【研報】2021年食品飲料行業策略報告：布局合理估值板塊緊握高成長型標的-210516（43頁）.pdf

1、中國飛鶴：基本面依然強勁投資邏輯：1、嬰配粉保持強勁增長。公司收入增長主要由嬰配粉貢獻，2020年嬰配粉收入177億元，同比+41%。驅動飛鶴奶粉增長的兩個趨勢沒有變化：產品高端化占比持續提升。2020年高端嬰配粉收入138億元。高端嬰配粉中，超高端星飛帆奶粉收入98億元，同比+39%;超高端臻稚有機收入10.9億元，同比+67%。其他高端系列收入27億元，同比+59%。市場份額保持提升。2020年飛鶴市占率達到15.6%(沙利文數據)。超高端、高端奶粉市場份額分別30%+、<20%。2、第二增長曲線方向明確。公司增長的第二曲線重點放在兒童奶粉、成人奶粉，將是2023年之后的銷售重要增長

2、動力。去年兒童奶粉收入約為11億元，同比+203%。去年兒童粉市場規模約130億元，增速+50%。成人粉去年市場規模約200億元，每年增速約在10%，公司預計將在今年下半年上市成人粉新品，對于其發展也有不錯期待。3、主業盈利能力穩健提升。2020年公司整體毛利率72.5%，同比+2.5pcts，主要因高端嬰配粉系列占比繼續提升，以及普通嬰配粉毛利率同比提升。盈利預測：預計2021-23年凈利74(-0.43%)/93(+25%)/112(+20%)億元，目前股價對應2021年P/E 22倍，買入評級。風險提示：出生人口大幅持續下降，產品價格管理風險，食品安全問題。澳優：底部位置確認投資邏輯：1

3、、羊奶粉確認復蘇趨勢。Q1公司羊奶粉實現收入8.7億元，同比-7.1%，環比+15.3%。其中，中國境內羊奶粉收入8.3億元，同比-5.9%，環比+29.7%。去年Q1由于疫情渠道囤貨基數較高，羊奶粉收入同比下降，環比角度，經過去年一整年調整，年初以來竄貨平臺的成交價格逐月遞增，今年Q1羊奶粉已處于復蘇趨勢中。澳優佳貝艾特羊奶粉保持國內羊奶粉市場30%+份額的絕對龍頭位置，經過公司迅速調整，經銷商信心恢復，今年通過獨家冠名口碑綜藝戲劇新生活、攜手熱門電視劇贅婿品牌力認知度進一步擴大。2、牛奶粉海普諾凱銷售增速超預期。Q1公司牛奶粉實現收入10.5億元。其中，海普諾凱1897收入7.2億元、同比+58.7%。去年全年海普諾凱1897收入同比+52.7%，今年Q1海普諾凱1897仍然保持高速成長，超此前預期。3、主業盈利能力穩定。Q1公司凈利率15.2%，盈利能力保持穩定。其中Q1毛利率51.1%，我們判斷毛利率同比下降與生產羊乳清的副產品貿易虧損、存貨撥備增加有關。Q1銷售費用率25.5%，管理費用率8%，同比持平，公司費用率穩定，符合全年計劃。盈利預測：預計2021-23年凈利12.5(+24%)/15.2(+22%)/18.1(+19%)億元，目前股價對應2021年P/E 14.2倍，買入評級。風險提示：出生人口大幅持續下降，食品安全問題。