司將停產，導致多晶硅供給下降約9萬噸(對應裝機量下降24GW)，行業重回供不應求格局，價格將重新上行。因此可用海外企業現金成本錨定22年硅料價格下限，約為8.8萬元/噸。