【研報】鈷行業專題報告：未來五年鈷下游需求測算-20200727[16頁].pdf

1、 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 Table_IndustryInfo 2020 年年 07 月月 27 日日 證券研究報告證券研究報告行業研究行業研究有色金屬有色金屬 鈷行業專題報告鈷行業專題報告 未來五年未來五年鈷下游鈷下游需求測算需求測算 投資要點投資要點 西南證券研究發展中心西南證券研究發展中心 分析師：邱培宇 執業證號：S1250520070001 電話：010-58251918 郵箱： 分析師：劉崗 執業證號：S1250517100001 電話：010-58251918 郵箱： 行業行業相對指數表現相對指數表現 數據來源：聚源數據 基礎基礎數據數據 Table_BaseData 股

2、票家數 118 行業總市值（億元） 17,505.93 流通市值（億元） 15,231.06 行業市盈率 TTM 43.82 滬深 300 市盈率 TTM 13.6 相關相關研究研究 1. 有色行業：白銀價格有望趨勢上行，建 議關注相關受益標的 (2020-07-24) 2. 有色行業專題報告： 未來五年全球氫氧 化鋰需求測算 (2020-07-17) 3. 有色行業專題報告： 未來五年全球碳酸 鋰行業需求測算 (2020-06-24) 4. 有色行業專題報告： 海外三家鋰鹽企業 2020 年一季度經營分析及未來擴產計 劃 (2020-06-01) 5. 有色行業 2019 年報及 2020

3、一季報總 結：鋰鈷觸底，黃金高景氣 (2020-05-09) 6. 有色行業：黃金價格有望震蕩上行 (2020-03-25) 鈷下游需求主要集中在動力電池領域、非動力電池領域和非電池領域。鈷下游需求主要集中在動力電池領域、非動力電池領域和非電池領域。2019 年全球鈷需求約為年全球鈷需求約為 13.35 萬噸，非動力電池需求占據主導地位。萬噸，非動力電池需求占據主導地位。按下游細分需 求來看，包括高溫合金（14%） 、硬質合金（7%） 、磁性材料（6%） 、催化劑 （4.1%）等在內的非電池領域需求合計占比為 45.7%，而電池領域需求則占 54.3%。 其中， 非動力電池 （消費電池、 儲能

4、電池） 需求占下游總需求的 39.4%， 在需求中占據主導地位；動力電池需求占比為 15.0%，但預期未來增幅巨大。 預計預計 2025 年全球鈷需求約為年全球鈷需求約為 21.4 萬噸，萬噸， CAGR 為為 8.2%。 其中， 我們預計 2025 年非動力電池領域鈷需求約為 7.6 萬噸，CAGR 為 6.2%，占總需求的 35.2%； 動力電池領域鈷需求約為 6.7 萬噸，CAGR 為 22.4%，占總需求的 31.3%；非 電池領域的需求將達 7.2 萬噸，CAGR 為 2.7%，占總需求的 33.5%。 預計預計 2025 年全球動力電池鈷需求約年全球動力電池鈷需求約 6.7 萬噸，

5、萬噸，2019 年至年至 2025 年年 CAGR 為為 22.4%，是未來全球鈷，是未來全球鈷需求增長的最大驅動力。需求增長的最大驅動力。盡管未來高鎳化會導致動力電 池正極材料鈷含量下降，但新能源汽車的投產加速以及單車帶電量的顯著提升 仍使動力電池領域鈷需求高速增長。根據我們的測算，動力電池鈷需求將從 2019 年的 1.9 萬噸增長至 2025 年的 6.7 萬噸，CAGR 為 22.4%，成為鈷需求 增長的最大驅動力。 預計預計2025年全球非動力電池領域鈷需求約年全球非動力電池領域鈷需求約7.6萬噸，萬噸， 2019年至年至2025年年CAGR 為為 6.2%， 5G 手機與新興電子產

6、品將成為新的需求增長點。手機與新興電子產品將成為新的需求增長點。 在鈷的下游需求中， 消費電池、儲能電池等非動力電池占據需求主導地位，2019 年在總需求中占 比 39.4%。近年來傳統消費電子產品出貨量疲軟，但 5G 手機對高帶電量的需 求與新興電子產品的高出貨量將成為新的需求增長點。 預計預計 2025 年全球非電池領域鈷需求約年全球非電池領域鈷需求約 7.2 萬噸，萬噸， 2019 年至年至 2025 年年 CAGR 為為 2.7%，需求增速保持穩定。，需求增速保持穩定。高溫合金、硬質合金、磁性材料、催化劑等需求增 速接近全球 GDP 增速，在未來保持穩定增長，始終是鈷需求中的重要組成部

7、 分。預計 2025 年非電池領域鈷需求占總需求的比例仍將達到 33.5%。 相關相關受益標的受益標的。建議關注華友鈷業（603799） 、寒銳鈷業（300618） 、洛陽鉬 業（603993） 、盛屯礦業（600711） 。 風險提示：風險提示：海外疫情持續蔓延風險，高鎳化進度超預期風險，新能源汽車銷量 不及預期風險。 -9% -1% 6% 14% 22% 29% 19/719/919/1120/120/320/520/7 有色金屬 滬深300 鈷行業專題報告鈷行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 目目 錄錄 1 需求概覽：需求概覽：2019 至至 2025 年總需求年總需求 CAG

8、R 約為約為 8.21%. 1 1.1 2019 年：非動力電池在鈷需求中處于主導地位 . 1 1.2 2025 年：動力電池鈷需求高速增長 . 1 2 動力電池：動力電池：2019 至至 2025 年需求年需求 CAGR 約為約為 22.37% . 2 3 非動力電池：非動力電池：2019 至至 2025 年需求年需求 CAGR 約為約為 6.24%. 5 3.1 消費電池：2019 至 2025 年鈷需求 CAGR 為 4.49% . 5 3.2 儲能電池：2019 至 2025 年鈷需求 CAGR 為 35% . 8 4 非電池領域：非電池領域：2019 至至 2025 年需求年需求 C

9、AGR 約為約為 2.74%. 8 5 下游需求總結與預測總表下游需求總結與預測總表 . 9 6 相關受益標的相關受益標的 . 9 華友鈷業（603799） . 9 寒銳鈷業（300618） . 10 洛陽鉬業（603993） . 10 盛屯礦業（600711） . 10 7 風險提示風險提示 . 11 mNtMrRqPrOtRxPtMqMsNmPbRaO9PsQrRsQrRfQnNoRlOpNzQbRqQuMwMsRyRuOoOyQ 鈷行業專題報告鈷行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 圖圖 目目 錄錄 圖 1：2019 年鈷總需求各領域占比 . 1 圖 2：2019 年電池領域鈷需

10、求占比 . 1 圖 3：2019-2025 年鈷總需求預測（萬噸） . 1 圖 4：2019-2025 年各領域需求增速對比 . 1 圖 5：2019-2025 新能源汽車產量預測（萬輛） . 2 圖 6：2019-2025 海內外新能源汽車產量占比預測 . 2 圖 7：2019-2025 新能源汽車單車帶電量預測（Kwh/輛） . 3 圖 8：2019-2025 全球動力電池裝機量預測（GWh） . 3 圖 9：2019-2025 電池 1GWh 對應高鎳正極材料鈷含量（噸） . 3 圖 10：其他類型電池 1GWh 對應正極材料鈷含量（噸） . 3 圖 11：2019-2025 各類型電池

11、正極材料占比預測 . 4 圖 12：2025 年各類型電池正極材料占比 . 4 圖 13：2019-2025 動力電池鈷需求量預測（萬噸） . 4 圖 14：2019-2025 動力電池鈷需求量在總需求中占比 . 4 圖 15：2019-2025 智能手機平均電池容量預測 . 6 圖 16：2019-2025 智能手機出貨量預測（萬部） . 6 圖 17：2019-2025 消費電池鈷需求預測（萬噸） . 7 圖 18：2025 年消費電池各類型需求占比 . 7 表表 目目 錄錄 表 1：動力電池鈷需求預測關鍵假設 . 2 表 2：各類型正極材料占比預測 . 4 表 3：全球動力電池鈷需求總結

12、與預測表（單位：噸） . 5 表 4：消費電池鈷需求預測關鍵假設 . 5 表 5：全球消費電池鈷需求總結與預測表（單位：噸） . 7 表 6：全球儲能電池鈷需求總結與預測表（單位：噸） . 8 表 7：全球非電池領域鈷需求總結與預測表（單位：萬噸） . 8 表 8：全球鈷下游需求總結與預測總表（單位：萬噸） . 9 鈷行業專題報告鈷行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 1 1 需求概覽需求概覽：2019 至至 2025 年總需求年總需求 CAGR 約為約為 8.21% 1.1 2019 年：非動力電池在鈷需求中處于主導地位年：非動力電池在鈷需求中處于主導地位 預計預計 2019 年全球

13、年全球鈷鈷需求約為需求約為 13.35 萬噸，萬噸，非動力電池占據主導地位非動力電池占據主導地位。我們將鈷下游需 求分成非電池領域和電池領域，電池領域又可分為動力電池領域和非動力電池領域。根據我 們的測算，包括高溫合金（14%） 、硬質合金（7%） 、磁性材料（6%） 、催化劑（4.1%）等 在內的非電池領域需求占比為 45.7%，而電池領域需求則占 54.3%。其中，非動力電池（消 費電池、 儲能電池） 需求占比達 39.4%， 在需求中占據主導地位； 動力電池需求占比為 15.0%。 圖圖 1：2019 年鈷總需求各領域占比年鈷總需求各領域占比 圖圖 2：2019 年電池領域鈷需求占比年電

14、池領域鈷需求占比 數據來源：GGII、Roskill、IEA、IDC、產業信息網，西南證券整理 數據來源：GGII、Roskill，西南證券整理 1.2 2025 年：動力電池鈷需求高速增長年：動力電池鈷需求高速增長 預計預計 2025 年全球鈷需求約為年全球鈷需求約為 21.4 萬噸，萬噸，CAGR 為為 8.2%，動力電池高速增長，將成為，動力電池高速增長，將成為 鈷需求增長的主要驅動力鈷需求增長的主要驅動力。其中，我們預計 2025 年非動力電池領域鈷需求約為 7.6 萬噸， CAGR 為 6.2%， 占總需求的 35.2%； 動力電池領域鈷需求約為 6.7 萬噸， CAGR 為 22.

15、4%， 占總需求的 31.3%； 非電池領域的需求將達 7.2 萬噸， CAGR 為 2.7%， 占總需求的 33.5%。 非電池領域和非動力電池領域需求增速溫和，而受益于新能源汽車投產加速以及單車帶電量 的顯著提升，動力電池領域鈷需求高速增長，成為未來鈷需求增長的主要驅動力。 圖圖 3：2019-2025 年鈷總需求預測（萬噸）年鈷總需求預測（萬噸） 圖圖 4：2019-2025 年各領域需求增速對比年各領域需求增速對比 數據來源：GGII、Roskill、IEA、IDC、產業信息網，西南證券整理 數據來源：GGII、Roskill、IEA、IDC、產業信息網，西南證券整理 鈷行業專題報告鈷

16、行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 2 2 動力電池：動力電池：2019 至至 2025 年需求年需求 CAGR 約為約為 22.37% 我們預計我們預計 2025 年全球動力電池領域鈷需求約年全球動力電池領域鈷需求約 6.71 萬噸，萬噸，2019 年至年至 2025 年年 CAGR 為為 22.37%，占全球總需求的，占全球總需求的 31.28%。需求預測的核心假設如下： 表表 1：動力電池鈷需求預測關鍵假設動力電池鈷需求預測關鍵假設 指標指標 核心假設核心假設 新能源汽車產量 預期 2025 年新能源汽車國內產量為 554.6 萬輛，CAGR 為 29.48%；海外產量為 80

17、8.5 萬輛，CAGR 為 40.39% 單車帶電量 預期 2025 年中國新能源汽車的平均單車帶電量為 64kwh/輛，海外單車帶電量為 65kwh/輛 三元材料占比 預期三元電池占比逐年提高， 2025 年 NCM811 占比達 27.4%，NCM622 占比達 12.3% 非三元材料占比 預期 LFP 占比保持穩定，2025 年占比達 36.93% 正極材料鈷含量 預期高鎳三元正極材料 NCM811、NCM622 含鈷量在 2022 年后以年均 5%的復合增長率下降 數據來源：GGII、Roskill、IEA，西南證券整理 預計預計 2019 至至 2025 年中國新能源汽車產量年中國新

18、能源汽車產量 CAGR 約約 29.48%，海外新能源汽車產量，海外新能源汽車產量 CAGR 約約 40.39%，2025 全球新能源汽車產量達全球新能源汽車產量達 1363.1 萬輛萬輛。2019 年，中國新能源汽車 產量 117.7 萬輛，市場滲透率為 4.68%。根據新能源汽車產業發展規劃（2021-2035 年） （征求意見稿）預測，2025 年我國新能源汽車滲透率將達到 25%，相應的年產量為 554.6 萬輛。據此計算，2020-2025 中國新能源汽車平均復合增長率將達到 29.48%。2019 年海外 新能源汽車產量則達到 105.6 萬輛。根據 IEA 發布的Global E

19、V outlook 2019和 2020 年電動汽車跟蹤報告，海外新能源汽車產量將在 2025 年增長至 808.5 萬輛。據此計算， 2020-2025 年海外新能源汽車平均復合增長率將達到 40.39%。根據模型推測，2025 年全球 新能源汽車產量共計 1363.1 萬輛。 圖圖 5：2019-2025 新能源汽車產量預測（萬輛）新能源汽車產量預測（萬輛） 圖圖 6：2019-2025 海內外新能源汽車產量占比預測海內外新能源汽車產量占比預測 數據來源：IEA，西南證券整理 數據來源：IEA，西南證券整理 預計預計 2019 至至 2025 年國內動力電池裝機量年國內動力電池裝機量 CA

20、GR30.8%，海外動力電池裝機量，海外動力電池裝機量 CAGR48.4%，全球總裝機量將從，全球總裝機量將從 120.3GWh 增長至增長至 880.5GWh。2019 中國新能源汽車的 平均單車帶電量為 60.3kwh/輛，海外新能源汽車平均單車帶電量為 46.7kwh/輛。差距主要 是因為海外新能源汽車市場單車帶電量高的客車和專用車車型所占比例相對較低。 根據 GGII 的數據與 battery university 的數據與預測，2025 年中國與海外新能源汽車的平均單車帶電 量將分別達到 64kwh/輛和 65kwh/輛。因此，我們預計 2025 年國內動力電池裝機量為 354.9G

21、Wh，CAGR 達 30.8%；海外動力電池裝機量為 525.5GWh，CAGR 達 48.4%；2025 年全球動力電池總裝機量達 880.5GWh。 鈷行業專題報告鈷行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 3 圖圖 7：2019-2025 新能源汽車單車帶電量預測（新能源汽車單車帶電量預測（Kwh/輛）輛） 圖圖 8：2019-2025 全球動力電池裝機量預測（全球動力電池裝機量預測（GWh） 數據來源：GGII，西南證券整理 數據來源：GGII，西南證券整理 受高鎳化趨勢影響，預計高鎳三元正極材料中鈷含量進一步下滑。受高鎳化趨勢影響，預計高鎳三元正極材料中鈷含量進一步下滑。以三元高

22、鎳體系為主 的大前提下，松下、LG、寧德時代等動力電池企業將低鈷、無鈷化電池作為下一代動力電池 的研發方向。 我們預計高鎳三元電池 NCM811 和 NCM622 在 2022 年后鈷含量將以 5%的年 均復合變化率下降。 圖圖 9：2019-2025 電池電池 1GWh 對應高鎳正極材料鈷含量（噸）對應高鎳正極材料鈷含量（噸） 圖圖 10：其他類型電池其他類型電池 1GWh 對應正極材料鈷含量（噸）對應正極材料鈷含量（噸） 數據來源：各公司公告，西南證券整理 數據來源：各公司公告，西南證券整理 預計預計NCM811在動力電池在動力電池正極材料正極材料中占比將從中占比將從2019年的年的2.1

23、%提升至提升至2025年的年的27.4%， NCM622 占比從占比從 2.2%提升至提升至 12.3%。未來高鎳化將成為電池的主要發展趨勢。據 Roskill 推算， 未來三元電池占比將不斷提升。 其中， NCM811 在動力電池正極材料中占比將從 2019 年的 2.1%提升至 2025 年的 27.4%， NCM622 占比從 2.2%提升至 12.3%， NCM532 占比則 將從35%下降至7.1%， NCM111占比從6.5%下降至1.1%， NCA占比從11.9%下降至10%。 非三元材料中，LFO 占比將有所抬升，從 2019 年的 25.1%上升至 2025 年的 37%，L

24、CO、 LMO 占比分別下降至 3%和 1.9%。 鈷行業專題報告鈷行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 4 表表 2：各類型正極材料占比預測各類型正極材料占比預測 指標指標 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E NCM811 占比 0.22% 0.43% 2.06% 2.38% 4.54% 8.86% 14.04% 20.95% 27.43% NCM622 占比 0.44% 0.65% 2.16% 3.89% 7.13% 9.72% 12.10% 12.53% 12.31% NCM532 占比 23.98% 32.

25、34% 35.00% 36.40% 32.92% 27.50% 20.35% 12.99% 7.14% NCM111 占比 8.23% 7.13% 6.48% 5.83% 5.62% 4.32% 2.81% 2.16% 1.51% NCA 占比 11.04% 11.66% 11.88% 11.66% 11.66% 11.45% 10.58% 9.72% 9.72% LFP 占比 26.62% 24.84% 25.05% 27.21% 29.16% 31.32% 34.13% 35.85% 36.93% LMO 占比 9.31% 6.91% 6.05% 3.89% 2.38% 1.73% 1.7

26、3% 2.16% 1.94% LCO 占比 20.35% 16.04% 11.31% 8.74% 6.60% 5.11% 4.27% 3.64% 3.02% 數據來源：Roskill，西南證券整理 圖圖 11：2019-2025 各類型電池正極材料占比預測各類型電池正極材料占比預測 圖圖 12：2025 年各類型電池正極材料占比年各類型電池正極材料占比 數據來源： Roskill，西南證券整理 數據來源： Roskill，西南證券整理 預計動力電池鈷預計動力電池鈷需求需求將在將在 2025 年達到年達到 6.71 萬噸，萬噸， 2019 至至 2025 年年 CAGR 為為 22.37%， 成

27、為鈷需求增長的最大驅動力成為鈷需求增長的最大驅動力。2019 年全球動力電池鈷需求約為 1.99 萬噸?；谝陨项A測 及假設，不納入生產損耗和庫存需求，通過我們的測算，我們預計 2025 年全球動力電池的 鈷需求約為 6.71 萬噸，2019 年至 2025 年 CAGR 為 22.37%。盡管高鎳化會帶來正極材料 鈷含量的減少，電動車產量的高速增長以及單車帶電量的顯著提升仍使動力電池領域成為鈷 需求增長的最大驅動力。 圖圖 13：2019-2025 動力電池鈷需求量預測（萬噸）動力電池鈷需求量預測（萬噸） 圖圖 14：2019-2025 動力電池鈷需求量在總需求中占比動力電池鈷需求量在總需求

28、中占比 數據來源： Roskill，西南證券整理 數據來源：Roskill，西南證券整理 鈷行業專題報告鈷行業專題報告 請務必閱讀正文后的重要聲明部分 5 表表 3：全球動力電池鈷需求總結與預測表（單位：噸）全球動力電池鈷需求總結與預測表（單位：噸） 指標指標 2017A 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 2023E 2024E 2025E 國內電動車產量（萬輛） 79.4 122.1 117.7 152.4 197.3 255.5 330.8 428.3 554.6 國內單車帶電量（kwh） 56.0 53.2 60.3 60.9 61.5 62.1 62.8 63

29、.4 64.0 國內電池裝機量（GWh） 44.5 65.0 71.0 92.8 121.4 158.7 207.6 271.4 354.9 海外電動車產量（萬輛） 54.6 91.0 105.6 148.3 208.1 292.2 410.2 575.9 808.5 海外單車帶電量（kwh） 43.6 45.0 60.6 61.3 62.0 62.8 63.5 64.2 65.0 海外電池裝機量（GWh） 23.8 41.0 64.0 90.9 129.1 183.4 260.5 370.0 525.5 NCM811 占比 0.22% 0.43% 2.06% 2.38% 4.54% 8.86

30、% 14.04% 20.95% 27.43% NCM622 占比 0.44% 0.65% 2.16% 3.89% 7.13% 9.72% 12.10% 12.53% 12.31% NCM532 占比 23.98% 32.34% 35.00% 36.40% 32.92% 27.50% 20.35% 12.99% 7.14% NCM111 占比 8.23% 7.13% 6.48% 5.83% 5.62% 4.32% 2.81% 2.16% 1.51% NCA 占比 11.04% 11.66% 11.88% 11.66% 11.66% 11.45% 10.58% 9.72% 9.72% LFP 占比

31、 26.62% 24.84% 25.05% 27.21% 29.16% 31.32% 34.13% 35.85% 36.93% LMO 占比 9.31% 6.91% 6.05% 3.89% 2.38% 1.73% 1.73% 2.16% 1.94% LCO 占比 20.35% 16.04% 11.31% 8.74% 6.60% 5.11% 4.27% 3.64% 3.02% 總需求 9933.97 15972.87 19971.71 26833.08 35412.67 43800.94 51057.78 58560.90 67061.53 YOY - 60.79% 25.04% 34.36%

32、31.97% 23.69% 16.57% 14.70% 14.52% 數據來源：Roskill、GGII、Darton，西南證券整理 3 非動力電池非動力電池：2019 至至 2025 年需求年需求 CAGR 約為約為 6.24% 我們預計我們預計 2025 年全球非動力電池鈷需求約年全球非動力電池鈷需求約 7.56 萬噸，萬噸，2019 年至年至 2025 年年 CAGR 為為 6.24%，占總需求的，占總需求的 35.25%，仍是鈷需求的主體部分；其中消費電池鈷需求為，仍是鈷需求的主體部分；其中消費電池鈷需求為 6.65 萬噸，萬噸， 儲能電池需求為儲能電池需求為 0.91 萬噸萬噸。 3.1 消費電池：消費電池：2019 至至 2025 年鈷需求年鈷需求 CAGR 為為 4.49% 我們預計我們預計2025年全球消費電池鈷需求約年全球消費電池鈷需求約6.65萬噸，萬噸， 2019年至年至2025年年CAG