澳洋順昌-股權結構調整完成各項業務有望重回增長-20200726[16頁].pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告| 公司公司深度報告深度報告 交通運輸交通運輸 | 物流物流 審慎推薦審慎推薦-A（首次首次） 澳洋順昌澳洋順昌 002245.SZ 目標估值：5.6-6.1 元 當前股價：4.72 元 2020年年07月月26日日 股權結構調整完成，股權結構調整完成，各項各項業務業務有望重回增長有望重回增長 基礎數據基礎數據 上證綜指 3197 總股本（萬股） 98132 已上市流通股（萬股） 91459 總市值（億元） 46 流通市值（億元） 43 每股凈資產（MRQ） 2.2 ROE（TTM） 7.5 資產負債率 54.7% 主要股東 澳洋集團有限公司

2、主要股東持股比例 17.34% 股價表現股價表現 % 1m 6m 12m 絕對表現 20 -8 23 相對表現 11 -21 5 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 7 月公司控股股東澳洋集團轉讓所持上市公司 5%的股權至香港綠偉， 轉讓后上市 公司實控人變更為現任總經理陳鍇，變更后公司治理結構更加完善。公司發家業 務是金屬物流業務，該業務也是公司的利基業務，穩定貢獻利潤和現金流。公司 圓柱鋰電池業務 2016 年并入上市公司后聚焦車用市場，不過考慮到技術路線、 現金流等因素從 2018 年開始切換至電動工具、智能家居、電動兩輪車等工業消 費市場，預計將充分受益工業消費市場的“無繩

3、化、鋰電化”大趨勢。LED 業務 過去幾年景氣度下行，出貨價持續下滑，拖累公司業績增長，不過公司新的管理 團隊已經調整產品和客戶結構，未來隨著行業落后產能出清，有望恢復增長。 大股東更替，治理結構更加完善。大股東更替，治理結構更加完善。2020 年 7 月，公司簽署協議，控股股東澳 洋集團向香港綠偉轉讓 5%股權， 轉讓后陳楷通過昌正公司和香港綠偉合計持 有上市公司 22.16%股權，成為公司新的實控人。陳鍇是上市公司的總經理， 為公司引入鋰電池業務，并持續負責公司 LED 和金屬物流配送業務的經營。 通過本次股權變動，公司治理結構更加完善，經營效率將得到進一步提升。 鋰電池業務下游成功切換鋰

4、電池業務下游成功切換至工業消費領域至工業消費領域，有望繼續成長，有望繼續成長。公司鋰電產品主 要是圓柱三元電池，包括倍率型和容量型產品，其中公司倍率型產品領先市 場，近幾年產品持續放電能力已經從 15-20A 提升到 30-45A，并保證較好的 循環能力。受益于此，并考慮到車用動力電池領域較大的投入，自 2018 年開 始公司鋰電業務下游逐步切換到更適配倍率型電池且現金流更好的工業消費 類市場，主要下游包括電動工具、智能家居、電動兩輪車、無人機等。隨著 鋰電池成本持續下滑，以及其自身具備的重量輕、體積小、能量密度高、循 環壽命長等優勢，在工業消費領域的無繩化、鋰電化趨勢已經愈發明確，有 望帶動

5、公司持續成長。 LED 業務有望業務有望觸觸底回升。底回升。公司 LED 業務主要涉及 LED 襯底、LED 外延片、 LED 芯片等領域。過去 2 年由于行業大量新增產能投放導致行業供需失衡， 進而造成行業景氣度下行和公司 LED 業務的虧損。去年公司通過引入新的管 理團隊，對客戶結構和產品結構進行持續優化，伴隨行業供需關系的逐步改 善， LED 業務有望觸底回升。 金屬物流業務穩定貢獻現金流和利潤。金屬物流業務穩定貢獻現金流和利潤。金屬物流業務是公司起家業務，業務 模式是金屬加工和配送，客戶對于配送能力要求比較高。公司在長三角、珠 三角均有布局，靠近下游大客戶，同時配送能力在全國名列前茅。

6、作為公司 的利基業務，預計將保持穩定發展。 投資建議投資建議：首次覆蓋，給予“審慎推薦”評級，目標價 5.6-6.1 元。 風險提示：風險提示：LED 行業景氣度繼續下行風險；鋰電池新客戶拓展低于預期；擴 張中的管理風險。 游家訓游家訓 021-68407937 S1090515050001 蘇寶亮蘇寶亮 S1090519010004 劉劉珺涵涵 S1090519040004 財務數據與估值財務數據與估值 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 主營收入(百萬元) 4297 3519 3720 4168 4851 同比增長 18% -18% 6% 12% 16

7、% 營業利潤(百萬元) 430 165 209 298 413 同比增長 -32% -62% 27% 42% 39% 凈利潤(百萬元) 230 125 152 198 262 同比增長 -35% -46% 21% 30% 33% 每股收益(元) 0.23 0.13 0.15 0.20 0.27 PE 20.1 37.0 30.5 23.4 17.7 PB 1.7 2.2 2.1 1.9 1.8 資料來源：公司數據、招商證券 -20 -10 0 10 20 30 40 50 Jul/19Nov/19Mar/20Jul/20 (%)澳洋順昌滬深300 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Pa

8、ge 2 正文目錄 1、公司簡介 . 4 1.1 發展歷史. 4 1.2 主營產品. 4 1.3 主營業務經營情況 . 5 2、大股東更替，治理結構更加完善 . 6 3、鋰電池業務下游成功切換至工業消費領域，有望繼續成長 . 7 3.1 公司鋰電業務成功轉型 . 7 3.2 倍率型電池有較深積累 . 9 3.3 工業消費領域的“無繩化、鋰電化”趨勢明顯 . 10 4、LED 業務有望逐步見底，金屬物流業務保持穩定 . 11 4.1 LED 業務分析 . 11 4.2 金屬物流業務分析 . 12 5、盈利預測 . 13 風險提示 . 14 圖表目錄 圖 1：公司近 5 年收入增速 . 6 圖 2

9、：公司近 5 年利潤率變化 . 6 圖 3：公司收入構成情況 . 6 圖 4：公司毛利潤構成情況 . 6 圖 5：公司與綠偉的股權變動關系 . 7 圖 6：公司實控人變更前股權結構 . 7 圖 7：公司實控人變更后股權結構 . 7 圖 8：鋰電池業務經營業績 . 8 圖 9：天鵬能源經營業績 . 8 圖 10：公司鋰電池出貨量和出貨價情況 . 8 圖 11：充電式工具中各類電池滲透率情況 . 10 圖 12：電動工具用鋰離子電池需求預測 . 10 圖 13：國內電動兩輪車產量情況 . 11 圖 14：LED 業務經營業績 . 11 pOsNqQqPrOoMzRpQrNpQnO7NcM7NmOm

10、MnPmMkPrRqPfQtRwO8OmMxONZmMyQuOpNtM 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 圖 15：淮安澳洋經營業績 . 11 圖 16：公司 LED 芯片單價（元/片） . 12 圖 17：國內 LED 芯片產值 . 12 圖 18：可比公司 LED 芯片業務毛利率 . 12 圖 19：金屬物流業務業績情況 . 13 圖 20：金屬物流板塊子公司營收情況 . 13 圖 21：金屬物流板塊子公司凈利率情況 . 13 圖 22：澳洋順昌歷史 PE Band . 14 圖 23：澳洋順昌歷史 PB Band . 14 表 1：澳洋順昌發展歷程 . 4 表 2：

11、澳洋順昌主要子公司及主營業務 . 5 表 3：主營業務分類 . 5 表 4：天鵬電源發展歷程 . 7 表 5：公司產能布局 . 8 表 6：倍率型電池和容量型電池的差異 . 9 表 7：天鵬電源超高倍率型產品的性能參數及下游應用情況 . 9 表 8：天鵬電源高倍率型產品的性能參數及下游應用情況 . 9 表 9：天鵬電源中倍率型產品的性能參數及下游應用情況 . 9 表 10：各類電池性能比較 . 10 表 11：盈利預測 . 13 附：財務預測表 . 15 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 4 1、公司簡介 1.1 發展歷史 公司公司由單主業發展成功轉型為多主業驅動模式由單主業

12、發展成功轉型為多主業驅動模式。公司成立于 2002 年，最初以金屬物流 配送業務為主，2008 年 6 月 5 日在深交所上市。2011 年公司開始拓展業務板塊，同 年 4 月公司成立江蘇澳洋順昌光電技術有限公司涉足 LED 業務， 2016 年公司收購江 蘇綠緯鋰能打入三元鋰電市場，成功由單主業轉變為多主業型企業。 表表 1：澳洋順昌發展歷程：澳洋順昌發展歷程 時間時間 事件事件 2002 年 9 月江蘇澳洋順昌股份有限公司注冊成立，同年 10 月奠基興建 2003 年 初籌建，8 月投產，首年實現盈虧平衡 2006 年 8 月成立張家港潤盛科技材料有限公司 12 月收購 SK 鋼鐵（東莞）

13、有限公司 30%股份 2008 年 6 月深交所成功上市，股份代碼 002245 2009 年 10 月成立廣東潤盛科技材料有限公司，標志著主業金屬配送新一輪的布局開始 2010 年 2 月成立上海澳洋順昌金屬材料有限公司 12 月成立澳洋順昌能源技術（蘇州）有限公司 2011 年 4 月進軍 LED 領域，成立江蘇澳洋順昌光電技術有限公司，開啟雙主業經營模式 6 月重組并購 SK 鋼鐵（東莞）有限公司，更名為廣東澳洋順昌金屬材料有限公司 8 月成立淮安澳洋順昌光電技術有限公司 2013 年 6 月成立揚州澳洋順昌金屬材料有限公司 2014 年 12 月淮安光電產業項目一期 30 臺 MOCV

14、D 全部投產 2016 年 3 月江蘇澳洋順昌集成電路股份有限公司成立 5 月收購江蘇天鵬能源有限公司，進入鋰電池制造領域 2017 年 天鵬電源工廠二期順利投產，實現產能和制造能級雙突破 8 月江蘇奧洋順昌集成電路股份有限公司啟動建設藍寶石圖形化襯底項目，向上游延伸 LED 產業鏈 2017 年底，LED 外延級芯片二期全部投產，公司 LED 芯片月產能達 100 萬片 2018 年 天鵬能源被評為“江蘇省示范智能車間” 天鵬電源二號工廠 3 號線建設完成 2019 年 出資 11.65 億元收購江蘇綠偉剩余股權，實現對其全資控股 資料來源：公司官網，招商證券 1.2 主營產品 公司公司擁有

15、三大業務擁有三大業務，產品多元產品多元。公司目前擁有三大業務：金屬物流配送金屬物流配送，包括鋼板和鋁 板的倉儲、分揀、套裁、包裝、配送及來料加工，同時提供供應鏈管理服務；LED 業業 務務，包括藍寶石平片、PSS 圖型化、外延生長、芯片的研發、制造及銷售；鋰電池業鋰電池業 務務，主要產品為圓柱型動力地電池及電池組。公司共擁有 10 余家控股子公司，涉及公 司各項業務。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 表表 2：澳洋順昌澳洋順昌主要主要子公司及主營業務子公司及主營業務 主營業務主營業務 子公司子公司 持股比例持股比例（%） 金屬物流配送 張家港潤盛科技材料有限公司 75.

16、00 廣東潤盛科技材料有限公司（張家港潤盛全 資子公司） 75.00 上海澳洋順昌金屬材料有限公司 100.00 廣東澳洋順昌金屬材料有限公司 75.00 LED 淮安澳洋順昌光電技術有限公司 70.93 江蘇澳洋順昌集成電路股份有限公司 100.00 鋰電池 江蘇綠偉鋰能有限公司 100.00 江蘇天鵬電源有限公司（綠偉全資子公司） 100.00 資料來源：公司公告，招商證券 表表 3：主營業務分類：主營業務分類 分類分類 業務范圍業務范圍 金屬物流配送 鋼板和鋁板的倉儲、分揀、套裁、包裝、配送以及來料加工，并提供供 應鏈管理服務。 LED LED 外延片及芯片的研發、生產制造及銷售，最終銷

17、售產品為各種規格 的 LED 芯片 鋰電池 圓柱型動力鋰電池為主，產品主要應用于電動車輛及電動工具等領域 資料來源：公司公告，招商證券 1.3 主營業務經營情況 金屬物流是利基業務， 鋰電和金屬物流是利基業務， 鋰電和 LED 貢獻成長性。貢獻成長性。 公司的業績主要由金屬物流、 鋰電池、 LED 三塊業務貢獻，其中金屬物流是起家業務，也是利基業務，穩定貢獻利潤與現金 流。鋰電業務經過下游應用調整后將保持穩健增長。LED 業務具備一定周期性，目前 仍在周期底部，公司也在調整期，未來仍有望重回增長軌道。 公司近幾年增速有所下滑公司近幾年增速有所下滑，2019 年以來持續調整后有望重回增長年以來持

18、續調整后有望重回增長。由于 2016-2017 年 LED 行業景氣度高，同時公司新并購的鋰電業務也保持高增長，公司營收保持高速增 長。不過 2018 年開始 LED 行業進入下行周期，以及鋰電業務開始下游應用的轉型，公 司成長速度有所下滑。 從 2019 年至今，公司鋰電業務下游應用成功轉型至電動工具和電動兩輪車市場，同時 通過重新搭建 LED 業務團隊，并調整 LED 業務產品和客戶結構，該業務也有望重回增 長軌道。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 圖圖 1：公司近公司近 5 年收入增速年收入增速 圖圖 2：公司近公司近 5 年年利潤率利潤率變化變化 資料來源：公司

19、公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 圖圖 3：公司收入構成情況：公司收入構成情況 圖圖 4：公司毛利潤構成情況：公司毛利潤構成情況 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 2、大股東更替，治理結構更加完善 通過本次股權變動， 公司的實控人更替為實際管理公司各項業務的上市公司總經理陳鍇， 公司治理結構更加完善，經營效率將得到進一步提升。過去幾年公司的股權變化如下： 1） 2016 年 4 月，公司收購江蘇綠偉 47.06%股權，實現對其控制，從此進入鋰電池行 業。 2） 2019 年 2 月，公司收購香港綠偉和蘇州毅鵬源所持江蘇綠偉剩余股權，實現對江 蘇綠偉的全資控

20、股。與此同時，公司控股股東澳洋集團向香港綠偉轉讓 10%股權， 并發生實控人變動。 3） 2020 年 7 月，公司簽署協議，控股股東澳洋集團向香港綠偉轉讓 5%股權，轉讓后 陳鍇通過昌正公司和香港綠偉合計持有上市公司 22.16%股權，成為公司新的實控 人。 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 圖圖 5：公司與綠偉的股權變動關系公司與綠偉的股權變動關系 資料來源：公司公告，招商證券 圖圖 6：公司實控人變更前股權結構公司實控人變更前股權結構 圖圖 7：公司實控人變更后股權結構公司實控人變更后股權結構 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 3、鋰電池業

21、務下游成功切換至工業消費領域，有望繼續成長 3.1 公司鋰電業務成功轉型 鋰電業務鋰電業務介紹介紹。公司鋰電池業務全部由孫公司天鵬能源經營，主營三元圓柱電池，并在 2017 年開始量產NCA 圓柱鋰電池。公司目前 18650 圓柱電池產能約 140-160 萬顆/天， 其中有效產能大于 60-70 萬顆/天，并且正在擴建 50 萬顆/天的 21700 產能。 鋰電業務經歷轉型。鋰電業務經歷轉型。2016 年并購進入上市公司后保持較快增長，主要系公司下游集中 在車用動力電池領域，受益國內新能源汽車需求爆發式增長。 由于圓柱電池在車用動力領域的應用對車企的電池管理能力、 電池企業的產品一致性提 出

22、較高要求，國內新能源汽車用動力電池技術路線逐漸向方形集中。2018 年開始，公 司也開始轉型，下游從車用動力領域切換至電動工具和兩輪車領域。鋰電池業務的現金 流、資產周轉情況也開始好轉。 表表 4：天鵬電源發展歷程：天鵬電源發展歷程 時間時間 事件事件 2006 年 成立于江蘇張家港 2007 年 先行實現 NCM 材料在圓柱鋰電芯上的應用 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 8 時間時間 事件事件 2011 年 新的管理團隊對公司進行了戰略性重組，部署全球發展計劃 2012 年 單元化核算體系被哈佛商業評論和中歐商業評論列入管理案例，冠以 “中國阿米巴” 2013 年 大規模

23、量產 2.0Ah 高倍率圓柱形鋰電芯，持續引領倍率市場 2014 年 一工廠首先將生產線升級為 130 PPM 裝配整線，實現全部工序單機自動化 2015 年 二工廠投入建設，引入 200 PPM 全自動裝配整線 2016 年 二工廠運營體系構建完成，被全球諸多跨國企業納入供應商清單 2017 年 開始量產高能量密度 NCA 圓柱形鋰電芯 2018 年 強勢進入高端電動出行領域，與日本和德國的知名企業建立戰略合作伙伴關系 2019 年 發布高倍率 21700 圓柱形鋰電芯 資料來源：公司官網，招商證券 表表 5：公司產能布局：公司產能布局 區域區域 電池類型電池類型 產能產能（萬顆）（萬顆）

24、（萬顆（萬顆 天）天） 狀態狀態 現有產能 張家港一廠 18650 20-30 已投產 張家港二廠 18650 120-130 今年有效產能大于 40 萬顆/天 在建產能 21700 50 未投產 資料來源：公司官網，公司公告，招商證券 圖圖 8：鋰電池業務鋰電池業務經營業績經營業績 圖圖 9：天鵬能源天鵬能源經營業績經營業績 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 圖圖 10：公司鋰電池出貨量和出貨價情況公司鋰電池出貨量和出貨價情況 資料來源：公司公告，招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 3.2 倍率型電池有較深積累 倍率型電池更適合電動工具

25、、智能家居等市場。倍率型電池更適合電動工具、智能家居等市場。由于電動工具、智能家居等產品在使用 的過程中需要具備瞬間大功率放電能力，因此倍率型電池更為適用。不過由于大電流充 放電對電池本身沖擊較大，一般倍率型電池循環壽命要短于容量型電池。 公司在倍率型圓柱電池市場中一直有較深的積累公司在倍率型圓柱電池市場中一直有較深的積累。2013 年公司已經大規模量產 2.0Ah 高倍率 18650 圓柱鋰電芯，目前已經將持續放電能力從 15-20A 提升到 30-45A，并保證較 好的循環能力，持續引領倍率市場。 表表 6：倍率型電池和容量型電池的差異：倍率型電池和容量型電池的差異 產品產品 區別區別 應

26、用領域應用領域 倍率型電池 對于大電流充放電的能力 （即大功率） 比較苛刻， 同時容量也不可過小， 但循環性能不如容量型電 池 電動工具、智能家居等 容量型電池 具有高容量、 高循環性能， 對大電流放電性能要 求不苛刻 電動汽車等 資料來源：公開信息，招商證券 表表 7：天鵬電源超高倍率型產品的性能參數及下游應用情況：天鵬電源超高倍率型產品的性能參數及下游應用情況 品名品名 40TG 30TG 30SG 20SG 15SG 型號 21700 21700 21700 18650 18650 標稱電壓(V) 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 標稱容量(mAh) 4,000 3,000 3,0

27、00 2,000 1,500 持續放電電流(A) 45 45 30 30 30 最大重量(g) 67 67 67 45 44 估算能量密度（wh/kg） 215 161 161 160 123 應用領域 工具：工具： 電動工具、 工業電動工具； 智能家居：智能家居：無繩 吸塵器； 物聯網：物聯網：無人機 工具：工具： 電動工具、 工業電動工具； 智能家居：智能家居：無繩 吸塵器； 物聯網：物聯網：無人機 工具：工具： 園林工具； 智能家居：智能家居：無繩 吸塵器； 電動出行：電動出行：電動 摩托車； 物聯網：物聯網：UPS 工具：工具： 電動工具、 工業電動工具； 智能家居：智能家居：無繩 吸

28、塵器； 物聯網：物聯網： 無人機、 UPS 工具：工具： 電動工具、 工業電動工具； 智能家居：智能家居：無繩 吸塵器 資料來源：公司官網，招商證券 表表 8：天鵬電源高倍率型產品的性能參數及下游應用情況：天鵬電源高倍率型產品的性能參數及下游應用情況 品名品名 25PG 20PG 15PG 型號 18650 18650 18650 標稱電壓(V) 3.6 3.6 3.6 標稱容量(mAh) 2,500 2,000 1,500 持續放電電流(A) 20 20 20 最大重量(g) 47 45 43 估算能量密度 （wh/kg） 191 160 126 應用領域 工具：工具：園林工具； 智能家居：

29、智能家居：無繩吸塵器； 物聯網：物聯網：UPS 工具：工具：電動工具、園林工具； 智能家居：智能家居：無繩吸塵器； 物聯網：物聯網：UPS 工具：工具：電動工具； 智能家居：智能家居： 無繩吸塵器 資料來源：公司官網，招商證券 表表 9：天鵬電源中倍率型產品的性能參數及下游應用情況天鵬電源中倍率型產品的性能參數及下游應用情況 品名品名 50HE 35HE 32HE 28HE 26HE 22HE 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 10 品名品名 50HE 35HE 32HE 28HE 26HE 22HE 型號 21700 18650 18650 18650 18650 1865

30、0 標稱電壓(V) 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 3.6 標稱容量(mAh) 5,000 3,500 3,200 2,900 2,600 2,200 持續放電電流(A) 10 10 10 10 10 10 最大重量(g) 69 47 47 46 47 45 估算能量密度（wh/kg） 261 268 245 227 199 176 應用領域 電動出行：電動出行： E-Bike 電動出行：電動出行： E-Bike； 物聯網： 智能 倉儲 AGV 智能家居：智能家居： 掃 地機器人； 電動出行：電動出行： E-Bike、電動 滑板車； 物聯網：物聯網： 智能 倉儲 AGV 智能家居：智能

31、家居： 掃 地機器人； 電動出行：電動出行： E-Bike、電動 摩托車、 電動 滑板車； 物聯網：物聯網： 智能 倉儲 AGV 智能家居：智能家居： 無 繩吸塵器、 掃 地機器人； 電動出行：電動出行： E-Bike、電動 滑板車 智能家居：智能家居： 無 繩吸塵器、 掃 地機器人 資料來源：公司官網，招商證券 3.3 工業消費領域的“無繩化、鋰電化”趨勢明顯 隨著鋰電池成本快速下降，以及本身具備的重量輕、體積小、能量密度高、循環壽命長 等優勢， 在工業消費領域包括電動工具、 智能家居、 電動兩輪車、 物聯網領域的無繩化、 鋰電化趨勢已經愈發明確。根據 Avicenne，當前鋰電池在電動工具

32、中的滲透率約 45-50%，并且仍正在快速提升。電動兩輪車領域也正在開始出現鋰電池替換。 表表 10：各類電池性能比較：各類電池性能比較 鋰離子電池鋰離子電池 鎳鎘電池鎳鎘電池 鎳氫電池鎳氫電池 能量密度（Wh/kg） 大于 150 大于 60 大于 80 工作電壓（V） 3.2-3.7 1.2-1.3 1.2-1.3 循環壽命（次） 大于 1000 大于 500 大于 500 優勢 能量密度高；循環壽 命長；工作溫度范圍 廣 內阻小，可供大電流 放電；不會漏液；工 作溫度范圍廣 可快速充放電；低溫 性能良好 劣勢 成本較高；大電流放 電對壽命的負面影響 較大 具有明顯的記憶效 應； 負極材料

33、鎘有毒； 質量比較大 耐高溫性能差；耐過 充性能差 資料來源：公開信息，招商證券 圖圖 11：充電式工具中各類電池滲透率情況：充電式工具中各類電池滲透率情況 圖 圖 12：電動工具用鋰離子電池需求預測：電動工具用鋰離子電池需求預測 資料來源：德賽電池投資者調研匯報材料，招商證券 資料來源：TDK，公開資料，招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 11 圖圖 13：國內電動兩輪車產量情況：國內電動兩輪車產量情況 資料來源：中國自行車行業協會，GGII，招商證券 4、LED 業務有望逐步見底，金屬物流業務保持穩定 4.1 LED 業務分析 LED 業務有望見底回升。業務有望見

34、底回升。LED 產業主要涉及 LED 襯底、LED 外延片、LED 芯片、LED 封裝、LED 應用等幾個領域，公司業務覆蓋前 3 部分。近三年來公司 LED 業務收入、 利潤均大幅下滑， 主要源于行業產能大幅擴張， LED 芯片供需失衡導致價格持續下降。 根據年報披露的銷量推算，公司 LED 芯片單價從 2016 年的 146.8 元/片下降到 102.0 元/片，降幅達 30.5%。 2019 年公司通過引入新的管理團隊，對客戶結構和產品結構進行持續優化，伴隨行業 供需關系的逐步改善， LED 業務有望見底回升。 圖圖 14：LED 業務經營業績業務經營業績 圖圖 15：淮安淮安澳洋澳洋經營業績經營業績 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：公司公告，招商證券 公司研究公司研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 12 圖圖 16：公司公司 LED 芯片單價（元芯片單價（元/片）片） 圖圖 17：國內國內 LED 芯片產值芯片產值 資料來源：公司公告，招商證券 資料來源：GGII，招商證券 圖圖 18：可比公司：可比公司 LED 芯片業務毛利率芯片業務毛利率 資料來源：公司公告，招商證券 4.2 金屬物流業務分析 金屬物流業務穩定貢獻現金流和利潤。金屬物流業務穩定貢獻現金流和利潤。金屬物流業