【研報】金屬非金屬新材料行業深度研究報告：HIT技術變革百億光伏銀漿市場蓄勢待發-20200727[27頁].pdf

1、 請務必閱讀正請務必閱讀正文文之后的信息披露和重要聲明之后的信息披露和重要聲明 行行 業業 研研 究究 行行 業業 深深 度度 研研 究究 報報 告告 證券研究報告證券研究報告 industryIdindustryId 金屬非金屬新材料金屬非金屬新材料 推薦推薦 ( ( 首次首次 ） 重點公司重點公司 重點公司 評級 蘇州固锝 審慎增持 帝科股份 審慎增持 relatedReportrelatedReport 相關報告相關報告 帝科股份 （300842） 新股報告： 國產正面銀漿第一梯隊 2020-06-16 分析師： 邱祖學 S0190515030003 朱玥 S0190517060001

2、王麗佳 S0190519080007 陶宇鷗 S0190519090001 assAuthor 研究助理： 王琪 于嘉懿 投資要點投資要點 summary 光伏光伏銀漿銀漿- -供給端供給端：光伏光伏銀漿市場競爭激烈銀漿市場競爭激烈，呈現以國內呈現以國內四大銀漿四大銀漿為主為主， 海外四大海外四大銀漿銀漿逐步逐步被擠壓被擠壓出局出局的的供應供應格局格局。 目前國內光伏銀漿的供應格局 呈現以國內四大銀漿廠商為主，但市場率合計不足 35%，帝科股份占比最 高約 13%，蘇州固锝市占率超 10%，國內外多家大廠競爭的格局。除此， 海外四大龍頭賀利氏、杜邦、三星 SDI、碩禾電子等逐步因成本、技術等

3、因素被擠壓出局。 光伏銀漿光伏銀漿- -需求需求端端：政策推動政策推動+ +內生促進內生促進+ +HITHIT 變革變革，銀漿市場或逐步擴大，銀漿市場或逐步擴大： 銀銀漿行業的成長邏輯主要包漿行業的成長邏輯主要包括括以下以下三三方面方面， 外生外生因素因素推動推動： 內外政策支 持，光伏行業存成長空間，銀漿銀漿整體消耗量或將上升；內生因素內生因素助助 力力：光伏發電滲透率提升，產業鏈降價，帶來裝機成本下降、平價區域擴 大，光伏行業規模提升，拉動光伏銀獎需求：H HITIT 變革變革：HIT 電池滲透 率提高， 單片電池低溫銀漿消耗量是Perc電池高溫銀漿消耗量的2.63倍。 HITHIT 掀起

4、光伏新變革，低溫銀漿迎變革紅利掀起光伏新變革，低溫銀漿迎變革紅利。HIT 電池具有高轉換效率以 及高雙面率、簡化的工藝流程、低 LCOE 成本等優勢，正逐漸沖擊著 PERC 電池的行業標桿地位。 隨著部分光伏電池大廠 HIT 整線投資已實現壓縮至 5 億-7 億/GW 左右，以及國內外光伏電池廠 HIT 電池的規劃量，HIT 滲透 率或將加速提升，低溫銀漿的需求或逐步釋放，迎產業變革紅利。 行業空間行業空間：預計預計 2 2025025 年銀漿行業市年銀漿行業市場空場空間將間將達到達到 2 21010 億元億元，低溫銀漿將，低溫銀漿將 達到達到 99.699.6 億元億元。其中，銀漿行業的成長

5、邏輯主要包括兩方面：內外政 策支持，光伏行業存在成長空間，銀漿整體需求將上升；HIT 電池滲透 率提高，單片電池低溫銀漿消耗量是 Perc 電池銀漿消耗量的 2.63 倍。預 計 2025 年銀漿行業市場空間將達到 210 億元，較 2019 年增長 118%。 推薦標推薦標的的： 蘇州固锝蘇州固锝：公司旗下擁有銀漿行業龍頭蘇州晶銀，目前已實現低溫銀 漿的量產，6 月已為國內外光伏廠商小量供貨。同時公司擬通過定增 全資控股蘇州晶銀加碼低溫銀漿業務，預計 2020 年產能將達到 500 噸，低溫銀漿產能可達 150 噸，成為國內低溫銀漿的龍頭企業； 帝帝科科股份股份：公司旗下高端產品居多，主要應

6、用在光伏多晶領域與高 端電子元器件上，是目前國內光伏銀漿市占率較高企業之一，公司目 前擁有高溫銀漿產能 367 噸，預計募投項目達產后提升到 500 噸，且 已涉足低溫銀漿領域，已開始給通威進行公斤級別的供樣試產。 風險提示風險提示：H HITIT 電電池池滲透率滲透率不足預期不足預期，內外政策扶持力度不足預期內外政策扶持力度不足預期，H HITIT 電池技術電池技術 再突破單片再突破單片低溫低溫銀銀漿使用漿使用量量減少超預期減少超預期，宏觀經濟風險，宏觀經濟風險等等 title H HITIT 技術變革技術變革，百億，百億光伏光伏銀漿市場蓄勢待發銀漿市場蓄勢待發 createTime1 20

7、202020 年年 0 07 7 月月 2 27 7 日日 請請務必閱讀務必閱讀正正文之后文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 2 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 目錄目錄 1 1、供給端：中低端產能過剩，高端產能（低溫、供給端：中低端產能過剩，高端產能（低溫銀漿銀漿）不足）不足 . - - 4 4 - - 1.1、光伏銀漿光伏電池的核心輔料 . - 4 - 1.2、光伏銀漿：高溫銀漿仍是主要產品，低溫銀漿產能不足 . - 6 - 2 2、需求端：政策扶持、需求端：政策扶持+ +國產替代，光伏銀漿高增長可期國產替代，光伏銀漿高增長可期 . - - 8 8 - - 2.1、內

8、外光伏政策支持，帶動光伏銀漿市場共成長 . - 8 - 2.2、國產替代加速，龍頭企業市場份額逐步加大 . - 11 - 3 3、HITHIT 掀起光伏變革，低溫銀漿迎來爆發掀起光伏變革，低溫銀漿迎來爆發 . - - 12 12 - - 3.1、HIT 電池或將加速滲透 . - 12 - 3.2、低溫銀漿配方與銀粉處理技術鑄造護城河. - 16 - 3.3、低溫銀漿或借力 HIT 變革高速成長，打開銀漿市場空間 . - 18 - 4 4、空間測算：預計、空間測算：預計 20252025 年樂觀年樂觀估計光伏銀漿市場將超估計光伏銀漿市場將超 210210 億，低億，低溫銀漿市場達溫銀漿市場達 百

9、億級別百億級別 . - - 21 21 - - 5 5、相關、相關 A A 股上市公司股上市公司 . - - 22 22 - - 5.1、蘇州固锝：國內低溫銀漿市場的開拓者. - 22 - 5.2、帝科股份：國產替代+政策紅利，強者恒強 . - 24 - 6 6、風險提示、風險提示 . - - 26 26 - - qRoRqQsNsNsQwOtMnRrOtQ9P8Q7NoMmMmOnNfQoOqPkPnPyR9PmMzRvPpMvMuOmRpR 請請務必閱讀務必閱讀正正文之后文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 3 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 圖表圖表目錄目錄 圖 1、

10、銀漿的制備 . - 4 - 圖 2、光伏銀漿工作原理 . - 5 - 圖 3、2019 年光伏需求占銀漿總需求的 87% . - 5 - 圖 4、HIT 電池中銀漿占光伏電池輔料成本的 24%，為光伏電池的核心輔料 - 5 - 圖 5、2019 年 PERC 市場份額 65%,HIT 滲透率不足 1.5%，高溫銀漿仍是主要產品 . - 7 - 圖 6、帝科股份目前國內高溫銀漿市場份額最大 . - 7 - 圖 7、預計 2025 年全球新增裝機量預計將達到 287GW . - 10 - 圖 8、國產銀漿正逐步實現國產替代 . - 11 - 圖 9、中國光伏新增裝機量（GWH） . - 12 -

11、圖 10、HIT 電池發展歷程 . - 13 - 圖 11、目前 Perc 單晶電池轉換率可達到 22.3%. - 13 - 圖 12、HIT 電池轉換率連創新高，已實現實驗室轉換率為 26.63% . - 13 - 圖 13、HIT 電池工藝流程簡化，僅為 6 步 . - 14 - 圖 14、低溫銀漿介電損耗較低 . - 16 - 圖 15、HIT 電池結構圖 . - 18 - 圖 16、HIT 電池每片銀漿銷量是 PERC 電池的 2.62 倍. - 18 - 圖 17、受平價上網影響，漿料消耗呈現允許范圍內下降趨勢 . - 20 - 圖 18、HIT 電池正銀+背銀低溫銀漿的消耗量目前為

12、 300mg，使用量有下滑可能 - 21 - 圖 19、蘇州固锝 2020Q1 營業收入為 3.26 億元 . - 22 - 圖 20、蘇州固锝 2020Q1 歸母凈利潤為 0.13 億元 . - 22 - 圖 21、蘇州固锝股權架構圖 . - 23 - 圖 22、帝科股份 2020Q1 營業收入為 2.20 億元 . - 24 - 圖 23、帝科股份 2020Q1 歸母凈利潤為 0.35 億元 . - 24 - 圖 24、帝科股份股權架構圖 . - 25 - 表 1、光伏銀漿在單晶和多晶電池中的成本占比在 10%-11% . - 5 - 表 2、國內外光伏銀漿的差異 . - 6 - 表 3、

13、財政補貼、稅收優惠等扶持政策，有望力挺光伏行業全面擴容 . - 9 - 表 4、海外光伏市場政策驅動市場成長 . - 10 - 表 5、2019 年全球光伏發電新增及累計裝機規模前十. - 11 - 表 6、2019-2025 年各種電池技術平均轉換效率變化趨勢（單位：%） . - 15 - 表 7、從各光伏電池技術對比來看，HIT 電池相對最優 . - 15 - 表 8、銀漿的外形及用途分類 . - 17 - 表 9、2019-2020 年部分異質結電池產能規劃情況 . - 19 - 表 10、近年來國內外 HIT 公司及產能 . - 19 - 表 11、預計 2025 年光伏銀漿行業的空間

14、或將達到 210 億元 . - 21 - 表 12、蘇州固锝產能梳理 . - 24 - 表 13、帝科股份產能梳理 . - 26 - 請請務必閱讀務必閱讀正正文之后文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 4 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 報告正文報告正文 1 1、供給端供給端：中低端產能過剩中低端產能過剩，高端產能，高端產能（低溫低溫銀漿銀漿）不足不足 1 1. .1 1、光伏光伏銀漿銀漿光伏電池的核心輔料光伏電池的核心輔料 銀漿是一種以銀粉為基材的功能性材料銀漿是一種以銀粉為基材的功能性材料。 銀漿是由高純度(99.9%)金屬銀的微 粒、玻璃氧化物、有機樹脂、有機溶劑等所

15、組成的一種機械混和物的粘稠狀 的漿料。一般分為導電銀漿、電阻銀漿、電熔銀漿，由于其 90%用于導電， 因此常被稱之為導電銀漿。導電銀漿對其組成物質要求是十分嚴格的，其品 質的高低、含量的多少，以及形狀、大小對銀漿性能都有著密切關系。 銀銀漿的制備漿的制備： 主要包括三個步驟： 干混+濕混； 研磨與分散； 檢測入庫。 其中以高溫銀漿為例，干混是將超細銀粉、玻璃粉與無機添加劑按照一定配 方的比例在玻璃粉軟化后（500C 及以上） ，攪拌而成。然后通過攪拌機進 行濕混、攪拌與預混合。然后通過三輥機進行研磨與分散，再通過檢驗高溫 銀漿的粘度、可塑性、流動性、干燥性等指標判斷產品能否合格入庫。 圖圖 1

16、 1、銀漿的制備銀漿的制備 資料來源：CNKI，興業證券經濟與金融研究院整理 光伏銀漿是應用于光伏銀漿是應用于光伏電池光伏電池正面電極和背面電極的銀漿正面電極和背面電極的銀漿，占銀漿總需求，占銀漿總需求 的的 8 87 7% %。以 2019 年的數據為例，光伏電池是銀漿的主要需求領域，占比 達 87%，其中應用于電池正面電極的，即與電池 N 型區接觸的電極，被 稱之為正銀，應用于電池負極的，即與 P 型區接觸的電極，被稱之為背 銀，兩者合稱為光伏銀漿。 請請務必閱讀務必閱讀正正文之后文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 5 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 圖圖 2 2、光

17、伏銀漿工作原理光伏銀漿工作原理 圖圖 3 3、20192019 年年光伏需求光伏需求占銀漿總需求的占銀漿總需求的 8 87 7% % 資料來源：CNKI，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：西安交通大學，興業證券經濟與金融研究院整理 光伏銀獎重要性逐漸提升光伏銀獎重要性逐漸提升，是光伏電池的核，是光伏電池的核心輔料心輔料。光伏電池的以單晶電池 和多晶電池來看，光伏銀漿的成本占比在 10%-11%，而新一代 HIT 電池，光 伏銀漿成本占比達到 24%，光伏銀漿的重要性逐步提升，是光伏電池的核心 輔料之一。 表表 1 1、光伏銀漿在單晶和多晶電池中光伏銀漿在單晶和多晶電池中的的成本占比成本占

18、比在在 1 10 0% %- -1111% % 成本分類成本分類 單晶每單晶每 W W 成本成本 成本占比成本占比 多晶多晶每每 W W 成本成本 成本占比成本占比 不含不含稅稅 含稅含稅 不含稅不含稅 含稅含稅 硅片 0.96 1.12 70% 0.86 1.01 65% 化學試劑/氣體/網版 0.03 0.04 2% 0.06 0.08 5% 正銀 0.12 0.14 9%9% 0.13 0.15 10%10% 背銀 0.02 0.02 1%1% 0.02 0.02 1%1% 背鋁 0.01 0.01 1% 0.01 0.02 1% 電力 0.05 0.06 4% 0.06 0.07 4%

19、 人工 0.06 0.07 4% 0.06 0.07 5% 可變成本小計可變成本小計 1.26 1.47 92% 1.20 1.41 92% 設備折舊 0.03 0.04 2% 0.03 0.04 3% 輔助設施及其他 0.07 0.09 5% 0.08 0.09 6% 總成本合計總成本合計 1.36 1.60 100% 1.31 1.54 100% 資料來源：solarzoom，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 4 4、H HITIT 電池中電池中銀漿銀漿占占光伏電池光伏電池輔料成本輔料成本的的 2 24 4% %，為光伏電池的核心輔料為光伏電池的核心輔料 資料來源：日本三洋官網，興業證券

20、經濟與金融研究院整理 請請務必閱讀務必閱讀正正文之后文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 6 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 光伏銀漿光伏銀漿的的生產壁壘主要生產壁壘主要包包括括：高分子高分子焊接焊接技術技術與與超細銀粉超細銀粉的制備的制備，是 國內光伏銀漿廠商產品較杜邦、賀利氏等海外巨頭存較大差距的核心關 鍵，也導致前期國內光伏銀漿主要依靠海外進口的原因之一。 高高分分子子焊接焊接技術技術，是先利用化學與工藝學在高分子材料助劑與配方 的配合下，完成高分子材料類的改性。后將改性后的高分子材料在 高溫或高壓的條件下，使用焊接材料（或助劑）將兩塊或多塊以上 的母材連接成一體。國

21、內產商前期在該領域前期積淀較少，隨著光 伏銀漿市場的擴大，逐步切入高溫銀漿領域，但生產的產品燒結性 能、附著力、耐焊接性均存在一定的缺陷，更無法滿足國外環保的 要求，導致前期多生產低端產品。 超細銀粉的制備超細銀粉的制備，目前國內外銀粉生產商均采用化學沉積法，但國 內銀粉的平均粒徑0.5m， 比表面積為 0.8-3m 2/g， 分散性較差而 國外產商的銀粉平均粒徑0.2m，比表面積 1.4-2.4 m 2/g，分散 性較好，盡管看起來技術一致，單產品上仍存較大差距。 表表 2 2、國內外國內外光伏光伏銀漿銀漿的的差異差異 國內國內 國外國外 差異差異 超細銀粉超細銀粉 制備方法采用以化學沉積法

22、。平均粒 徑：05um，比表面積：0.83m2/g， 分散較差，松裝密度較低，吸油量大， 燒結收縮比大，亮度差 制備方法以化學沉積法為主，其它方 法為鋪。平均粒徑：0.2um，比表面 積：1.4-2.4m2/g，分散好，松裝密度 較高，燒結收縮比小，亮度差 用于中高溫燒結型漿料時，分散 差、吸油量、黏度、燒結溫度等 綜合工藝性和亮度、導電性等性 能差距較大 高溫銀漿高溫銀漿 在燒結性能、附著力、耐焊接性能方面 有一定的缺陷，所用的無機材料不能滿 足國外環保的要求。但價格較低，主要 用于低端市場。堿金屬漿料未產業化。 厚膜電阻漿料自主研發少，大多只是科 研成果，引進技術也只是低端產品 同等產品的

23、各項性能均比國內產品優 良，基本實現了材料無鉛化和滿足器 件無鉛化生產工藝，價格較高。堿金 屬漿料得到廣泛使用。厚膜漿料技術 成熟 國內產品批量使用，綜合性能尚 未達到國外同等的水平，部分引 進技術吸收后，差距尚存，無鉛 技術的使用，又對此類產品提出 新的要求 資料來源：公開信息整理，興業證券經濟與金融研究院整理 1 1. .2 2、光伏銀漿光伏銀漿：高溫銀漿高溫銀漿仍是主仍是主要產品要產品，低溫，低溫銀漿銀漿產能不足產能不足 高溫銀漿高溫銀漿是是當前當前市場市場的的主要主要產品產品，占，占光伏銀漿供應總量的光伏銀漿供應總量的 9 98 8% %以上以上。目前光 伏電池市場上主要以 PERC

24、電池、BSF 電池、Topcorn 電池、IBC 電池、HIT 電池為主，其中僅 HIT 電池使用低溫銀漿，其余均采用高溫銀漿，而 HIT 電 池滲透率不足 1.5%。因此，高溫銀漿占銀漿總供應量的 98%以上，仍是市場 主流產品。高溫銀漿是通過燒結工藝（500C 及以上）將銀粉、玻璃氧化物、 其它溶劑按照一定比例混合而成，低溫銀漿是在 250C 的條件下采用銀粉、 樹脂和其它溶劑按一定比例進行混合而成。 請請務必閱讀務必閱讀正正文之后文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 7 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 圖圖 5 5、2 2019019 年年 P PERCERC 市場市

25、場份額份額 6 65 5% %, ,HITHIT 滲透率不足滲透率不足 1 1. .5 5% %，高溫，高溫銀漿仍是主要產品銀漿仍是主要產品 資料來源：中國光伏行業協會，興業證券經濟與金融研究院整理 高溫高溫銀漿市場銀漿市場競爭激烈競爭激烈，國內國內四大四大銀漿廠商銀漿廠商占比占比不足不足 3535% %。目前國內四大銀 漿廠商（帝科股份、蘇州固锝、匡宇科技、常州聚合）高溫銀漿市場份額合 計不足 35%，市場競爭相對激烈。其中帝科股份占比最大約 13%左右，蘇州固 锝市場份額超 10%。除此，國際四大銀漿企業（賀利氏、杜邦、三星 SDI、碩 禾電子）等由于成本和技術升級問題，正逐步被國內龍頭所

26、替代。 圖圖 6 6、帝科股份目前帝科股份目前國內高溫銀漿市場份額最大國內高溫銀漿市場份額最大 資料來源：招股說明書，興證金屬團隊測算，興業證券經濟與金融研究院整理 高溫銀漿市場份額分散的原因主要是高溫銀漿市場份額分散的原因主要是由于由于以下以下 3 3 方面方面： 設備門檻低，設備端主要是以三輥機、攪拌機等無需預定的設備 為主，采購渠道較多； 高溫銀漿配方相對透明，高溫銀漿主要是以銀粉、玻璃氧化物、 請請務必閱讀務必閱讀正正文之后文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 8 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 有機溶劑為主，在高溫燒結的條件下混合、研磨、分散而成； 下游認證周期短

27、，獲取訂單相對容易。認證方面，部分小廠的認 證周期僅為 1 個月，長則半年，導致行業進入較為容易 低溫銀漿低溫銀漿產能不足產能不足，壟斷性較強壟斷性較強，京都，京都 E ELEXLEX（KEKE）市占率超市占率超 9 90 0% %。HIT 電池 最早是由日本三洋公司申請注冊，并以 HIT 品牌為光伏電池商提供 HJT 光伏 組件，隨后美國、法國、瑞士等國成立課題組對 HIT 展開研究，形成了低溫 銀漿供應格局， 即日本京都 ELEX （KE） 、 日本住友、 日本昭榮、 日本 Nanotech、 美國漢高、杜邦等為主，但銀漿廠商由于超細銀粉原料供應問題、產品導電 率、焊接力等問題，均陸續退出

28、市場。京都 ELEX 憑借其股東分別為有機樹脂 龍頭日本第一工業制藥和全球銀粉最大制造商日本 DOWA，在原料和產品性能 方面優勢明顯。目前 KE 對于低溫漿料的報價為 6500-6800 元/kg，遠超正面 銀漿的 4500-4800 元/kg 的報價。 蘇州晶銀加碼低溫銀漿市場蘇州晶銀加碼低溫銀漿市場，已實現量產，已實現量產。國內企業在高溫銀漿已逐步站穩 了腳跟，并開始逐步向低溫銀漿進軍。但整體尚處于起步階段，目前宣傳涉 足該領域的國內廠商主要有晶銀新材、 帝科股份、 常州聚和、 深圳首馳等 4-5 加企業。目前進展相對較快的主要有蘇州晶銀和常州聚和，截至 6 月，蘇州 晶銀已經實現了 6

29、86kg 的低溫漿料出貨，客戶涵蓋了以通威為主的國內 HIT 電池廠，以及海外 2 家電池廠。另外常州聚和進展也較迅速，其團隊擁有超 過30年銀漿開發經驗其HIT低溫銀漿產品已經多家國內HIT電池客戶評估認 可。帝科股份也已開始給通威進行公斤級別的供樣試產。 供給端供給端：高溫銀漿產能過剩：高溫銀漿產能過剩，形成以國內四大銀漿產商為主，形成以國內四大銀漿產商為主，但，但市場市場份額份額仍仍 相對相對分散的供應格局分散的供應格局；低溫銀漿；低溫銀漿可量產企業有限可量產企業有限、產能有、產能有限限，低溫銀漿，低溫銀漿可可供供 給產能較低給產能較低。盡管盡管京都京都 E ELEXLEX 較早切入較早

30、切入低溫低溫銀漿市場銀漿市場，但，但為了維持為了維持低溫銀漿低溫銀漿 3 30 0% %以以上上的毛利率的毛利率，實現較高收益，實現較高收益，K KE E 并未進行擴產并未進行擴產。而目前。而目前蘇州晶銀已實蘇州晶銀已實 現量產現量產，并同時為海內外多家企業提供小并同時為海內外多家企業提供小規模規模試樣試樣，后續一旦認證通過，后續一旦認證通過，開，開 啟大啟大量采購量采購，有望打破現有低溫銀漿供給格局，有望打破現有低溫銀漿供給格局。 2 2、需求需求端端：政策政策扶持扶持+ +國產替代國產替代，光伏光伏銀漿銀漿高增長可期高增長可期 2 2. .1 1、內內外外光伏光伏政策政策支支持持，帶動帶動

31、光伏光伏銀漿市場銀漿市場共成長共成長 光伏光伏銀銀漿行業的成長邏輯主要包括漿行業的成長邏輯主要包括以下以下三三方面方面： 外生因素外生因素： 內外政策支持， 光伏行業存在成長空間，銀漿整體消耗量或將上升；內生因素：光伏發電 滲透率提升，產業鏈降價，帶來裝機成本下降、平價區域擴大，光伏行業規 模提升，拉動銀獎需求：HIT 電池滲透率提高，單片電池低溫銀漿消耗量 是 Perc 電池高溫銀漿消耗量的 2.63 倍 請請務必閱讀務必閱讀正正文之后文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 9 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 從從內外內外政策政策來看來看，光伏行業光伏行業在財政補貼在財政補

32、貼、稅收優惠、稅收優惠等方面均有一定的扶等方面均有一定的扶 持政策持政策，有望力挺，有望力挺光伏行業光伏行業全全面面擴容擴容。2025 年全球新增裝機量或達到 287GW，較 2019 年增長 145%，年復合增長率為 6.5%：在產業鏈降價帶來 的裝機成本下降、平價區域擴大等因素的助推之下，內外光伏需求有望 持續穩定增長。疊加 HIT 電池滲透率的逐步提高，全球光伏市場有望迎 來黃金期。 表表 3 3、財政補貼、稅收優惠等財政補貼、稅收優惠等扶持政策，有望力挺光伏行業全面擴容扶持政策，有望力挺光伏行業全面擴容 序號序號 頒布時間頒布時間 頒布部頒布部門門 法律法規法律法規/ /政策政策名稱名

33、稱 主要內容主要內容 1 1 2005.2.22005.2.28 8 人大常委會 中華人民共和國可再生能 源法 鼓勵使用太陽能光伏發電等太陽能利用系統， 并且設立可再生能源發展專項基 金，用于支持可再生能源的開發利用。 2 2 2013.7.182013.7.18 發改委 分布式發電管理暫行辦法 鼓勵企業或個人投資建設并經營分布式發電項目： 明確指出光伏發電技術和太 陽能發電技術適用于分布式發電，并享受政策補貼。 3 3 20142014.10.9.10.9 國家能源局 關于進一步加強光伏電站 建設與運行管理工作的通知 明確“光伏發電是我國重要的戰略性新興產業”，加強光伏電站的規劃管理， 統籌

34、推進大型光伏電站的基地建設，鼓勵光伏電站金融產品和服務的創新。 4 4 2014.6.72014.6.7 國務院辦公廳 能源發展戰略行計劃 (2014-2020 年) 堅持“節約、清潔、安全”的戰略方針，優化能源結構。逐步降低煤炭消費比 重，大幅增加風電、太陽能、地熱能等可再生能源和核電消費比重。有序推進 光伏基地建設。提出 2020 年光伏裝機 1 億千 瓦的目標。 5 5 2015.6.12015.6.1 國家能源局、 工信部、國家 認監委 關于促進先進光伏技術產 品應用和產業升級的意見 充分發揮市場配置資源的決定性作用，提高光伏產品市場準入標準，引導光伏 技術進步和產業升級，規范光伏發電

35、技術和質量監督管理。其中，詳細規定多 晶硅電池組件和單晶硅電池組件的光電轉換效率不低于 15.5%和 16%。 6 6 2015.7.12015.7.13 3 國家能源局 關于推進新能源微電網示 范項目建設的指導意見 明確新能源微電網代表了未來能源的發展趨勢， 是推進能源發展及經營管理方 式變革的重要載體。聯網型新能源微電網應重點建設：利用風、光、天然氣、 地熱等可再生能源及其他清潔能源的分布式能源站。 7 7 2016.2.292016.2.29 國家能源局 關于建立可再生能源開發 利用目標引導制度的指導意 見 明確按中華人民共和國可再生能源法、國務院關于加快培育和發展戰略 性新興產業的決定

36、、國家能源發展行動計劃（2014-2020）要求推動能 源生產和消費革命，促進可再生能源開發利用，保障實現 2020-2030 年非石化 能源占比一次能源消費比重達 15%、20%的目標。 8 8 20162016.1.11.71.7 發改委、國家 能源局 電力發展“十三五”規劃 (2016-2020 年) 將“大力發展新能源、優化調整開發布局”和“發展分布式發電”列為電力發 展“十三五”規劃的重點任務；電力發展涵蓋水電、核電、煤電、氣電、風電、 太陽能發電等各類電源和輸配電網。 9 9 2016.11.292016.11.29 國務院 “十三五”國家戰略性新興 產業發展規劃 將晶硅電池歸入新

37、能源產業，強調加快發展核電、風電、太陽能產業發展；突 破先進品硅電池及關鍵設備技術瓶頸。 1010 2 2016.12.8016.12.8 國家能源局 太陽能發展 “十三五” 規劃 明確“十二五”時期，我國光伏產業體系不斷完善，技術進步顯著； “十三五” 是太陽能產業發展的關鍵時期，全球光伏發電已進入規?；l展新階段，太陽 能熱在解決能源可及性和能源結構調整方面均具有獨特優勢。 1111 2 2016.12.10016.12.10 發改委 可再生能源發展“十三五” 規劃 將推動太陽能多元化利用作為可能生能源發展“十三五”規劃的主要任務。指 出，光伏項目招標電價與傳統化石能源發電相比已經具備競爭

38、力。 1212 2 2016.12.26016.12.26 發改委、國家 能源局 能源發展“十三五”規劃 “十二五”期間我國能源發展較快，水電、風電、光伏發電裝機規模和核電在 建規模均居世界第一。明確“十三五”是能源發展動力加快轉換的關鍵期，科 技、體制和發展模式創新將進一步推動能源清潔化、智能化發展，培育形成新 產業和新業態。 1313 20162016.12.12.3030 工信部、發改 委 信息產業發展指南 大力發展滿足高端裝備、應用電子、物聯網、新能源汽車、新一代信息技術需 求的核心基礎元器件， 提升國內外市場競爭力。 積極發展電子紙、 鋰離子電池、 光伏等行業關鍵電子材料，重點突破高

39、端配套應用市場。 1 14 4 2012016.12.306.12.30 國家能源局 能源技術創新“十三五”規 劃 將新型高效低成本光伏發電關鍵技術列入集中攻關類研究目標， 以突破大型光 伏電站設計集成和運行維護關鍵技術。將電池材料列入能源基礎材料技術，作 為該規劃的重點任務。 1515 2017.72017.7. .1414 工信部 重點新材料首批次應用示 范指導目錄(2017 年版) 明確列出電子漿料可作為重點新材料，包括片式元器件用導電銀漿、釕系電阻 漿料等，可用于光伏太陽能應用領域。 1616 2017.2017.10.3110.31 發改委、國家 能源局 關于開展分布式發電市場 化交

40、易試點的通知 健全有關光伏發電補貼政策， 在試點地區建設的符合分布式發電市場化交易條 件的光伏電站、風電，根據可實現市場化交易的額度確定各項目的建設規模和 區域總建設規模。 1 17 7 2017.11.82017.11.8 發改委、國家 能源局 解決棄水棄風棄光問題實 施方案 解決棄水棄風棄光問題，是“十三五”規劃綱要確定的非化石能源發展目標， 方案指出要完善可再生能源開發利用機制，優化可再生能源電力發展布局。 1818 2018.5.312018.5.31 發改委、財政 部、國家能源 局 關于 2018 年光伏發電有關 事項的通知 優化光伏發電新增建設規模，加快光伏發電補貼退坡，降低補貼強

41、度，積極推 進分布式光伏資源配置市場化，鼓勵地方加大分布式發電市場化交易力度。 1919 2019.1.92019.1.9 發改委、國家 能源局 關于積極推進風電、光伏發 電無補貼平價上網有關工作 優化平價上網項目和低價上網項目投資環境，保障優先發電和全額保障性收 購，鼓勵平價上網項目和低價上網項目通過綠證交易獲得合理收益補償，認真 請請務必閱讀務必閱讀正正文之后文之后的信息披露和重的信息披露和重要聲明要聲明 - 10 - 行業行業深度研究報告深度研究報告 的通知 落實電網企業接網工程建設責任。促進風電、光伏發電通過電力市場化交易無 補貼發展，降低就近直接交易的輸配電價及收費，扎實推進本地消納

42、平價上網 項目和低價上網項目建設，結合跨省跨區輸電通道建設推進無補貼風電、光伏 發電項目建設。 資料來源：中國政府網，興業證券經濟與金融研究院整理 歐洲的綠色復蘇計劃歐洲的綠色復蘇計劃與海外的可再生能源與海外的可再生能源政策政策，有望，有望加速光伏行業加速光伏行業壯壯 大大，帶動銀漿市場同步，帶動銀漿市場同步擴張擴張。從目前梳理的海外的光伏行業政策性補貼 來看，2025 年全球光伏新增裝機量將達到 287GW，海外多國滲透率的目 標提升空間均超 4 倍以上，光伏行業的逐步擴大，將拉動銀漿需求的兌 現。 圖圖 7 7、預計預計 2 202025 5 年全球年全球新增裝機量新增裝機量預計預計將將達

43、到達到 2 287GW87GW 資料來源：興證電新團隊測算，興業證券經濟與金融研究院整理 表表 4 4、海外海外光伏光伏市場市場政策政策驅驅動動市市場場成長成長 國家國家 目標或預測目標或預測 驅動因素驅動因素 美國美國 預計 2020 年底，所有細分市場都將恢復增長，美國 28 個 州的年度太陽能市場預計將超過 100ME， 其中 25 個州的運 營太陽能光伏發電量超過 1GW 1.InvestmentTaxCredit 修正案；2.凈電量計劃 （NetMetering）；3.太陽能可再生能源證書，即綠證 日本日本 目標： 2030 年目標累計裝機容量為 64GWAC(74GWDC)； 預測： JPEA 預計 2030 年 AC 安裝的光伏容量將約為 100GWAC （120GWDC),2050 年將達到 200GWAC（240GWDC） 1.FIT 計劃；2.自我消費的商業模式；3.凈零能源之家：政 府推動凈零能源之家（ZEH）以支持住宅光伏市場的發展， 政策有效期至 2030 年 印印度度 目標：2018 年 6 月初，印度的電力和可再生能源部長宣布 將 202