【研報金融服務行業深度“財富管理行業”的收入、利潤和市值詳細測算：10萬億市值的黃金賽道-210627（72頁）.pdf

1、 股票。1、股票市值測算：測算 2030 年 A 股總市值達 296 萬億，對應 10年 CAGR13.1%。從證券化率(股市市值/GDP)，及股市中公募基金持股占比來看，中國目前相當于美國 80-90 年代水平，當時也是美國經濟結構轉型、社會融資結構劇變、機構化程度急劇提升的階段，具體來看：1、證券化率：截至 2020 年底，A 股證券化率為 85.5%(A 股市值 86.8 萬億元，名義 GDP 為 101.6 萬億元)，相當于美股 90 年代初(1994-1995 年平均 80%多)，10 年后美股在 2004-2005 年證券化率達到 132%(雖然經歷2000 年科技股泡沫美股證券化

2、率沖高后迅速回落)，10 年提升了 56.5 個百分點;假設未來 10 年，中國名義 GDP 的 CAGR 為 8%(對應實際 GDP的 CAGR 約 5.5%)，證券化率提升至 135%。至 2030 年，A 股總市值達296 萬億，對應 10 年 CAGR 為 13.1%(相當于目前 A 股整體年化 ROE水平)。2、A 股機構化程度持續提升。假設 A 股市值中資管機構(我們測算口徑)持股份額由目前約 14%(測算資管機構持股市值 11.1 萬億元，占 A 股 86.8 萬億市值的 13%)未來 10 年提升至 25%(提升 12 個百分點)。當前機構化程度相當于美國 80 年代初，在 1

3、983-2007 年的 25 年之間，美股機構化程度迅速提升，養老金(包括聯邦、州及地方、私人養老金)+ 公募基金(包括共同基金、封閉式基金、ETF)占美股市值份額由 30%提升至 60%，其中在 1983 年之后的最初 10 年中提升了 13 個百分點。另外，當前 A 股公募基金份額為 5.6%，相當于美股 80 年代初(1983-1984年平均 5.5%)，10 年后美股在 1993-1994 年，美股中共同基金持股占比達14.8%，提升了 8.8 個百分點，而到 2004-2005 年提升至 28.6%，相較 80年代初提升約 23.6 個百分點。 債券。1、國內債券余額測算：測算 20

4、30 年國內債券余額達到 329 萬億，對應 10 年 CAGR10.9%。從存量債券余額/GDP 比較，2020 年底中美日三國分別為 123%/243%/292%，中國與美日仍有較大差距，當前中國債券余額/GDP 相當于美國 80 年代后期水平，美國后來在 1990-2000 年的10 年中美國債券余額/GDP 從 120%提升至 158%。債券作為直接融資中除股票之外的另一種重要證券，將繼續在直接融資占比提升浪潮中受益，中性假設至 2030 年中國券余額/GDP 提升至 150%。測算至 2030 年，國內債券余額達到 329 萬億，對應 10 年 CAGR 為 10.9%。2、債券中資管產品占比繼續穩步提升。雖然經歷資管新規后去杠桿、去嵌套等，國內債券投資者結構中資管產品占比仍由2017 年27%提升至2020年近30%，中性假設至 2030 年繼續提升至 40%。