【研報】食品飲料行業2021年中投資策略：行業新紀元消費新時代-210606（31頁）.pdf

1、 高端可選品利潤增速普遍快于收入增速，大眾品普遍反之。在CPI增速抬頭的背景下，可以看到調味品等大眾品板塊多數呈利潤增速慢于收入增速的現象，而白酒及啤酒板塊各公司則多數利潤增速快于收入增長。 成本對高端品及大眾品的影響差異：1)成本在高端品中占比更低。從成本構成來看，高端可選品的毛利率明顯高于大眾品，貴州茅臺毛利率超90%，調味品龍頭海天味業毛利率略超40%，原材料波動對大眾品影響更大;2)高端品把握消費升級方向，順周期提價。必選品通常受成本驅動，提價多以覆蓋成本為目的，高端品與經濟周期擬合程度更高，提價有利于品牌力躍遷。3)高端品承接消費升級需求，次高端和千元白酒行業擴容明顯。 行業景氣是次

2、高端“牛市”的基礎。過去十年白酒行業經歷了三次較為明顯的上行期，分別為2010-2011年、2016-2017年和2020下半年至今，其中兩次為強刺激后經濟的強復蘇，一次為去產能后經濟的提振式發展。2015-2017年行業年復合增速近40%，2018-2020行業年復合增速約10%，隨著行業景氣度向上，我們預計2021年次高端價格帶同比增速將超過35%，并會維持2年左右的高速擴容周期。 行業周期“放大器”，次高端具備成長彈性。千元價格帶崛起后，次高端今年春節強勢反彈，青花汾酒、水井坊、舍得、洋河夢6+等品牌2021年一季度營收同比翻倍，增速甚至快于千元價格帶，開啟新一輪發展周期。 為何次高端行業增速領跑?1)行業規模相對較小，消費進階后次高端銷量彈性較大。2)開啟新一輪渠道招商鋪市，“放大”行業增速。3)疫情清庫存，終端進入加庫存周期。4)醬酒熱度雖延續，邊際作用或遞減。