建筑和工程行業：裝配式建筑行業跟蹤研究兩種構件誰主沉??？-20200725[14頁].pdf

1、 敬請參閱最后一頁特別聲明 -1- 證券研究報告 2020年7月25日 建筑和工程 兩種構件，誰主沉??？ 裝配式建筑行業跟蹤研究 行業動態 歐式構件與日式構件有明顯差異： 歐式與日式構件體系有較為明顯差異。豎向剪力墻：日式墻體為實心，且 四邊通常有鋼筋外出或有內置套筒用以連接。歐式疊合剪力墻體為雙層墻 板，空腔部分有鋼筋連接，但四周并無鋼筋外露。水平樓板：日式為雙向 板，四邊出筋；歐式為單向板，由兩側上沿出筋。歐式結構有效解決構件 生產環節的痛點，實現模具通用化和全自動流水線生產。 可靠性及經濟性角度，歐式構件占優 歐式結構的優勢在于：1）豎向結構可靠性更高。實心剪力墻的套筒灌漿 工藝對工人素

2、質要求較高，且施工難度大，相對容易產生質量問題；疊 合剪力墻有效解決上述問題。豎向結構可靠性問題的解決有利于裝配化 率的持續提高。2）經濟性好，疊合墻構件綜合成本比日式剪力墻綜合成 本降低5%-10%；歐式疊合樓板較日式成本低約30%。這背后有自動化 程度提高、模具通用化、運輸及吊裝成本降低的多重因素貢獻。 大量試驗研究表明，雙面疊合剪力墻具有與現澆剪力墻接近的抗震性能 和耗能能力，可參考現澆結構計算方法進行結構設計。疊合剪力墻體系 前期在我國推廣較慢有如下原因：1）墻板空腔現澆部分是否計入預制？ 2）前期規范中，疊合剪力墻適用建筑高度稍低，限制了應用場景。上述 問題已逐步解決：隨著各地裝配式

3、建筑評價標準出臺，將空腔部分 計入預制體積，有效提高業主方采用該體系的意愿；同時，隨著各地規 范的陸續出臺，實現7度設防烈度區裝配式疊合剪力墻結構適用高度達 100米，有效打開疊合剪力墻應用場景。 構件結構體系演變對產業鏈影響深遠 1）日式構件工廠切換至歐式工廠有較大的重置成本，不僅體現在控制系 統、自動化設備、流水線等改造升級，還需要重新積累構件歷史數據、 資質、研發等。2）疊合剪力墻體系的一大優勢就是對吊裝成本的節約， 由于該類產品自重較輕，故而對塔吊和其他起重設備的最大吊起重量要 求較低。3）信息化系統、全自動化的流水線，降低大型地產商、建筑企 業的進入門檻（管理難度降低），長期來看唯有

4、產業鏈一體化的企業能夠 獲取競爭優勢。 短期看日式，長期歐式更優 我國以日式構件為主的現狀，短時間內將持續；長期視角，歐式構件體系 或能勝出。建議關注：美好置業（歐式構件工廠產能快速擴張，產業鏈一 體化布局）；遠大住工（日式構件體系成熟，產能規模國內領先）。 截止2019年底，遠大住工擁有15家全資工廠及以累計簽約86家聯合工 廠。全資工廠設計產能約為168萬立方米，聯合工廠（不并表）約為512 萬立方米。美好置業預計到 2021-22 年有 13 家全資歐式工廠，設計產能 將達到390萬立方米。 風險分析：構件技術體系迭代更新，資金壓力限制，區域需求波動 買入（維持） 分析師 孫偉風 (執業

5、證書編號：S0930516110003) 021-52523822 行業與上證指數對比圖 資料來源：Wind 相關研報 - 1 6 % - 7 % 1% 10% 18% 0 6 - 1 9 0 9 - 1 9 1 2 - 1 9 0 3 - 2 0 建筑和工程 滬深 300 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -2- 證券研究報告 目 錄 1、 兩種構件有較大差別 . 3 1.1、 兩種體系，不同的產品外觀 . 3 1.2、 歐式結構可靠性更高，利于提高豎向結構預制化率 . 4 1.3、 歐式結構在運輸及吊裝環節亦有優勢 . 6 2、 兩種構件體系的工廠流程及設備有差別

6、 . 8 2.1、 結構差異帶來生產線布局變化 . 8 2.2、 自動化程度較高或帶來一定的成本優勢 . 10 3、 構件體系演變將帶來哪些影響？ . 12 3.1、 歐式結構的優勢總結，以及推廣的難點 . 12 3.2、 構件體系演變將對產業鏈帶來深遠影響 . 12 4、 風險分析 . 13 南方基金 qRpQrRqPsNmOyQoRqMsNoN6M9RaQtRmMtRpPlOpPqPkPnPpQbRqQvMMYnOnPxNnRxP 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -3- 證券研究報告 1、兩種構件有較大差別 1.1、兩種體系，不同的產品外觀 房建的結構體系大致可

7、以分為剪力墻體系與框架體系；其中剪力墻體系主要 應用于住宅，而框架體系則主要應用于公建類項目。美好置業的歐式構件產 品主要應用于剪力墻結構體系，其產品為疊合式剪力墻結構，與傳統的日式 實心剪力墻板在形式上有較大的差別。 圖1：預制實心剪力墻 圖2：預制疊合剪力墻 資料來源：美好置業 資料來源：美好置業 圖1為日式預制剪力墻體系，墻體為實心，且四邊通常有鋼筋外出或有內置 套筒用以連接；圖2為預制疊合墻體系，墻體為雙層墻板，空腔部分有鋼筋 連接，但四周并無鋼筋外露。根據近年來各地發布的裝配式建筑評價標準， 疊合墻板空腔后澆混凝土可以計入預制混凝土體積計算1，此類后澆混凝土可 以計入預制混凝土體積計

8、算。該系列標準的出臺，有利于預制疊合剪力墻體 系的推廣。 圖3：日式疊合樓板 圖4：歐式疊合樓板 資料來源：美好置業合肥工廠調研 資料來源：美好置業合肥工廠調研 水平的疊合樓板環節，歐式與日式亦有明顯的差別：1）由雙向板改為單向 板，兩側出筋而非四周面出筋；3）歐式預制樓板之間鏈接部分現澆的寬度 較日式有明顯減少；4）歐式體系較日式體系降低成本約30%。 1 如2018年住建部裝配式建筑評價標準中明確：“預制剪力墻板之間寬度不大于600mm的豎向現澆 段和高度不大于300mm的水平后澆帶、圈梁的后澆混凝土體積” 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -4- 證券研究報告

9、1.2、歐式結構可靠性更高，利于提高豎向結構預制化率 根據裝配式建筑評價標準，裝配式建筑應同時滿足下列要求：1）主體 結構部分的評價分值不低于20分；2）圍護墻和內隔墻部分的評價分值不低 于10分；3）采用全裝修；4）裝配率不低于50%。 當評價項目滿足相應要求，且主體結構豎向構件中預制部品部件的應用比例 不低于35%時，可進行裝配式建筑等級評價。其中，裝配率為60%75%時， 評價為A級；76%90%時，為AA級；91%及以上時，為AAA級。 表1：裝配式建筑評價標準 評價項 評價要求（比例） 評價分值 最低分值 主體結構 （50分） 柱、支撐、承重墻、延性墻 板等豎向構件 【35%，80%

10、】 2030 20 梁、板、樓梯、陽臺、空調 板等構件 【70%，80%】 1020 圍護墻和內隔墻（20分） 非承重圍護墻非砌磚 80% 5 10 圍護墻與保溫、隔熱、裝飾 一體化 【50%，80%】 25 內隔墻非砌筑 50% 5 內隔墻與管線、裝修一體化 【50%，80%】 25 裝修和管線設備 全裝修 6 6 干式工法樓面、地面 70% 6 - 集成廚房 【70%，90%】 36 集成衛生間 【70%，90%】 36 管線分離 【50%，70%】 46 資料來源：裝配式建筑評價標準，住建部 現階段，政策并未對豎向結構預制化率有強制化要求，主要由于日式預制剪 力墻（實心）在我國有一定爭議

11、，即由于現場作業人員素養不足，或帶來結 構可靠性問題。 從政策方向觀察，裝配化率逐步提高為大勢所趨；標準也明確提出A類 裝配式建筑必須要有豎向結構預制的解決方案（豎向結構預制構件應用比例 不低于35%）；可以推論，哪種結構能夠解決豎向結構可靠性問題，就會在 我國有巨大的發展前景與空間。 兩種體系在海外均已成熟，關鍵是施工環節誰能契合我國國情？ 預制實心剪力墻對應的安裝工藝為套筒灌漿（圖 5），現場通過向預留的注 漿孔灌注混凝土，相當于用“粘合劑”將上下層預制墻體固定在一起。該工 藝對現場施工精度較高，容錯率相對較低，故相對容易產生質量安全問題； 而在現場檢驗驗收過程中，需要破壞性檢測（抽檢）以

12、確認安裝符合規范。 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -5- 證券研究報告 圖5：預制實心剪力墻通過套筒灌漿工藝實現固定（剪力墻結構） 資料來源：搜狐網； 2018 年 4 月，北京市住建委發布關于加強裝配式混凝土建筑工程設計施 工質量全過程管控的通知，其中明確提出：“工程總承包單位或施工單位 應加強套筒灌漿連接質量控制。灌漿前，應在施工專職檢驗人員及監理人員 的見證下，模擬施工條件制作相應數量的平行試件，進行抗拉強度檢驗，并 經檢驗合格后方可進行灌漿施工。灌漿操作全過程應由施工專職檢驗人員及 監理人員負責現場監督，留存灌漿施工檢查記錄（檢查記錄表格詳見附件） 及影像

13、資料。灌漿施工檢查記錄應經灌漿作業人員、施工專職檢驗人員及監 理人員共同簽字確認。影像資料應包括灌漿作業人員、施工專職檢驗人員及 監理人員同時在場記錄。建設單位、工程總承包單位或施工單位應組織相關 參建單位對灌漿施工工序進行抽查，并形成檢查記錄?！?圖6：預制疊合剪力墻施工工藝 資料來源：美好置業 預制疊合剪力墻的施工工藝與傳統現澆較為接近。預制疊合板的豎向連接是 通過在空腔內插筋，而后向空腔內連續澆筑混凝土，實現上下墻體一體化。 由于疊合剪力墻的空腔尺寸相較于套筒灌漿的孔隙更大，施工難度大幅降低， 豎向連接質量安全問題也得以解決。 鋼筋與套筒對齊 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最

14、后一頁特別聲明 -6- 證券研究報告 1.3、歐式結構在運輸及吊裝環節亦有優勢 運輸及吊裝，是除構件制造外最大的兩塊成本支出。構件通常為公路運輸， 每公里運輸價格相對剛性，單次運輸成本與運距正相關；若單次運輸“件數” 提高，可以降低運輸成本。吊裝成本對“塔機租金價格”與“租賃時長”較 為敏感：塔機租金價格取決于單次吊裝重量（不同扭矩對應不同機型）；租 賃時長則取決于工程進度。 圖7：預制板運輸 圖8：預制板吊裝 資料來源：遠大住工招股說明書 資料來源：遠大住工招股說明書 由于自重問題，PC對吊裝及運輸均提出了較高的要求，也相應增加了成本。 以運輸環節觀察，若采用普通的半掛車為計算方法，車輛購置

15、費用取 45 萬 元，報廢公里數取50萬km；車輛自重6t，額定載重30t；車輛油耗40L/km； 過路費按 0.08 元/t/km，考慮收費隧道調整系數取 1.05；若單次運輸 25t， 則不同情景下運輸費用如下： 表2：不同運距下運輸成本分析（水平運輸） 情景 1 情景2 情景3 預制構件均價 3000元/立方米 3000元/立方米 3000元/立方米 運輸距離 50km 100km 200km 運輸成本 105.54元/立方米 181.08元/立方米 332.16元/立方米 運費占構件綜合成本 3.52% 6.04% 11.07% 資料來源：裝配式建筑成本分析及對幾個具體問題的討論，張超

16、等，2019年 值得注意的是，運費中車輛折舊、維護、過路費、油費等占比較大且為剛性， 如果能夠提高運輸效率、減少運輸的次數，則對減少運費成本相對重要。疊 合剪力墻由于自重較輕，同等體積下質量約為預制實心剪力墻的 50%左右， 故而能夠有效提高單車運輸件數，從而降低運費成本占比。 以吊裝環節觀察，塔機租賃費用支出中，對塔機型號相對敏感。以典型的額 定起重力矩1500kNm的塔機為例，租賃費用1500元/天，操作工+指揮工 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -7- 證券研究報告 的月工資支出約為 24000 元。以預制化率 50%的項目為例，預制構件的吊 裝費用約為300

17、元/平米左右。2 表3：1500kNm塔機租賃費用結構（月） 單臺成本 成本結構 塔機租賃價格 1500元/天 人工工資 24000元/月 總支出 6.9萬元/月 資料來源：裝配式建筑成本分析及對幾個具體問題的討論，張超等，2019年 參考建設機械 2017 年租賃價格數據，不同噸位的塔機租賃價格差距較大， 月租金從2.5萬元-25萬元不等。2017年以來，由于裝配式建筑快速發展所 帶來的大噸位塔機租賃價格明顯上漲，塔機租賃成本持續走高。 表4：各型號塔機租賃價格（2017年） 最大起重力矩（噸米） 設備規格型號 月平均租賃價格（元） 月進出場費（元） 100-200 6513或同等規格 37

18、,699 4,888 6012或同等規格 25,043 3,736 7013或同等規格 37,843 5,392 6020或同等規格 36,362 4,211 200-400 7020或同等規格 44,666 6,129 7035或同等規格 57,102 8,260 7525或同等規格 54,835 7,664 7527或同等規格 61,398 8,253 400-600 550或同等規格 134,005 15,200 8039或同等規格 117,650 15,057 600以上 D1100或同等規格 251,133 47,223 資料來源：建設機械公告 由于疊合剪力墻結構自重較輕，故無需租用

19、大噸位塔機；并且，由于疊合剪 力墻安裝難度較小，檢驗檢測相對容易，工期也可有一定節約。采用疊合剪 力墻可節約吊裝等機械費用。 此外，由于疊合剪力墻所對應的生產線較實心剪力墻的自動化程度更高，導 致該歐式體系較日式體系在造價上更有價格優勢。 2王廣明、武振，裝配式混凝土建筑增量成本分析及對策研究 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -8- 證券研究報告 2、兩種構件體系的工廠流程及設備有差別 2.1、結構差異帶來生產線布局變化 遠大住工以日式構件制造生產線為主，其生產工藝大致可以分為模具組裝、 安裝鋼筋、攤鋪澆筑振動及養護、脫模等幾個工藝環節。模具組裝：清理運 載車、安裝

20、及固定模具；安裝鋼筋：在模具中安裝鋼筋、水電管及其他預埋 件；攤鋪澆筑振動及養護：在模具中攤鋪混凝土、振動混凝土、處理及養護 模具中的混凝土；脫模：將模具脫模及清理、將模具入庫并將面板升到指定 的存儲位置。 圖9：PC構件生產流程 資料來源：遠大住工招股說明書 圖10：歐式構件工廠生產流程 資料來源：雙皮墻構件生產線雙循環工藝布置方法， 中國二十二冶集團有限公司 歐式構件生產線的流程循環與日式構件有較大不同，主要由于疊合式剪力墻 需要二次翻轉；即墻面A完成養護后，翻轉后重復前一輪循環以澆筑并養護 墻面B。 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -9- 證券研究報告 定制化

21、模具與通用模具的影響：日式結構由于四周有“出筋”或預埋孔隙， 故模具需要定制；導致在“置?！?、“預埋”、“脫?！钡拳h節仍需要人工 操作。 圖11：日式模具擋邊有開孔 圖12：歐式模具擋邊無開孔 資料來源：構件工廠構件工廠草根調研 資料來源：構件工廠構件工廠草根調研 圖13：日式構件的構件工廠 “置?！钡拳h節仍需要工人現場作業 資料來源：構件工廠構件工廠草根調研 相較而言，由于歐式結構四周無出筋，使模具可以實現通用，并可在“置?！?、 “預埋”、“脫?！杯h節實現自動化作業，進而大幅提升生產效率。不過， 歐式構件有二次翻轉的工序，考慮到混凝土靜養耗時較長，其單件耗時預計 為日式構件的兩倍。 圖14：

22、歐式構件的構件工廠“置?！钡拳h節實現自動化作業 資料來源：美好置業合肥工廠調研 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -10- 證券研究報告 2.2、自動化程度較高或帶來一定的成本優勢 構件成本中，材料費占比較高，模具、人工費、折舊（廠房折舊、機械折舊） 占比次高。材料費支出屬剛性；模具、人工及折舊體現較為明顯的規模效應。 表5：按供給單棟樓與較大規模項目的預制外墻價格對比 費用分項 按供給單棟樓計算 元/平米 占銷售價格比重 按較大規模項目計算 元/平米 占銷售價格比重 直接費 2589.83 77% 1986.2 77% 材料費 751.99 22% 751.99 2

23、9% 模板 356.84 11% 153.21 6% 蒸汽養護費 230 7% 150 6% 電費 75 2% 55 2% 廠房折舊、租賃 250 7% 120 5% 機械折舊費、攤銷 161 5% 80 3% 勞動保護 15 0% 15 1% 檢測檢驗費 30 1% 30 1% 鋼筋加工費 120 4% 120 5% 構件制作人工費 450 13% 360 14% 運輸費 150 4% 150 6% 企業管理費 （直接費x10%） 258.98 8% 198.62 8% 利潤 （直接費x5%） 129.49 4% 99.31 4% 規費 （直接費+企業管理費+利潤）x3% 89.35 3%

24、68.52 3% 稅金 （直接費+企業管理費+利潤+稅費+規費） x9% 276.09 8% 211.74 8% 合計 3343.74 100% 2563.39 100% 資料來源：裝配式房地產項目開發成本全過程控制策略，向春兵 歐式體系在模具成本上有優勢 模具成本是構件成本中較為特殊的部分，主要由于構件的定制化較強（四周 有出筋），導致模具的使用次數有上限。墻板和疊合樓板使用的模具屬相對 較多，占比達到 70%-80%（墻板和疊合板/模具總數）。每個項目對應的構 件均有不同，各類模具重復使用率較低，幾乎不超過 50 次；如果模具周轉 率可以達到100次，則模具費用可以下降80-100元/立方

25、米，模具費用可以 降低20%-30%。3 歐式體系，由于墻板無出筋（無論剪力墻或疊合樓板），其模具可以實現萬 次使用，故其模具成本費用可以忽略不計（直接計入設備折舊）。 3張德明，混凝土預制構件標準率與裝配式混凝土建筑成本的關聯分析及控制措施 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -11- 證券研究報告 歐式體系單位產能投資較小，一線工人數量較少 根據構件工廠草根調研反饋，歐式生產線單線投資規模較大，單位產能投資 相對較小。美好置業合肥直營工廠投資規模約5億元，設計產能30萬立方/ 年，對應3條生產線；遠大住工合肥六安工廠投資規模約為5億元，設計產 能20萬立方/年，對應

26、8條生產線。 表5：日式與歐式工廠情況 單位 遠大住工六安直營工廠 美好置業合肥直營工廠 投資規模（含土地、廠房） 億元 5億元 5億元 設計產能 立方米/年 20萬 30萬 人員數量 人 190-200 90左右4 資料來源：構件工廠草根調研，光大證券研究所 此外，由于歐式體系的生產線自動化程度相對較高，其工廠人員配置數量相 對較少。注：一線工人數量還取決于產能利用率、班次、班組效率等因素。 4每個PC工廠根據發展階段實行不同的人員配備方案，共5檔：產能釋放初期約需42名生產、技術及管 理人員，完全滿產后約需配備90 名生產、技術及管理人員。 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一

27、頁特別聲明 -12- 證券研究報告 3、構件體系演變將帶來哪些影響？ 3.1、歐式結構的優勢總結，以及推廣的難點 從經濟性、結構可靠性、生產自動化程度角度思考，我們判斷歐式構件體系 在我國有更大的發展前景。疊合剪力墻體系有如下優勢5： 單個構件自重輕，便于生產、施工、運輸，降低構件的生產、施工運輸成本， 對塔吊和其他起重設備的最大吊起重量要求較低；2）生產工藝機械化、標 準化程度高，能夠實現全自動流水線生產；3）安裝工藝簡單、施工快；4） 疊合墻構件綜合成本比實心剪力墻（日式）綜合成本降低 5%-10%；5）更 容易實現一體化集成，雙面疊合剪力墻可將保溫體系進行一次性預制復合， 可實現保溫節能

28、一體化、外墻裝飾一體化；6）連接方式更加有效可靠，疊 合剪力墻連接均采用鋼筋套筒機械連接或間接搭接，不設置預埋套筒，可有 效解決灌漿套筒連接的質量隱患，從而保證施工質量；7）安全性更高，減 少模板施工，減少高空支模作業，增加施工安全性；8）構造合理加強防水 性，空腔中間連續澆筑混凝土，防水性能更好。 當然，疊合剪力墻體系在我國推廣也曾面臨如下問題：a）疊合墻板空腔現 澆部分預制率計算問題。該問題在近年來各地出臺的裝配式建筑評價標準 中得以解決。b）疊合剪力墻體系適用高度6，因當時工廠應用規模不大，規 范（2016年）從嚴規定，與現澆結構相比適當降低其最大適用高度。不過， 大量試驗研究表明，雙面

29、疊合剪力墻具有與現澆剪力墻接近的抗震性能和耗 能能力，可參考現澆結構計算方法進行結構設計。根據美好置業反饋，其已 聯合中國標準研究院、同濟大學、武漢理工大學等科研院校和國內外行業專 家，共同開展裝配式疊合剪力墻技術研發；并在 11 個省市（7 省市已完成） 作為主編單位之一推進編制裝配整體式疊合剪力墻結構技術規程；實現7度 設防烈度區裝配式疊合剪力墻結構適用高度達100米。 3.2、構件體系演變將對產業鏈帶來深遠影響 1）日式構件工廠向歐式構件切換的成本：歐式工廠的雙循環體系與日式工 廠并非僅僅加裝翻轉機即可，需要工序及流程的重新設計。歐式工廠的效率 優勢主要體現在信息化控制系統以及“置模、預

30、埋、拆?！钡拳h節的激光掃 描、機械手等自動化作業設備；若不加裝此類設備，人均產效將大幅降低， 也將影響實際產能（蒸養次數x2）。 2）歐式構件體系將影響大噸位塔機需求：疊合剪力墻體系的一大優勢就是 對吊裝成本的節約。由于疊合剪力墻結構自重較輕，故無需租用大噸位塔機； 并且，由于疊合剪力墻安裝難度較小，檢驗檢測相對容易，工期也可有一定 5李建航，中鐵十四局，疊合剪力墻制造技術 6樊則森等，中建科技，雙面疊合剪力墻結構在住宅項目中的應用 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -13- 證券研究報告 節約。以預制化率 50%的項目為例，預制構件的吊裝費用約為 300 元/平米

31、左右，采用疊合剪力墻則可顯著節約吊裝等機械費用。 3）歐式構件體系下，產業鏈一體化的企業將更有優勢：若生產環節實現了 自動化、信息化，則構件工廠的管理難度將大幅降低，成本優勢將取決于訂 單是否飽和（產能利用率提高以攤薄固定成本）。當然構件訂單的量與價也 與工廠選址有一定關系，但考慮構件工廠進入壁壘的降低（自動化、信息化 管理，降低了大型建筑企業、地產商的進入門檻），競爭將大概率加劇。在 這一假設下，我們認為對于擁有“從投資-設計（含深化設計）-生產-安裝施 工-裝修”一體化的企業將有更顯著的優勢。 我國以日式構件為主的現狀，在短時間內將持續；長期視角，歐式構件體系 或能勝出。建議關注：美好置業

32、（歐式構件工廠產能快速擴張，產業鏈一體 化布局）；遠大住工（日式構件體系成熟，產能規模國內領先）。 截止2019年底，遠大住工擁有15家全資工廠及以累計簽約86家聯合工廠。 全資工廠設計產能約為168萬立方米，聯合工廠（不并表）約為512萬立方 米7。美好置業預計到 2021-22 年有 13 家全資歐式工廠，設計產能將達到 390萬立方米。 4、風險分析 構件技術體系迭代更新：混凝土構件體系并非一成不變，若日式構件能夠有 效解決套筒灌漿施工過程中的可靠性問題，并能提高生產效率、提升經濟性， 則日式構件仍有較大空間。此外，在混凝土框架體系中，套筒灌漿安裝工藝 或仍是主流。 資金壓力或限制產業鏈

33、一體化企業發展：產業鏈一體化企業或以 EPC 為構 件訂單入口，或導致產銷增長受EPC承接能力（主要是工程項目資金占用） 限制。 區域需求波動：構件工廠輻射半徑較短，區域供需格局波動將直接影響產品 出廠價格。歐式生產線，單線產能規模較大。若區域需求下行，或導致產能 利用率快速降低。 72019年，遠大住工PC構件產量770,990立方米，生產線使用率為45.8%，故推算全資工廠設計產能為 168萬立方米。全資及聯合工廠總產能約為680萬立方米，故推算聯合工廠產能約為 512萬立方。 2020-07-25 建筑和工程 敬請參閱最后一頁特別聲明 -14- 證券研究報告 行業及公司評級體系 評級 說

34、明 行 業 及 公 司 評 級 買入 未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數15%以上； 增持 未來6-12個月的投資收益率領先市場基準指數5%至15%； 中性 未來6-12個月的投資收益率與市場基準指數的變動幅度相差-5%至5%； 減持 未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數5%至15%； 賣出 未來6-12個月的投資收益率落后市場基準指數15%以上； 無評級 因無法獲取必要的資料，或者公司面臨無法預見結果的重大不確定性事件，或者其他原因，致使無法給出明確的投資評級。 基準指數說明：A股主板基準為滬深300指數；中小盤基準為中小板指；創業板基準為創業板指；新三板基準為新三板指數；

35、港 股基準指數為恒生指數。 分析、估值方法的局限性說明 本報告所包含的分析基于各種假設，不同假設可能導致分析結果出現重大不同。本報告采用的各種估值方法及模型均有其局限性， 估值結果不保證所涉及證券能夠在該價格交易。 分析師聲明 本報告署名分析師具有中國證券業協會授予的證券投資咨詢執業資格并注冊為證券分析師，以勤勉的職業態度、專業審慎的研究 方法，使用合法合規的信息，獨立、客觀地出具本報告，并對本報告的內容和觀點負責。負責準備以及撰寫本報告的所有研究人員在 此保證，本研究報告中任何關于發行商或證券所發表的觀點均如實反映研究人員的個人觀點。研究人員獲取報酬的評判因素包括研究 的質量和準確性、客戶反

36、饋、競爭性因素以及光大證券股份有限公司的整體收益。所有研究人員保證他們報酬的任何一部分不曾與， 不與，也將不會與本報告中具體的推薦意見或觀點有直接或間接的聯系。 特別聲明 光大證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）創建于 1996 年，系由中國光大（集團）總公司投資控股的全國性綜合類股份制 證券公司，是中國證監會批準的首批三家創新試點公司之一。根據中國證監會核發的經營證券期貨業務許可，本公司的經營范圍包括 證券投資咨詢業務。 本公司經營范圍：證券經紀；證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動有關的財務顧問；證券承銷與保薦；證券自營；為期貨 公司提供中間介紹業務；證券投資基金代銷；融資融券業務；中

37、國證監會批準的其他業務。此外，本公司還通過全資或控股子公司開 展資產管理、直接投資、期貨、基金管理以及香港證券業務。 本報告由光大證券股份有限公司研究所（以下簡稱“光大證券研究所”）編寫，以合法獲得的我們相信為可靠、準確、完整的信 息為基礎，但不保證我們所獲得的原始信息以及報告所載信息之準確性和完整性。光大證券研究所可能將不時補充、修訂或更新有關 信息，但不保證及時發布該等更新。 本報告中的資料、意見、預測均反映報告初次發布時光大證券研究所的判斷，可能需隨時進行調整且不予通知。在任何情況下， 本報告中的信息或所表述的意見并不構成對任何人的投資建議?？蛻魬灾髯鞒鐾顿Y決策并自行承擔投資風險。本報

38、告中的信息或所 表述的意見并未考慮到個別投資者的具體投資目的、財務狀況以及特定需求。投資者應當充分考慮自身特定狀況，并完整理解和使用 本報告內容，不應視本報告為做出投資決策的唯一因素。對依據或者使用本報告所造成的一切后果，本公司及作者均不承擔任何法律 責任。 不同時期，本公司可能會撰寫并發布與本報告所載信息、建議及預測不一致的報告。本公司的銷售人員、交易人員和其他專業人 員可能會向客戶提供與本報告中觀點不同的口頭或書面評論或交易策略。本公司的資產管理子公司、自營部門以及其他投資業務板塊 可能會獨立做出與本報告的意見或建議不相一致的投資決策。本公司提醒投資者注意并理解投資證券及投資產品存在的風險

39、，在做出 投資決策前，建議投資者務必向專業人士咨詢并謹慎抉擇。 在法律允許的情況下，本公司及其附屬機構可能持有報告中提及的公司所發行證券的頭寸并進行交易，也可能為這些公司提供或 正在爭取提供投資銀行、財務顧問或金融產品等相關服務。投資者應當充分考慮本公司及本公司附屬機構就報告內容可能存在的利益 沖突，勿將本報告作為投資決策的唯一信賴依據。 本報告根據中華人民共和國法律在中華人民共和國境內分發，僅向特定客戶傳送。本報告的版權僅歸本公司所有，未經書面許可， 任何機構和個人不得以任何形式、任何目的進行翻版、復制、轉載、刊登、發表、篡改或引用。如因侵權行為給本公司造成任何直接 或間接的損失，本公司保留追究一切法律責任的權利。所有本報告中使用的商標、服務標記及標記均為本公司的商標、服務標記及標 記。 光大證券股份有限公司版權所有。保留一切權利。 聯系我們 上海 北京 深圳 靜安區南京西路1266號恒隆廣場1號 寫字樓48層 西城區月壇北街2號月壇大廈東配樓2層 復興門外大街6號光大大廈17層 福田區深南大道 6011 號 NEO綠景紀元大 廈A座17樓