2021年中國防水龍頭東方雨虹公司渠道變革與發展前景分析報告（20頁）.pdf

1、其他細分龍頭全部選擇開展防水業務，未來將有更多競爭對手出現：防水、管材、涂料、減水劑是四類較為接近的建筑材料，上游均為石油化工相關產品，行業屬性類同。目前建材龍頭中，除了東方雨虹和凱倫股份兩個建材龍頭開始進軍涂料業務，偉星新材、三棵樹、亞士創能、北新建材等其他細分賽道龍頭全部開始進軍防水行業。我們認為隨著化學建材增速放緩，行業界限逐漸模糊，行業集中或難以支持細分龍頭持續高速增長，擴品類成為許多企業共同的選擇，未來行業龍頭更有可能在某一賽道產生競爭。對于東方雨虹來說，直接的對手不僅僅是科順股份和凱倫股份，北新建材、三棵樹等其他細分龍頭也會成為競爭對手。防水行業具備龍頭盈利可觀、資本壁壘低、產品標

2、準化程度高、渠道協同性強等特點，成為其他領域龍頭布局的熱點：從行業橫向比較來看，防水、涂料、減水劑、管材四個行業屬性類似，但也有區別。我們認為公司進行品類擴張的關鍵應該滿足行業壁壘低、產品可復制、渠道可協同同時行業規?？捎^幾大條件。防水行業目前開始進入加速整合階段，龍頭盈利能力可觀(略低于管材但高于減水劑和涂料)，同時規模將近 2,000 億元，明顯高于涂料和減水劑。同時防水行業資本壁壘低(單線資本開支約 5,000 萬左右)，產品標準化程度高，工程渠道產品投放能力強。因此在行業增速整體放緩的大背景下，防水成為其他細分賽道龍頭爭相布局的領域。涂料與防水渠道有一定類似，產品標準化程度高，資本壁壘

3、中等，有利于切入：站在東方雨虹的角度，從防水行業向外走的細分行業也應滿足上述講的特點。減水劑行業資本壁壘低但是產品終端需要個性化復配，必須配套大量服務人員降低了產品利潤率，也難以大規模復制。管材行業資本壁壘相對較高，且產品高度細分，也不利于規?；a和銷售。相比之下，涂料消費屬性稍強于防水，但渠道結構與防水有較多類似地方，同時資本壁壘中等，產品標準化程度高，對于東方雨虹來說較好切入。公司 2016 年開始切入涂料賽道，目前公司涂料產能約為 20 萬噸，未來涂料將成為公司重點發展領域，5 年內將達到 100 億的營收規模。渠道變革：區域子公司成立帶來渠道下沉更強的投放能力公司深耕行業多年，經歷多

4、輪行業周期，渠道積累深厚：公司深耕行業多年，在渠道方面的建設非常出色。經歷了“四萬億”大基建、房地產高速發展、地產調控、精裝房集采、基建補短板等行業波動，建筑行業不同領域需求均有出現過高速增長。公司應對行業變動，自身經歷多次渠道變革，目前在零售、直銷、工渠等多方面渠道已經有了較深厚積累。2018 年公司上收權限變為大區治理并設立工建集團：2018 年以前，公司渠道表現為子公司和渠道各有分工。直銷關注一線城市大客戶，工渠針對非核心區深挖工程客戶。2018 年公司現金流面臨困境，這種模式問題也體現出渠道的屬地化限制不利于資源整合的問題，消耗相對更大，公司開始上收區域權限變為大區治理，同時將直銷和工渠整合變成大區治理。