2021年前驅體市場空間與中偉股份產品結構分析報告（24頁）.pdf

1、客戶出貨量高增疊加份額提升，公司對 LG 出貨量五年復合增速可達55%。近年來，LG 化學憑借其深厚的技術積累、多元化的客戶拓展、高效的產能擴張快速躋身全球動力電池及儲能鋰電池龍頭廠商。2020年出貨量達 52.8GWh，同比增長 133%，占全球出貨量份額為 24.8%。根據其產能規劃，2023 、2025 年產能規模將分別達 260GWh 、 350GWh。假設 2025 年 LG 化學出貨量為 300GWh，對應的三元前驅體需求約 54 萬噸。中偉即使保持 30%份額，對 LG 化學的出貨量將達16 萬噸，2020-2025 復合增速達 40%。若份額提升至 50%，那么公司對 LG 出

2、貨量將達 26 萬噸，2020-2025 復合增速為 55%。公司通過天津巴莫供貨特斯拉，2020 年 3 月公司通過特斯拉驗證成為指定供應商。據測算，2019 年公司在巴莫的供應份額為 22.43%， 2020 年向特斯拉供貨三元前驅體約 1.42 萬噸。特斯拉在 2020 年的電池日中提出了自產電池計劃，目標在 2022 年前實現 100GWh 產能，對應前驅體需求 19 萬噸，公司出貨量有望隨著特斯拉電池產能放量提升。三元前驅體：考慮到未來三年海外大客戶 LG 化學需求持續增長，且21 年有望對寧德直接出貨。結合公司的擴產節奏，我們預計 21-23 年三元前驅體出貨量分別為 13.35/

3、17.46/21.52 萬 噸 ， 分 別同 比+84%/31%/23%。價格方面，20 年公司三元前驅體均價 7.81 萬元/噸。三元前驅體定價方式為成本加成定價法，前驅體價格與原材料價格高度相關。結合 21 年鎳、鈷價格表現，預計 21-23 年前驅體價格8.99/9.26/9.53 萬元/噸，分別同比+15%/3%/3%。原材料自供比例提升 10%對應增厚毛利率 1.8pct，我們推測 20 年公司實際自供比例約為 20% ，預計 21-23 年自供比例可達30%/40%/60%，對應 20 年可分別提升毛利率 1.8/3.6/7.2pct。結合原材料價格、規模效應、產品結構等影響，保守

4、估計 21-23 年三元前驅體業務對應毛利率分別為 15.16%/16.66%/18.16%。四氧化三鈷：根據我們的測算，20 年公司自產四氧化三鈷出貨量 1.02萬噸，同比+30%。公司四氧化三鈷主要對應客戶是廈門鎢業，參考GGII 對全球四氧化三鈷出貨量的預測，基于對公司市占率的判斷，我們預計未來三年公司四氧化三鈷出貨量同比增速 10%，分別對應出貨量 1.12/1.23/1.36 萬噸。價格方面考慮鈷價走高，預計未來三年四鈷價格同比+3%。循環一體化布局同樣會影響公司四氧化三鈷業務的毛利率，保守估計21-23 年四氧化三鈷毛利率分別為 8.52%/9.52%/10.52%。受 托 加工 業 務： 公司 2017-2020 年 受 托 加 工 業 務 量 分 別 為0.23/0.75/0.35 /0.81 萬噸，2018 年和 2020 年有比較明顯的增長主要系當年度四氧化三鈷多數為受托加工。預計 21-23 年受托加工業務量穩定在 0.81 萬噸。根據我們的測算，20 年加工費 1.8 萬元/噸，加工費與原材料無關因此水平較為穩定，預計未來三年與 20 年持平。毛 利 率 方 面， 公 司 2017-2020 年 受 托 加工 業 務 毛利 率 分別 為3.71%/32.61%/40.97%/25.00%，預計 21-23 年毛利率水平穩定在25%。