2021年第三方前驅體加工商中偉股份公司技術優勢與業務布局分析報告（24頁）.pdf

1、前驅體生產環節采取成本加成定價模式，根據金屬價格+加工費確定產品價格，加工費主要由技術工藝難度、產品穩定性以及產能的供需格局來確定。成本上，前驅體生產成本中原材料成本占比超過 90%，因此原材料成本控制能力成為了影響公司盈利能力的核心要素。目前具備前驅體產能的企業主要分為三種類型，第一種是具備上游資源的企業向下延伸，代表企業是華友鈷業、芳源股份和格林美，第二種是正極企業向上延伸，代表企業是長遠鋰科和容百科技，第三種是專攻前驅體環節的生產企業，代表企業是中偉股份。通過對三類企業前驅體業務盈利能力的對比來看，第一類企業由于自身具備原材料供給能力占據了顯著優勢。華友和中偉的下游核心客戶均為 LG，且

2、產品結構上較為相似，因此在此我們著重對二者的收入和成本結構進行對比。通過對比我們可以看到 2017 年到2020 年，公司單噸售價要高于華友鈷業，但是價格差距呈現逐漸收窄的態勢，到 2020 年二者的平均單價差異僅為 0.21 萬元左右。從 2019 年開始公司與華友鈷業的單噸成本差距穩定在 0.5萬元左右。綜合來看，2017 年至 2020 年公司的單噸毛利均要略低于華友鈷業，由此可見現階段成本對二者的盈利差異起到了決定性作用。根據公司招股說明書披露的情況來看，公司 IPO 募集項目的前驅體產能投資強度約為2.15 億元/萬噸，根據華友鈷業2020 年定增可行性分析報告披露的情況來看，華友鈷業的前驅體產能投資強度為 3.05 億元/萬噸，中偉股份的投資強度要低于華友鈷業。此外如前文所述，中偉的成本構成來看，原材料占比超過 90%，人工、電力等費用的影響不足以解釋公司成本的差異程度，因此我們判斷影響二者成本的核心因素來自于原材料成本的差異。