2021年膠膜行業商業模式及營運能力分析報告（15頁）.pdf

1、營運能力提升的同時，海優新材犧牲部分盈利能力為提升營運能力，海優新材犧牲了部分利潤，主要體現在財務費用和毛利率兩個方面。營運能力提升對財務費用的影響主要表現為貸款利息、貼現費用、折扣。財務費用：海優新材為降低營運資金需求，維持了一定水平的流動負債，使公司利息支出占收入比重維持在0.4%左右;而歷史上公司為提升營運資金周轉率，曾采取現金折扣及票據貼現的方式，造成了2018-2019年公司承兌匯票貼息、現金折扣占收入比例較高(2018年貼息比例1%、2019年折扣比例0.5%)。近期隨公司應收項目管理能力提升，2020年H1公司承兌匯票貼息和現金折扣費用大幅下行。營運能力提升的同時，海優新材犧牲部

2、分盈利能力營運能力提升對毛利率的影響主要表現為原材料采購價格提升和產品售價下降。原材料成本方面，海優新材此前因現金流不足，使用商業匯票通過貿易商采購原材料，加速營運資金周轉，同時需支付1%-4%額外費用。公司2019年代采比例約70%，因代采產生的原材料成本增幅約2%。產品售價方面，公司為加速資金周轉，通過中間商向下游銷售產品，從而使用流通水平更高的銀行信用證而非商業票據進行結算。該代銷方式使公司產品售價下降2%。2020H1公司代銷比例約30%，因代銷造成的收入降幅約0.6%。營運資金是制約膠膜行業擴產的重要影響因素輕固定資產、重流動資金的商業模式導致膠膜行業擴產固定投資金額較低，但所需營運

3、資金水平高。1億平方米膠膜投資額僅約1.5-2億元;以膠膜價格8元/平方米，現金周期180天計算，對應營運資金需求達4億元。2021-2022年膠膜行業進入大規模擴產周期，2021年福斯特、海優新材有效產能分別為12.2、3.5億平方米，較20年分別高43%、 133%。大規模擴產周期下，營運資金將成為限制膠膜企業出貨量的重要影響因素。經測算，膠膜行業一、二線企業自有資金均難支持本輪大規模擴產。參照20年Q3數據分別假設福斯特及海優新材的應收及應付項目周轉天數，假設21年膠膜均價約11.5元/平方米，對福斯特和海優新材的營運資金需求增量進行測算。我們發現21年福斯特、海優新材新增營運資金需求量分別約43、18億元，而截至20年Q3兩家公司賬面現金分別為24、0.83億元，較營運資金需求增量分別存在19、17億元的缺口。