新能源行業光伏系列報告之（三十八）：行業價格有望提前迎來普漲-20200726[17頁].pdf

1、 敬請閱讀末頁的重要說明 證券證券研究報告研究報告 | 行業行業深度報告深度報告 工業工業 | 新能源新能源 推薦推薦（維持維持） 光伏系列報告之（光伏系列報告之（三十三十八八） 2020年年07月月26日日 行業價格有望提前迎來普漲行業價格有望提前迎來普漲 上證指數上證指數 3197 行業規模行業規模 占比% 股票家數（只） 48 1.2 總市值（億元） 14088 2.0 流通市值 （億元） 9686 1.7 行業指數行業指數 % 1m 6m 12m 絕對表現 19.1 36.0 95.6 相對表現 10.3 23.4 77.6 資料來源：貝格數據、招商證券 相關報告相關報告 1、 硅片有

2、望通過提價有效傳導硅料 漲價光伏系列報告之（三十七） 2020-07-23 2、 硅料價格大幅上調，漲價具備延 續性和較大空間光伏系列報告之 （三十六） 2020-07-22 3、 硅料漲價的力度與持續性或超預 期，頭部企業有彈性光伏系列報告 之（三十五） 2020-07-21 在需求釋放的背景下，光伏產業鏈價格普漲是大概率事件：硅料、硅片與電池片 環節價格已開始上調， 組件也有望迎來提價。 本次行業價格普漲與此前有所區別， 我們更傾向于認為本輪漲價并非零和博弈，而是大尺寸硅片紅利釋放后，利潤在 產業鏈中的再分配。目前各環節頭部企業擴產堅定，其護城河有望進一步得到鞏 固，預計將持續受益于行業發

3、展。 產業有望提前迎來全面漲價產業有望提前迎來全面漲價。近期硅料、硅片、電池片紛紛漲價，組件有望 跟漲：根據智慧光伏披露，青海海南州某 100MW 光伏的招標價格已提升至 1.53 元/w。 隨著競價項目落地， 國內需求有望在 4 季度集中釋放， 此外， 2020 年海外需求雖然受疫情影響有一定擾動，但從組件出口等數據看，海外需求 仍有望維持在80GW 左右。 預計2020年全球光伏新增裝機將達125GW左右， 同比增長約 9%，下游裝機需求持續向好有望拉動產業鏈價格全面上漲。 大尺寸硅片將給產業帶來紅利，提價不會大幅影響終端成本大尺寸硅片將給產業帶來紅利，提價不會大幅影響終端成本。大尺寸硅片

4、能 夠在硅片、電池片、組件制造中攤薄制造成本，在組件封裝環節降低玻璃、 背板、EVA 等輔材成本，在電站環節攤薄支架、樁基、匯流箱、直流電纜以 及施工安裝等成本。粗略估算，M6 硅片較 M2 硅片將降低電站裝機成本 0.11-0.12 元/W，大尺寸硅片給產業帶來了很大的紅利。我們預計 2020 年四 季度大硅片開始放量，在技術的進步的北京下，產業競爭力與盈利能力有望 更上一個臺階。此外，我們更傾向于認為本輪光伏產業鏈普漲的本質是大硅 片釋放的紅利重新在產業鏈各環節進行分配，提價不會大幅影響終端成本。 各環節龍頭將充分受益各環節龍頭將充分受益。本輪洗牌過程中，各環節龍頭堅定擴產，市場份額 有望

5、進一步擴大： （1）硅料：韓國韓華關閉群山基地，國內二線硅料廠已虧 損現金流，頭部企業微利； （2）硅片：雙寡頭格局依舊，龍頭擴產堅定、降 價堅決，硅片市場向頭部集中； （3）電池片：當前價格下除頭部企業外均已 虧現金流，低效產能不具備盈利可能，產業集中度的提升； （4）組件：一體 化大廠大規模擴張擠壓二三線小廠產能，組件集中度提升趨勢顯著。 投資建議：投資建議：繼續推薦隆基股份、通威股份、東方日升、特變電工、愛旭科技、 晶澳科技、福斯特、邁為股份（機械聯合）、捷佳偉創（機械聯合）、林洋 能源、正泰電器等。關注大全新能源（美股）、信義光能（港股）、福萊特 玻璃（港股）。 風險提示：風險提示：國

6、內下游需求不及預期、海外需求不及預期。 游家訓游家訓 021-68407937 S1090515050001 普紹增普紹增 S1090520060001 趙旭趙旭 S1090519120001 重點公司主要財務指標（重點公司主要財務指標（部分公司部分公司參照市場一致預期）參照市場一致預期） 股價股價 19EPS 20EPS 21EPS 20PE 21PE PB 評級評級 隆基股份 51.20 1.40 1.87 2.49 27 21 8.7 強烈推薦-A 通威股份 23.61 0.68 0.64 0.86 37 27 6.0 強烈推薦-A 東方日升 18.12 1.08 1.19 1.66 1

7、5 11 2.1 強烈推薦-A 晶澳科技 22.41 0.93 1.19 1.57 19 14 6.8 強烈推薦-A 愛旭股份 14.05 0.32 0.40 0.68 35 21 13.7 強烈推薦-A 福斯特 60.50 1.83 1.43 1.80 42 34 5.5 強烈推薦-A 陽光電源 19.46 0.61 0.78 0.98 25 20 3.6 未有評級 正泰電器 27.18 1.75 1.98 2.31 14 12 2.6 強烈推薦-A 林洋能源 7.26 0.4 0.47 0.72 15 10 1.4 審慎推薦-A 福萊特 20.9 0.37 0.53 0.72 39 29

8、10.1 未有評級 資料來源：公司數據、招商證券 -20 0 20 40 60 80 100 120 Jul/19Nov/19Mar/20Jul/20 (%) 新能源 滬深300 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 2 正文目錄 一、產業有望提前迎來全面漲價一、產業有望提前迎來全面漲價 . 4 二、大尺寸硅片將給產業帶來紅利，提價不會大幅影響終端成本二、大尺寸硅片將給產業帶來紅利，提價不會大幅影響終端成本 . 7 三、各環節龍頭企業將充分受益三、各環節龍頭企業將充分受益 . 10 投資建議投資建議 . 14 風險提示 . 14 相關報告 . 14 圖表目錄 圖圖 1 硅料價格情

9、況硅料價格情況 . 5 圖圖 2：隆基硅片報價情況（元：隆基硅片報價情況（元/片）片） . 5 圖圖 3 7 月月 25 日通威電池片上調報價日通威電池片上調報價 . 5 圖圖 4：組件價格情況：組件價格情況 . 5 圖圖 5 國內光伏裝機有望持續向好國內光伏裝機有望持續向好 . 6 圖圖 6 國內光伏新增裝機有望大幅增長國內光伏新增裝機有望大幅增長 . 6 圖圖 7 中國組件月度出口量仍維持在較高水平（中國組件月度出口量仍維持在較高水平（GW）. 6 圖圖 8 海外光伏新增裝機海外光伏新增裝機 . 6 圖圖 9 全球光伏新增裝機全球光伏新增裝機 . 6 圖圖 10：部分光伏硅片示意圖：部分光

10、伏硅片示意圖 . 7 圖圖 11 M2 與與 M6 組件制造端成本下降路徑（分組件制造端成本下降路徑（分/W） . 8 圖圖 12 M2 與與 M6 組件電站端成本下降路徑（分組件電站端成本下降路徑（分/W） . 8 圖圖 13 5 大央企集采大央企集采 166 組件占比明顯提升組件占比明顯提升 . 9 圖圖 14 5 大央企集采大央企集采 166 組件占比明顯提升組件占比明顯提升 . 9 圖圖 15 單晶硅片產能持續向頭部集中（單晶硅片產能持續向頭部集中（GW） . 11 圖圖 16 單晶硅片毛利率對比單晶硅片毛利率對比 . 11 rQoRnNtMpQpNxPpQsOoRsR8O9R8OoM

11、pPmOpPeRrRpQiNmOzR7NmMxONZqQnONZoOsO 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 3 表表 1：7 月月 22 日硅料價格大幅上漲（單位，元日硅料價格大幅上漲（單位，元/kg） . 4 表表 2：7 月月 25 日隆基上調單晶硅片價格（單位，元日隆基上調單晶硅片價格（單位，元/片）片） . 4 表表 3：7 月月 25 日通威上調電池片價格（單位，元日通威上調電池片價格（單位，元/W） . 4 表表 4：近期光伏項目招標價格：近期光伏項目招標價格總體向上（單位，元總體向上（單位，元/W） . 4 表表 5：光伏硅片往大尺度發展：光伏硅片往大尺度發展

12、. 7 表表 6：硅片尺寸比較：硅片尺寸比較 . 8 表表 7：央企集采結構變化是高功率組件的風向標：央企集采結構變化是高功率組件的風向標 . 8 表表 8：全球硅料產能：全球硅料產能 . 10 表表 9：多晶硅業務盈利能力對比：多晶硅業務盈利能力對比 . 10 表表 10：電池片產能：電池片產能 . 11 表表 11：組件環節產能：組件環節產能 . 12 表表 12：組件出貨量排名（單位，：組件出貨量排名（單位，GW） . 12 表表 13：重點公司主要財務指標（部分公司參照市場一致預期）：重點公司主要財務指標（部分公司參照市場一致預期） . 14 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明

13、Page 4 一、產業有望提前迎來全面漲價 硅料、硅片、電池片紛紛漲價。硅料、硅片、電池片紛紛漲價。近期除組件外的光伏產業鏈環節價格均有不同程度的上 漲：7 月 22 日，多晶硅料價格大幅上漲，單晶復投料環比提升 8.6%，多晶免洗料提升 5%；7 月 25 日，隆基上調硅片價格，M6、G1 分別上漲 4.20%、3.95%；7 月 25 日 晚，通威上調電池片價格，單晶電池片價格上漲 11%以上。 組件價格也有望上漲。組件價格也有望上漲。2020 年 4 月起，各大能源集團陸續進行組件采購。根據智慧光 伏披露，青海海南州某 100MW 光伏項目組件招標已于 7 月開始開標，共 7 家一線企業

14、 參與的 440Wp 單晶單面組件招標，其價格已提升至 1.53 元/w。繼硅料、硅片、電池 片之后，組件環節價格也有望上漲。 漲價主要由于裝機需求持續向好。漲價主要由于裝機需求持續向好。2020 年國內光伏競價項目落地，規模達 26GW，超 預期。受此影響，國內需求有望在 4 季度集中釋放，預計國內 2020 年新增裝機將達 45GW 左右。此外，2020 年海外需求雖然受疫情影響有一定擾動，但從組件出口等數 據看，海外需求仍有望維持在 80GW 左右。綜上，預計 2020 年全球光伏新增裝機將達 125GW 左右， 同比增長 9%左右。 下游裝機需求持續向好， 拉動產業鏈價格全面上漲。 表

15、表 1：7 月月 22 日日硅料價格硅料價格大幅大幅上漲（單位，元上漲（單位，元/kg） 6 月月 24 日日 7 月月 1 日日 7 月月 8 日日 7 月月 15 日日 7月月22日日 備注備注 單晶復投料 60.8 60.9 61.2 62.7 68.1 最高報 價達 75 同比 0.00% 0.16% 0.49% 2.45% 8.61% 單晶致密料 58.6 59 59.3 60.6 - 同比 0.00% 0.68% 0.51% 2.19% - 單晶菜花料 55.6 56 56.1 56.4 - 同比 0.00% 0.72% 0.18% 0.53% - 多晶免洗料 30.2 32.5

16、33.8 36 37.8 最高報 價達 38 同比 0.00% 7.62% 4.00% 6.51% 5.00% 資料來源：硅業分會、招商證券 表表 2：7 月月 25 日隆基上調單晶硅片日隆基上調單晶硅片價格（單位，元價格（單位，元/片）片） 隆基硅片報價隆基硅片報價 2020/5/25 2020/6/25 2020/7/24 環比環比 M6-180m 2.62 2.62 2.73 4.20% G1-180m 2.53 2.53 2.63 3.95% 資料來源：隆基股份、招商證券 表表 3：7 月月 25 日通威上調電池片價格（單位，元日通威上調電池片價格（單位，元/W） 通威官網電池報價通威

17、官網電池報價 2020/5/25 2020/6/25 2020/7/24 環比環比 多晶金剛線 157 0.50 0.50 0.54 8.00% 單晶 PERC 雙面 156.75 0.78 0.78 0.87 11.54% 單晶 PERC 單面 156.75 0.78 0.78 0.87 11.54% 單晶 PERC 雙面 158.75 0.80 0.80 0.89 11.25% 單晶 PERC 單面 158.75 0.80 0.80 0.89 11.25% 單晶 PERC 單雙面 166 0.80 0.80 0.89 11.25% 資料來源：通威股份、招商證券 表表 4：近期光伏項目招標價

18、格總體向上近期光伏項目招標價格總體向上（單位，元（單位，元/W） 企業企業 日期日期 中標企業中標企業 招標規模招標規模 （MWMW） 中標價格中標價格 （元（元/W/W） 加權平均價格加權平均價格 （元（元/W/W） 中廣核 4 月 28 日 隆基樂葉 239 1.49 1.49 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 5 中核集團 5 月 27 日 唐山海泰 850 1.37 1.37 合肥晶澳 510 1.36 隆基樂葉 340 1.41 大唐集團 6 月 2 日 天合光能 1520 1.43 1.43 合肥晶澳 1270 1.45 隆基樂葉 1040 1.41 天合光能 8

19、70 1.46 隆基樂葉 100 1.40 三峽 7 月 14 日 - 700 1.42 1.47 - 1000 1.50 國電投 7 月 14 日 - 500 1.41 1.41 京能 7 月 24 日 - 100 1.53 1.53 資料來源：智匯光伏、招商證券 圖圖 1 硅料價格情況硅料價格情況 圖 圖 2：隆基硅片報價情況（元：隆基硅片報價情況（元/片）片） 資料來源：硅業分會、招商證券 資料來源：隆基股份、招商證券 圖圖 3 7 月月 25 日通威電池片日通威電池片上調報價上調報價 圖 圖 4：組件價格情況組件價格情況 資料來源：通威股份、招商證券 資料來源：PVinfo、招商證券

20、0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 2017/12/26 2018/2/26 2018/4/26 2018/6/26 2018/8/26 2018/10/26 2018/12/26 2019/2/26 2019/4/26 2019/6/26 2019/8/26 2019/10/26 2019/12/26 2020/2/26 2020/4/26 2020/6/26 M2-180mM6-180mG1-180m 0.00 0.20 0.40 0.60 0.80 1.00 1.20 1.40 19M1 19M2 19M3 19M4 19M5 19M6 19M7 19M

21、8 19M9 19M10 19M11 19M12 20M1 20M2 20M3 20M4 20M5 20M6 20M7 多晶金剛線157單晶PERC雙面156.75單晶PERC單面156.75 單晶PERC雙面158.75單晶PERC單面158.75單晶PERC單雙面166 0.000 0.200 0.400 0.600 0.800 1.000 1.200 0.00 1.00 2.00 3.00 4.00 5.00 6.00 04-Jan-13 04-May-13 04-Sep-13 04-Jan-14 04-May-14 04-Sep-14 04-Jan-15 04-May-15 04-Se

22、p-15 04-Jan-16 04-May-16 04-Sep-16 04-Jan-17 04-May-17 04-Sep-17 04-Jan-18 04-May-18 04-Sep-18 04-Jan-19 04-May-19 04-Sep-19 04-Jan-20 04-May-20 單多晶價差多晶硅組件單晶硅組件 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 6 圖圖 5 國內光伏國內光伏裝機有望持續向好裝機有望持續向好 圖圖 6 國內光伏新增裝機國內光伏新增裝機有望大幅增長有望大幅增長 資料來源：Wind、招商證券 資料來源：Wind、招商證券 圖圖 7 中國組件月度出口量中國組

23、件月度出口量仍維持在較高水平仍維持在較高水平（GW） 資料來源：Solarzoom、招商證券 圖圖 8 海外光伏新增裝機海外光伏新增裝機 圖圖 9 全球光伏新增裝機全球光伏新增裝機 資料來源：CPIA、招商證券 資料來源：CPIA、招商證券 5 6 5 14 4 10 11 20 0 5 10 15 20 25 2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q1 2020Q2E 2020Q3E 2020Q4E 國內光伏季度裝機（GW） 100.0% 100.0% 300.0% 203.8% 428.4% 41.4% 201.7% -3.2% 42.7% 128.3% 53.6% -1

24、6.6% -32.0% 49.5% (1.0) 0.0 1.0 2.0 3.0 4.0 5.0 0 10 20 30 40 50 60 國內光伏新增裝機量(GW)同比 6.04 3.66 7.56 5.73 6.03 5.99 5.52 5.91 6.30 4.52 4.92 4.75 4.45 3.34 7.49 6.51 6.25 0 1 2 3 4 5 6 7 8 M1M2M3M4M5M6M7M8M9M10M11M12 201520162017201820192020 85.7% 136.4% 25.4% 118.7% 47.2% 2.8%11.3% 14.5% 18.8% -1.0%

25、13.5% 25.7% 47.0% -6% (0.2) 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 10 20 30 40 50 60 70 80 90 海外光伏新增裝機（GW）同比 85.8% 136.2% 27.0% 120.3% 57.4% 6.3% 33.8% 9.8% 24.4% 33.9% 32.0% 3.0% 12.7%8.7% 0.0 0.2 0.4 0.6 0.8 1.0 1.2 1.4 1.6 0 20 40 60 80 100 120 140 全球光伏裝機（GW）同比 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 7 二、大尺寸硅片將

26、給產業帶來紅利，提價不會大幅影響終 端成本 大尺寸硅片能夠在硅片、 電池片、 組件制造中攤薄制造成本， 在組件封裝環節降低玻璃、 背板、EVA 等輔材成本，在電站環節攤薄支架、樁基、匯流箱、直流電纜以及施工安 裝等成本。粗略估算，M6 硅片較 M2 硅片將降低電站裝機成本 0.11-0.12 元/W，大尺 寸硅片給產業帶來了很大的紅利。我們預計 2020 年四季度大硅片開始放量，在技術的 進步的下，產業競爭力與盈利能力有望更上一個臺階。此外，我們更傾向于認為本輪光 伏產業鏈普漲的本質是大硅片釋放的紅利重新在產業鏈各環節進行分配， 提價不會大幅 影響終端成本。 表表 5：光伏硅片往大尺度發展：光

27、伏硅片往大尺度發展 時間時間 硅片型號硅片型號 發展歷程發展歷程 2015 年 M2 2015 年由隆基&中環聯手制定的尺寸標準，邊長 為 156.75mm，對角線長 210mm，每張硅片的面 積是 24432 平方毫米，為過去幾年的主流尺寸 2018 年 G1 晶科能源于 2018 年首發主推的產品尺寸， 特色是 邊長為 158.75mm 的方形單晶硅片，硅片面積是 25199 平方毫米，比 M2 硅片面積大 3.14%。既 有產能技改最為方便，同時能實現最組件面積的 最高效利用，是兼顧老產能的良好尺寸 2019 年 8 月 M12 中環股份在2019年8月16日首發推廣的基于12 英寸硅片

28、技術的硅片，是把半導體技術應用于光 伏產業的新一輪嘗試，M12 是邊長為 210mm 的 方形單晶硅片， 硅片面積達到了 44092 平方毫米， 比當前常規產品 M2 大 80.47% 2019 年 4 季度 M6 隆基 2019 年四季度開始推廣， 其邊長為 166mm、 對角線直徑為 223， 硅片面積為 27412 平方毫米， 比 M2 尺寸大 12.20%，兼容 2019 年新增形成的 50GW 的全新電池產能 2020 年 6 月 M10 隆基、晶科、晶澳等 7 家企業在 2020 年 6 月 23 日共同倡導建立幾何尺寸為 182mm*182mm 的 硅片標準（M10） ，并在行業

29、標準組織中將這一尺 寸納入標準規范文件 資料來源：Solarwit、招商證券 圖圖 10：部分光伏硅片示意圖：部分光伏硅片示意圖 資料來源：wind、招商證券 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 8 表表 6：硅片尺寸比較：硅片尺寸比較 M0 M1 M2 M4 G1 M6 M10 M12 硅棒直徑-mm 216 217 229 229 300 對角線長度-mm 200 205 210 211 223 223 250 295 硅片邊長-mm 156 156.75 156.75 161.7 158.75 166 182 210 倒角邊長-mm 14.58 11.79 8.26 12

30、.50 0.00 8.55 5.22 1.40 方片面積-mm2 24336.0 24570.6 24570.6 26146.9 25201.6 27556.0 33124.0 44100.0 倒角面積-mm2 106.3 69.5 34.1 78.1 0.0 36.6 13.6 1.0 倒角面積占比 1.78% 1.14% 0.56% 1.21% 0.00% 0.53% 0.17% 0.01% 硅片面積-mm2 23910.8 24292.6 24434.1 25834.4 25201.6 27409.8 33069.4 44096.1 比較-基準 M2 -2.14% -0.58% 0.00

31、% 5.73% 3.14% 12.18% 35.34% 80.47% 硅片厚度-微米 180 180 180 180 180 180 180 180 體積-cm3 4.3 4.4 4.4 4.7 4.5 4.9 6.0 7.9 密度-g/cm3 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 2.33 質量-克/片 10.0 10.2 10.2 10.8 10.6 11.5 13.9 18.5 電池效率 22.50% 22.50% 22.50% 22.50% 22.50% 22.50% 22.50% 22.50% 電池功率-瓦/片 5.4 5.5 5.5 5.8 5.7

32、6.2 7.4 9.9 資料來源：Wind、招商證券 注：M10 硅片對角線長度 250mm 為假設數 圖圖 11 M2 與與 M6 組件制造端成本下組件制造端成本下降路徑（分降路徑（分/W） 圖圖 12 M2 與與 M6 組件電站端成本下降路徑（分組件電站端成本下降路徑（分/W） 資料來源：Solarwit、招商證券 資料來源：Solarwit、招商證券 表表 7：央企集采結構變化是高功率組件的風向標：央企集采結構變化是高功率組件的風向標 招標主體招標主體 招標總量招標總量 是否明確招是否明確招 標細節標細節 單晶單晶 多晶多晶 166 組件組件 雙玻組件雙玻組件 體量體量 占比占比 體量體

33、量 占比占比 體量體量 占比占比 體量體量 占比占比 國家電投 8.5 是 7.48 88% 0.82 10% 1.6 30% 3.4 62% 大唐集團 5.5 否 - - - - - - - - 中核匯能 3 部分 2.7 90% 0.3 10% 0.3 10% - - 中廣核 0.56 是 0.45 80% 0.11 20% 0.29 52% 0.28 50% 三峽新能 2 是 2 100% 0 0% 1.7 85% 1 50% 合計合計 19.56 - 13.15 89% 1.23 9% 3.89 38% 4.68 61% 資料來源：招標公告、招商證券 124.6 118.9 1.5 1

34、.0 0.4 0.2 1.0 0.7 0.3 0.4 0.2 115 116 117 118 119 120 121 122 123 124 125 81.1 75.3 1.3 2.4 0.3 1.2 0.6 72 73 74 75 76 77 78 79 80 81 82 380W組件支架樁基匯流箱直流電纜 施工、安裝 425W組件 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 9 圖圖 13 5 大央企集采大央企集采 166 組件占比明顯提升組件占比明顯提升 圖 圖 14 5 大央企集采大央企集采 166 組件占比明顯提升組件占比明顯提升 資料來源：招標數據、招商證券 資料來源：招標

35、數據、招商證券 8% 38% 0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 19年行業166組件占比5大央企集采166組件占比 14% 61% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 19年行業雙面組件占比5大央企集采雙面組件占比 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 10 三、各環節龍頭企業將充分受益 產業鏈價格產業鏈價格普漲普漲將提振行業盈利能力將提振行業盈利能力。受疫情影響，此前光伏行業需求下降，考慮到 2020 年四季度下游需求集中釋放是大概率事件，預計產業鏈價格有望提前迎來普漲。 目前硅料、硅片、電池片環節價格上漲，已對需求有

36、所反應，組件環節價格也已基本觸 底持穩，且從近期招標價格來看，組件價格上漲的可能性較大。在行業致力于降本的大 邏輯下，價格上漲有望全面提升行業各環節盈利水平。 龍頭將持續受益龍頭將持續受益。此前在產業鏈價格持續下降，大部分環節龍頭企業保持微利，二三線 小廠普遍處于虧現金流的狀態。目前行業內各環節龍頭擴產堅定，本輪洗牌過后，市場 份額有望進一步擴大： （1）硅料環節：韓國韓華關閉群山基地，國內二線硅料廠已虧損 現金流，頭部企業微利； （2）硅片環節：雙寡頭格局依舊，龍頭擴產堅定、降價堅決， 硅片市場向頭部集中； （3）電池片環節：當前價格下除頭部企業外均已虧現金流，低效 產能不具備盈利可能，產業

37、集中度的提升； （4）組件環節：一體化大廠大規模擴張擠壓 二三線小廠產能，組件集中度提升趨勢顯著。 表表 8：全球硅料產能：全球硅料產能 （單位：萬噸）（單位：萬噸） 20182018 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2023E2023E 2024E2024E 永祥 7.0 9.2 9.2 13.2 17.2 21.2 25.2 瓦克 8.0 8.0 8.0 3.5 0.0 0.0 0.0 協鑫硅業 7.8 7.7 9.7 9.7 9.7 9.7 9.7 新特能源(特變) 3.6 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 7.2 大全新能源 3

38、.0 7.0 7.5 7.5 7.5 7.5 7.5 奧瑟亞 6.9 7.9 3.4 3.0 0.0 0.0 0.0 東方希望 3.5 5.0 8.5 8.5 8.5 8.5 8.5 亞洲硅業 2.0 2.0 2.2 5.0 8.0 8.0 8.0 其他 18.5 10.3 4.8 3.6 1.8 0.0 0.0 合計 60.2 64.3 60.5 61.2 59.9 62.1 66.1 資料來源：PVinfo、招商證券 表表 9：多晶硅業務盈利能力對比：多晶硅業務盈利能力對比 2015 2016 2017 2018 19H1 2019 永祥（老產 毛利率 32.80 41.03 46.83

39、33.88 16.98 28.4 大全 毛利率 18.88 36.13 43.81 32.53 18.29 22.89 新特 毛利率 32.17 33.98 40.72 31 - 17.85 瓦克 EBITDA/收入 37.80 26.10 26.37 8.80 -7.97 7.3 OCI EBITDA/收入 10.12 15.46 19.31 10.79 0.79 - 資料來源：Wind、彭博、招商證券 注：OCI 未單獨披露多晶硅業務，其數據未 basic chemicals 業務類數據 行業研究行業研究 敬請閱讀末頁的重要說明 Page 11 圖圖 15 單晶硅片產能持續向頭部集中單晶硅片產能持續向頭部集中（GW） 資料來源：PVinfo、招商證券 圖圖 16 單晶硅片毛利率對比單晶硅片毛利率對比 資料來源：Wind、招商證券 表表 10：電池片產能電池片產能 單位：單位：GW 18Q4 19Q4 20Q1 20Q2 20Q3E 20Q4E 20 擴產擴產 通威股份 5.9 16.5 16.5 18 24 24 7.5 隆基股份 4.6 9.9 11.9 13 23 31