【公司研究】北新建材-北新建材系列一：石膏板長期需求仍將持續提升-20200702[19頁].pdf

1、 1 研究創造價值 北新建材北新建材系列一：石膏板系列一：石膏板長期長期需求需求將繼續提升將繼續提升 方正證券研究所證券研究報告方正證券研究所證券研究報告 北新建材(000786) 公司研究 建筑材料行業建筑材料行業 公司深度報告 2020.07.02/強烈推薦(首次) 首席分析師首席分析師 盛昌盛 執業證書編號： S1220520050001 E-mail： 分析師分析師 侯星辰 執業證書編號： S1220520050002 E-mail： 歷史表現：歷史表現： 數據來源：wind 方正證券研究所 相關研究相關研究 請務必閱讀最后特別聲明與免責條款 國內國內石膏板石膏板需求空間尚待發掘需求空

2、間尚待發掘 目前石膏板在我國已廣泛應用于住宅、辦公樓、商店、旅館和 工業廠房等各種建筑物的內隔墻、天花板、墻體覆面板及各種 裝飾板等。我們認為，石膏板在中國隔墻領域、住宅領域的滲 透率還存在較大提升空間。同時，未來在裝配式建筑推廣、存 量需求的背景下，需求將會穩中有升。 結合海外經驗，石膏板需求仍有提升空間結合海外經驗，石膏板需求仍有提升空間 結合美國和日本石膏板行業發展的經驗來看，石膏板需求在房 屋開工見頂后還有相當長時間滲透率提升的過程，同時伴隨著 二次裝修占比的提升，石膏板需求的波動性將會有所收斂，趨 于穩定。根據美日經驗測算，假定 2019 年為中國地產新開工的 峰值，則中國潛在石膏板

3、峰值需求約為峰值的 1.5-2.5 倍，潛在 需求空間將在 50-80 億平之間。 行業地位穩固，具備長期投資價值行業地位穩固，具備長期投資價值 我們認為公司訴訟風險帶來預計損失已經基本解決，后續有助 于公司專注經營，擴展國內外石膏板市場，加快龍骨業務配套， 并強化防水業務拓展。短期來看，地產后端需求有望逐步復蘇。 石膏板作為地產竣工端需求的代表性品種，北新建材作為行業 龍頭有望迎來業務效益的邊際改善。 盈利預測和估值盈利預測和估值 我們預計北新建材石膏板、龍骨、防水業務收入保持增長的態 勢，2020 年、2021 年的歸母凈利分別為 28.95 億元、36.75 億 元， 對應 EPS 分別

4、為 1.71、 2.18， 對應 PE 分別為 13.2X、 10.4X， 我們選取東方雨虹等五家企業作為可比公司， 可比公司 2020 年 業績對應平均 PE 為 25.4X，我們認為公司業績估值均存在較為 可觀的提升空間，首次覆蓋給予“強烈推薦”評級。 風險提示：房地產需求大幅下滑，基建需求不及預期，市場競 爭格局惡化，原材料成本大幅上升。 盈利預測盈利預測: : 單位單位/ /百萬百萬 20192019 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 營業總收入 13323.01 16978.08 19608.70 22042.44 (+/-)(%) 6.03 27.4

5、3 15.49 12.41 凈利潤 441.14 2894.93 3674.92 4250.36 (+/-)(%) -82.11 556.23 26.94 15.66 EPS(元) 0.26 1.71 2.18 2.52 P/E 86.63 13.20 10.40 8.99 數據來源：wind 方正證券研究所 2 研究創造價值 北新建材(000786)-公司深度報告 目錄目錄 1 國內需求空間尚待發掘 . 4 1.1 產品性能拓展應用縱深 . 4 1.2 政策支持石膏板應用廣度和深度的拓展. 5 2 結合海外經驗，石膏板需求仍有提升空間 . 6 2.1 地產峰值石膏板需求峰值 . 6 2.2

6、石膏板新應用的不斷拓展 . 10 2.3 行業格局趨于穩定 . 13 3 行業地位穩固，具備長期投資價值 . 14 3.1 不確定性靴子落地，開啟嶄新征程 . 14 3.2 地產竣工邊際改善，看好下半年石膏板需求 . 15 4 分項收入預測和估值模型 . 16 5 風險提示 . 17 rQpQpRvNqQtMnNsNtNqOmP6McMbRsQoOnPpPkPpPoRiNoOqO8OrRxOuOqMoMuOoOmP 3 研究創造價值 北新建材(000786)-公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 石膏板隔墻優點 . 4 圖表 2： 石膏板在隔墻領域仍有提升空間 . 4 圖表 3： 石膏板

7、在住宅領域仍有提升空間 . 4 圖表 4： 石膏板防火性能顯著 . 5 圖表 5： 石膏板隔墻優勢 . 6 圖表 6： 行業相關政策 . 6 圖表 7： 美國歷史石膏消費情況（萬噸） . 7 圖表 8： 美國石膏消費與新住宅建筑許可情況 . 7 圖表 9： 美國石膏消費與新住宅建筑許可情況 . 8 圖表 10： 石膏板消費滯后于新建住宅 . 8 圖表 11： 日本石膏板產量與新住宅開工情況. 9 圖表 12： 美國 2004 年石膏板結構 . 10 圖表 13： 美國 2017 年石膏板結構對比 . 10 圖表 14： 美國功能性石膏板消費占比穩中有升. 10 圖表 15： 日本功能性石膏板消

8、費占比穩中有升. 10 圖表 16： 美國 0.5 英尺石膏板占比不斷提升. 11 圖表 17： 日本 12.5mm 石膏板占比不斷提升 . 11 圖表 18： 美國 USG 石膏板銷量及單價情況. 12 圖表 19： 吉野石膏石膏板產量及單價情況 . 12 圖表 20： 美國 2016 年石膏板行業競爭格局. 13 圖表 21： 日本 2018 年石膏板行業競爭格局. 13 圖表 22： USG 歷年產能利用率水平和價格水平 . 13 圖表 23： 千代田石膏近十年毛利率水平 . 14 圖表 24： 北新建材近年營收及同比情況 . 14 圖表 25： 北新建材近年歸母凈利及同比情況. 14

9、圖表 26： 公司市場地位進一步強化 . 15 圖表 27： 預計全國地產竣工面積 2020 年將保持正增長 . 16 圖表 28： 全國房屋竣工面積累計同比（%） . 16 圖表 29： 全國房屋施工面積累計同比（%） . 16 圖表 30： 北新建材分業務預測表 . 17 圖表 31： 北新建材可比公司估值對比情況 . 17 4 研究創造價值 北新建材(000786)-公司深度報告 1 國內需求空間尚待發掘國內需求空間尚待發掘 目前石膏板在我國已廣泛應用于住宅、辦公樓、商店、旅館和工業廠 房等各種建筑物的內隔墻、天花板、墻體覆面板及各種裝飾板等。從 產品分類上來看，石膏板產品分為紙面石膏板

10、、無紙面石膏板、裝飾 石膏板、 纖維石膏板等品類， 其中紙面石膏板為最主要的石膏板產品， 產量占比約為 80%。 1.1 產品性能拓展應用產品性能拓展應用縱深縱深 從石膏板的應用場景來看，石膏板在國內主要用于吊頂的裝修工程 中。從產品應用占比來看，我國石膏板用于吊頂裝飾裝修占比在 70% 以上，用于隔墻體系只有不到 30%，國內隔墻材料還是以黏土磚等傳 統材料為主。 反觀歐美發達國家市場， 石膏板主要用于建筑隔墻領域， 占比約 80% ，用于吊頂裝飾裝修占比僅僅不到 20%。由此觀之，石由此觀之，石 膏板在隔墻市場的滲透率還存在較大提升空間。膏板在隔墻市場的滲透率還存在較大提升空間。 從應用的

11、房屋類型來看，石膏板在國內主要應用于工裝領域，包括商 業地產和公共建筑等領域，占比約為 75%，而空間更為廣闊的住宅領 域石膏板運用占比相對較低， 僅為 25%左右。 反觀歐美發達國家市場， 石膏板主要應用于住宅領域，占比約為 80%左右。從石膏板應用的房從石膏板應用的房 屋類型來看，石膏板在住宅領域的應用還有較大屋類型來看，石膏板在住宅領域的應用還有較大的拓展空間。的拓展空間。 圖表1： 石膏板隔墻優點 資料來源：方正證券研究所整理 圖表2： 石膏板在隔墻領域仍有提升空間 圖表3： 石膏板在住宅領域仍有提升空間 資料來源：中國石膏協會，方正證券研究所 資料來源：中國石膏協會，方正證券研究所

12、5 研究創造價值 北新建材(000786)-公司深度報告 圖表4： 石膏板防火性能顯著 資料來源：日本石膏板協會，方正證券研究所 石膏板因其水性的材料結構，其防火性能優越。根據日本石膏板協會 的統計，單位建筑面積石膏板的用量同因火災而損毀的建筑面積呈現 反向相關的關系 （1995 年的異常值主要由于日本當年出現了阪神大地 震、東日本大地震這樣的自然災害） ，即石膏板的使用強度越高，因即石膏板的使用強度越高，因 火災而損毀的建筑面積會越小。石膏板可以起到保護建筑物、延長建火災而損毀的建筑面積會越小。石膏板可以起到保護建筑物、延長建 筑物壽命的作用筑物壽命的作用。 同時從中國地產行業發展的角度來看

13、，國內的房屋竣工經歷了多年的 快速發展之后，積累的存量房屋規模不斷擴大，與此相伴隨的是二次 裝修的需求也將不斷增加，而石膏板作為更具性價比的環保裝修產而石膏板作為更具性價比的環保裝修產 品，有望在廣闊的存量房市場進一步提升石膏板產品的需求。品，有望在廣闊的存量房市場進一步提升石膏板產品的需求。 1.2 政策支持石膏板應用廣度和深度的政策支持石膏板應用廣度和深度的拓展拓展 如前文所述，石膏板未來在應用場景的拓展主要集中在吊頂領域，而 參照國外經驗，結合石膏板環保特性和優越性能，石膏板產品的運用 在隔墻領域還應當存在著更為廣闊的空間。 從政策演變來看，粘土磚產品將會逐步退出墻體材料，以石膏板為代從

14、政策演變來看，粘土磚產品將會逐步退出墻體材料，以石膏板為代 表的新型墻體材料有望得到進一步推廣使用。表的新型墻體材料有望得到進一步推廣使用。2012 年發改委發布了 “十二五”墻體材料革新指導意見 ，提出開展“城市限粘、縣城禁 實” （城市限制使用粘土制品墻體材料，縣城禁止使用實心粘土磚） ， 大力發展利廢的新型墻體材料。2017 年 2 月發改委、工信部印發新 型墻材推廣應用行動方案 ，對粘土墻體材料限制力度繼續擴大，由 “禁實限粘”邁向局部地區“禁粘” ，并且明確提出了新型墻體材料 推廣的時間節點和任務要求，指出到 2020 年新型墻材產量在墻材總 量中占比達 80%，其中裝配式墻板部品占

15、比達 20%；新建建筑中新型 墻材應用比例達 90%；2019 年發改委發布的產業結構調整指導目錄 （2019 年本） 繼續明確中小產能的退出和新型墻體材料的應用。 在當前環保趨嚴的情況下，粘土磚這種生產粗放、高能耗的產品的逐 步退出是大勢所趨。根據石膏協會介紹，每平方米單磚粘土磚墻的生 4-12 公斤標準煤，而每方米雙層石膏板隔墻生產能耗僅為 6 研究創造價值 北新建材(000786)-公司深度報告 2 公斤標準煤左右，在節能方面優勢明顯。另外，石膏板作為一種新 型墻體材料，同其他墻體材料相比，具有質輕、保溫隔熱性能好、防 火性能好、以及可釘可刨、施工安裝方便等優點。因此限制乃至禁止 粘土磚

16、制品的政策端舉措將會有利于石膏板在隔墻領域的推廣。 圖表5： 石膏板隔墻優勢 優點優點備注備注 重量輕強度高 每平米重量在23 Kg左右，僅為普通磚墻的1/10左右；12 m m 的紙面石膏板縱向 斷裂載荷可達500 N 以上，強度能夠滿足內墻材料要求。 裝飾效果好石膏板隔墻造型多樣，裝飾方便，面層可兼容多種面層裝飾材料。 經濟合理 可避免因水電預留預埋造成的剔鑿、因面層裝飾做法而進行的抹灰找平作業，在 裝飾面層作業中省略了石膏、膩子的粉刷作業，從而降低了造價，縮短了工期。 占地面積小磚墻厚度一般為120 m m ，輕質龍骨隔墻厚度一般為99 m m ，可增大使用面積。 收縮小 干燥吸濕過程中

17、伸縮率較小，能有效克服其他輕質板材使用過程中由于伸縮較大 引起接縫開裂的缺陷 資料來源：方正證券研究所整理 圖表6： 行業相關政策 時間/部門時間/部門政策政策主要內容主要內容 2012年 發改委 “十二五”墻體材料 革新指導意見 城市限粘、縣城禁實城市限粘、縣城禁實，發布兩批“禁實”縣城和“限粘”城市名 單，全國701個城市和1627個縣城已經分別覆蓋369和808個。 2017年 發改委 新型墻材推廣應用行 動方案 到2020年縣城級以上禁止實心粘土磚禁止實心粘土磚，部分城市禁止粘土制禁止粘土制 品品；新型墻材產量在墻材總量中占比達 80% ，其中裝配式墻板部 品占比達 20% ，新建建筑

18、中新型墻材應用比例達 90%新建建筑中新型墻材應用比例達 90% 。 2019年 發改委 產業結構調整指導目 錄（2019年本） 鼓勵“適用于裝配式建筑的部品化建材產品；低成本相變低成本相變 儲能墻體材料及墻體部件；功能型裝飾裝修材料及制品儲能墻體材料及墻體部件；功能型裝飾裝修材料及制品 ”；除西藏除外，仍然限制“3000萬平方米/年（不限制“3000萬平方米/年（不 含）以下的紙面石膏板生產線”；仍然淘汰“1000萬含）以下的紙面石膏板生產線”；仍然淘汰“1000萬 平方米/年（不含）以下的紙面石膏板生產線平方米/年（不含）以下的紙面石膏板生產線” 資料來源：公司公告，方正證券研究所整理 同

19、時， 從房地產的石膏板需求來源來看， 隨著全裝修房屋的逐步推廣， 石膏板的 B 端需求有望大幅提升。為發展綠色建筑，提升建筑使用功 能及節能環保水平，全國多省市相繼推出全裝修房政策。推廣全裝修 房一方面是毛坯房“重裝”資源浪費嚴重，據住建部數據每年毛坯房 “二次裝修”造成損失超過 300 億元；另一方面則是二次裝修會造成 噪聲、固廢垃圾污染等。 2 結合海外經驗，石膏板需求仍有提升空間結合海外經驗，石膏板需求仍有提升空間 2.1 地產峰值石膏板需求峰值地產峰值石膏板需求峰值 結合美國和日本石膏板行業發展的經驗來看， 石膏板需求在房屋開工結合美國和日本石膏板行業發展的經驗來看， 石膏板需求在房屋

20、開工 見頂后還有相當長時間滲透率提升的過程， 同時伴見頂后還有相當長時間滲透率提升的過程， 同時伴隨著二次裝修占比隨著二次裝修占比 的提升，石膏板需求的波動性將會有所收斂，趨于穩定的提升，石膏板需求的波動性將會有所收斂，趨于穩定。 首先觀察美國，美國是石膏消費大國，首先觀察美國，美國是石膏消費大國，美國石膏消費與經濟繁榮程度美國石膏消費與經濟繁榮程度 呈正相關關系。呈正相關關系。經濟衰退（如兩次世界大戰，美國經濟大蕭條，次貸 危機）導致石膏消費量的減少，且石油禁運，物價上漲和次貸危機讓 美國石膏消費出現斷崖式下跌。長周期來看，美國石膏消費伴隨經濟 7 研究創造價值 北新建材(000786)-公

21、司深度報告 發展得到巨大提升。 從新住宅建筑許可的角度來看，從新住宅建筑許可的角度來看， 住宅新建高峰并不意味著石膏需求的住宅新建高峰并不意味著石膏需求的 高峰。高峰。美國的新住宅建筑許可在 1972 年達到歷史高點，后續呈現周 期性波動的態勢，而石膏消費的變動整體同地產變動節奏一致，但不但不 同的是石膏需求整體呈現波動向上的態勢，石膏消費在同的是石膏需求整體呈現波動向上的態勢，石膏消費在 2017 年達到年達到 歷史新高，并且后續石膏需求仍存在再度上行的可能性，石膏應用的歷史新高，并且后續石膏需求仍存在再度上行的可能性，石膏應用的 滲透率整體是在不斷提升的。滲透率整體是在不斷提升的。 圖表7

22、： 美國歷史石膏消費情況（萬噸） 資料來源：usgs，方正證券研究所 圖表8： 美國石膏消費與新住宅建筑許可情況 資料來源：usgs，方正證券研究所 作為石膏消費的主要終端產品，我們進一步觀察美國的石膏板需求， 大致可以劃分為以下幾個階段： 階段一：階段一：19601960- -1972 1972 年，石膏板需求年，石膏板需求伴隨伴隨地產地產開工一同提升的階段，開工一同提升的階段， 但是石膏板的整體滲透率還相對較低。但是石膏板的整體滲透率還相對較低。在此期間，美國新建住宅從 1960 年的 1003 千套提升到 1972 年的峰值 2223 千套，漲幅翻番。這 一時期美國石膏板總出貨量也相應提

23、升， 從 1960 年的 7.42 億平方米 提高到 1972 年的 13.18 億，同比漲幅低于新建住宅增速。 階段二：階段二：19721972 年年- -2002006 6 年，新建住宅呈現周期波動，周期峰值再也沒年，新建住宅呈現周期波動，周期峰值再也沒 有超過有超過 19721972 年，年，同時，石膏板滲透率不斷提升，不斷刷新需求新高。同時，石膏板滲透率不斷提升，不斷刷新需求新高。 美國新建私人住宅呈現周期性波動， 但這一時期美國石膏板出貨量整 8 研究創造價值 北新建材(000786)-公司深度報告 體呈現不斷提升，并且屢創新高，從從 19721972 年的年的 13.1813.18

24、 億平方米提高億平方米提高 到到 20062006 年的歷史峰值年的歷史峰值 32.732.7 億平方米，億平方米，為為 1 1972972 年產量的近年產量的近 2 2.5.5 倍，倍， 時間時間較新建住宅峰值晚較新建住宅峰值晚 3 34 4 年。年。 階段三：階段三：20062006 年至今年至今，石膏板滲透率難以進一步提升，石膏板滲透率難以進一步提升，石膏板石膏板需求需求 維持在相對較高而水平維持在相對較高而水平且且波動幅度較新建住宅波動幅波動幅度較新建住宅波動幅度更小度更小。 美國新 建住宅套數自2006年起大幅下滑， 由2005年的2160千套下滑至2009 年的 554 千套，自高

25、點下滑七成以上。美國石膏板出貨也出現大幅下 滑，從 2006 年的峰值 32.70 億平下滑至 2010 年低點的 15.89 億平， 自高點下滑五成左右。從波動性上來看，石膏板需求的從波動性上來看，石膏板需求的波動性顯著小波動性顯著小 于新建住宅， 我們認為同美國存量住宅增多后重裝需求的穩定釋放有于新建住宅， 我們認為同美國存量住宅增多后重裝需求的穩定釋放有 關關。 另外，我們也能夠從歷史數據觀察到，另外，我們也能夠從歷史數據觀察到，石膏板消費滯后于新建住宅石膏板消費滯后于新建住宅， 可以看出石膏板消費的地產后周期屬性?？梢钥闯鍪喟逑M的地產后周期屬性。從下圖的幾輪周期來看，新 建住宅達到

26、階段峰值的年份分別為 1972 年、1978 年、1986 年、2005 年；而石膏板消費的階段峰值則分別為 1973 年、1979 年、1989 年、 2006 年，較新建住宅峰值滯后約 1-3 年。 圖表9： 美國石膏消費與新住宅建筑許可情況 資料來源：usgs，方正證券研究所 圖表10： 石膏板消費滯后于新建住宅 資料來源：usgs，方正證券研究所 9 研究創造價值 北新建材(000786)-公司深度報告 我們觀察日本石膏板需求，大致分為三個階段： 階段一：階段一：1 1960960- -19731973 年年，石膏板需求伴隨地產石膏板需求伴隨地產開工一同提升開工一同提升，但是石，但是石

27、 膏板的整體滲透率還相對較低膏板的整體滲透率還相對較低。在此期間，日本新建住宅一路攀升至 1973 年 1900 千戶左右的峰值，這一時期日本石膏板生產量從 1960 年的 0.34 億平提升至 1973 年的 2.79 億平。 階段二：階段二：19731973- -1997 1997 年年，新建住宅開工戶，新建住宅開工戶高位下行，石膏板滲透率不高位下行，石膏板滲透率不 斷提升斷提升，達到峰值，達到峰值。在此期間，新建住宅開工呈現震蕩下行趨勢，未 超過 1973 年的開工峰值，同期日本石膏板產量不斷提升的態勢，從 1973 年的 2.79 億米提升為到 1997 年的 6.76 億平的峰值，較

28、 1973 年產量提升近 1.5 倍。 石膏板產量峰值較新住宅開工峰值晚了石膏板產量峰值較新住宅開工峰值晚了 2 24 4 年。年。 階段三：階段三：19971997 年至年至今，今，石膏板產石膏板產量中樞下移，波動性低于住宅開工。量中樞下移，波動性低于住宅開工。 在此期間，日本新建住宅開工戶數與石膏板產量走勢高度趨同，并且 石膏板產量的波動性更小，相對更加穩定，2008 年之后石膏板產量 走勢強于新建住宅增速走勢，從 2013 年開始穩定在 5 億平左右的水 平。 圖表11： 日本石膏板產量與新住宅開工情況 資料來源：日本石膏板協會，方正證券研究所 通過上述分析，我們不難發現日本與美國石膏板

29、發展歷程的相似之 處， 首先首先， 日本和美國地產新建的高峰并不意味著石膏板需求的高峰，日本和美國地產新建的高峰并不意味著石膏板需求的高峰， 石膏板應用的石膏板應用的滲透率滲透率有逐步有逐步提升提升的過程的過程， 日本石膏板需求峰值較新屋 開工延后約 24 年，美國則長達 34 年。其次，當美國和日本的石膏其次，當美國和日本的石膏 板板產量達到頂峰后， 由于存量需求的存在， 石膏板產量的穩定性較強，產量達到頂峰后， 由于存量需求的存在， 石膏板產量的穩定性較強， 波動性小于地產波動性小于地產。 我們認為從中期視角來看，中國的石膏板滲透率仍有提升空間，并且 結合美國、日本發達經濟體成熟市場的經驗

30、，中國石膏板需求的峰值中國石膏板需求的峰值 或許還將經過或許還將經過 2 20 0 年以上的時間才會出現年以上的時間才會出現，未來我國石膏板需求仍有未來我國石膏板需求仍有 較長的增長時間和較大的增長空間。較長的增長時間和較大的增長空間。 根據北新建材年報，2019 年中國石膏板產量為 33.2 億平。根據美日根據美日 經驗測算，假定經驗測算，假定 2 2019019 年為中國地產新開工的峰值，則中國潛年為中國地產新開工的峰值，則中國潛在石膏在石膏 板峰值需求約為板峰值需求約為峰值的峰值的 1 1.5.5- -2.52.5 倍， 潛在需求空間將在倍， 潛在需求空間將在 5 50 0- -8080

31、 億平之億平之 間。間。 10 研究創造價值 北新建材(000786)-公司深度報告 2.2 石膏板新應用的不斷拓展石膏板新應用的不斷拓展 通過比較美日兩國石膏板產品結構的變化， 我們可以看到石膏板的應通過比較美日兩國石膏板產品結構的變化， 我們可以看到石膏板的應 用領域是在不斷拓展的， 并且傳統石膏板中的尺寸結構也有相應的厚用領域是在不斷拓展的， 并且傳統石膏板中的尺寸結構也有相應的厚 板化的趨勢，對應的是石膏板產品附加值的穩步提升板化的趨勢，對應的是石膏板產品附加值的穩步提升。 圖表12： 美國 2004 年石膏板結構 圖表13： 美國 2017 年石膏板結構對比 資料來源：usgs，方正

32、證券研究所 資料來源：usgs，方正證券研究所 圖表14： 美國功能性石膏板消費占比穩中有升 資料來源：usgs，方正證券研究所 圖表15： 日本功能性石膏板消費占比穩中有升 資料來源：日本石膏板協會，方正證券研究所 11 研究創造價值 北新建材(000786)-公司深度報告 根據 USGS 的統計口徑，美國的非常規石膏板主要包括 Type-X 石膏板 （防火、過濾煙氣） 、預裝飾墻板、防水防潮石膏板等種類，我們可 以看到在近 16 年的可比口徑中，常規石膏板占比從 2004 年的 63%下 降為 2017 年的 53%，對應功能性石膏板的占比則從 37%提升至 47%。 可以看到美國石膏板的

33、應用領域是在不斷拓展的， 功能性需求在不斷可以看到美國石膏板的應用領域是在不斷拓展的， 功能性需求在不斷 提升。提升。 日本石膏板的消費結構同樣支持功能性石膏板應用比例的提升，日本石膏板的消費結構同樣支持功能性石膏板應用比例的提升， 可以 看到，根據可比口徑，常規石膏板由 1997 年的 81.2%降低至 2019 年 的 78.6%， 而以加強板為代表的功能性石膏板占比則從 1997 年的 3.7% 提升至 2019 年的 12.2%。 圖表16： 美國 0.5 英尺石膏板占比不斷提升 資料來源：usgs，方正證券研究所 圖表17： 日本 12.5mm 石膏板占比不斷提升 資料來源：日本石膏

34、板協會，方正證券研究所 美國石膏板的主流尺寸總體而言在提升， 主流產品厚度由八分之三美國石膏板的主流尺寸總體而言在提升， 主流產品厚度由八分之三英英 尺尺提升至二分之一提升至二分之一英尺英尺。根據統計，八分之三英尺厚度的石膏板占比 已經從 1953 年高峰時期的 54%下降為 2017 年的 3%，而二分之一英 尺厚度的石膏板占比則從 1953 年的 41%大幅提升為 2017 年的 95%， 成為絕對主流產品。 日本日本石膏板的主流尺寸總體而言在提升，主流產品厚度由石膏板的主流尺寸總體而言在提升，主流產品厚度由 9.5mm 提提 升至升至 12.5mm。根據統計，日本石膏板產品的主流厚度呈現逐步提升 7mm 厚度的石膏板產品占比不斷降低，至 2005 年已經 12 研究創造價值 北新建材(000786)-公司深度報告 不再納入統計范圍，9.5mm 石膏板占比從 1994 年的峰值 50%降低為 2019 年的 29.4%， 而 12.5mm 石膏板占比則從 1993 年的 42.2%提升至 2019 年的 62.6%，更厚的 15mm 石膏板占比也從 1993 年的 3.7%穩步 提升至 2019 年的 8%。 圖表18： 美國 USG 石膏板銷量及單價情況 資料來源：usg 官網