2021年輕工制造行業高端箱板格局優化分析報告（21頁）.pdf

1、箱板瓦楞產銷量20Q2開始向上：20Q1受疫情影響產銷均出現負增長。20Q2國內復工及需求修復，20Q2的產銷量同比增長 14.04%、17.67%;20Q3國內消費強勢回補，產銷量大幅增長16.84%、23.07%;預期21Q1起海外需求復蘇或有拉動。 龍頭企業產能利用率高于行業：上一輪周期中龍頭企業的產能利用率較行業平均基本持平。16年供給側改革以來雖然產業的表觀產能仍然客觀、但產能利用率逐漸走低(中小灰色產能出清導致有效供給縮減);龍頭企業底部利潤抬升、趁勢洗牌，產能利用率持續提升至90%以上水平，市場份額實質加速向龍頭企業集中。 p 21Q1箱板價格淡季不淡：截止3月26日，箱板、瓦楞

2、價格分別為5110、4108元/噸，較年初增長8.9%、6.8%，處于歷史54%、 45%分位。站在當前視角，我們認為下游需求超預期復蘇、競爭格局優化的情況下，紙價仍有溫和提漲空間。 供給：外廢清零加速行業供給側改革，龍頭產能利用率預計持續優于行業，21年新增產能落地較少，中期份額集中邏輯通順。  需求：箱瓦淡季不淡，預計下半年環比更佳，看好下游需求持續復蘇帶來的行業景氣。 原料：外廢清退支撐國廢價格維持較高位置，龍頭再生漿產能持續爬坡，預計短期內原料維持高位。  噸凈利：與箱板、瓦楞景氣周期匹配，龍頭抗周期實力更強。  長期來看，各龍頭的PE、PB均處于歷史中樞

3、水平。我們認為，廢紙漿布局帶來的格局優勢必將中期抬升箱板龍頭的底部利潤安全邊際，看好具備原料自產優勢的龍頭長期投資價值。p 原材料約束供給，高端箱板格局更優。  外廢尤其是美廢的纖維質量優于國廢，是高端箱板紙的必備原料(高端箱板在箱板的比例約為40%、面紙為主)。外廢清零后以美廢為代表的優質長纖維獲取難度增加，推動高端箱板的競爭格局向具備長纖維獲取能力的龍頭進行集中。 p 高端箱板CR4達80%，產業壁壘較高 箱板紙格局優化快于瓦楞紙：根據卓創數據，2020年箱板紙、瓦楞紙產能分別為3990萬噸、3317萬噸，2020年箱板紙、瓦楞紙CR4分別達52.2%、22.9%，較2019年提升5.8pct、08pct;箱板紙格局更優、且優化速度明顯快于瓦楞紙。 高端箱板CR4達80%，產業壁壘較高：根據產業溝通，我們判斷高端箱板結構集中，CR4約達80%。高端箱板紙產業壁壘較高，一方面是對高端原材料的依賴程度、另一方面是對高端紙機和工藝的要求。