2021年捷佳偉創公司業務布局與未來前景分析報告（29頁）.pdf

1、預計2025 年HJT 設備市場空間超400 億，龍頭企業市值將超千億 我們認為，若 HJT 國產設備投資額降至 3.54 個億以內，轉換效率提升至 24.5%25%以上(比 PERC 最高 23.5%至少+1%1.5%的轉換效率提升)，經濟性將得到市場快速認可，行業將大爆發。 我們對 2020-2025 年HJT 市場空間進行測算，假設:1) 全球電池片產量從 168GW 增長至 490GW，CAGR=24%，產能利用率為 75%，產能從 224GW 增長至 653GW。(2019 年全球電池片產量為 140GW，yoy+23%，產能利用率為 66%);2) 未來 5 年 HJT 在行業滲透

2、率從 3%提升至 55%;3) 設備投資額從 5 億，以 15-20%的年降幅下降至 2.5 億元。測算得出，2025 年 HJT 設備市場空間有望達 419 億元，2020-2025 年 CAGR 達80%，其中PECVD設備規模達210億元，市場將迎來爆發式增長。 通用設備行業具有較強的“先發優勢”特征，在技術未成熟的初期，設備公司需要與下游客戶進行不斷的工藝磨合、驗證。雖然前期成本較高，但一旦驗證通過，將拿下絕大多份額，且不容易被其他競爭對手所替代。 對比 PERC 工藝，由于 HJT 單工藝步驟難度較大(更偏向于半導體工藝)、前期研發投入成本更高，當行業進入成熟期，我們預計會類似半導體

3、設備行業(應用材料+泛林半導體)，由 2-3 家占據 90%以上市場份額。 我們對2025年HJT設備400億市場空間，進行合理市值空間測算：1) 假設 HJT 設備凈利率 20%(參考捷佳 PERC 設備在 2017-2018 年左右的盈利表現， 40%毛利率，20%凈利率，HJT 設備技術壁壘較 PERC 更高，盈利能力預計不弱于PERC 設備)，對應約 80 億利潤;2) 給與設備行業 25 倍 PE 估值(邁為、捷佳上市以來 PE TTM 基本在 30-35 倍 PE 以上)，對應支撐 2000 億市值。3) 基于設備行業集中度較高的特征(通常 2-3 家占據 90%以上市場份額)，假設行業基本面沒有大的變化，市場將有望誕生千億市值公司!