【公司研究】博杰股份-公司深度報告：射頻測試設備龍頭5G建設+3C復蘇帶來高成長-20200312[34頁].pdf

1、請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 評級：買入評級：買入( (首次首次) ) 市場價格：市場價格：1 14 41.921.92 分析師：馮勝分析師：馮勝 執業證書編號：執業證書編號：S0740519050004 電話：0755-22660869 Email： 分析師：王可分析師：王可 執業證書編號：執業證書編號：S0740519080001 Email： 基本狀況基本狀況 總股本(百萬股) 69.47 流通股本(百萬股) 17.37 市價(元) 141.92 市值(百萬元) 9858.71 流通市值(百萬元) 2464.68 股價與股價與行業行業- -市場走勢對比

2、市場走勢對比 相關報告相關報告 公司盈利預測及估值公司盈利預測及估值 指標 2017A 2018A 2019E 2020E 2021E 營業收入（百萬元） 482 687 827 1316 2081 增長率 yoy% 23.49% 42.55% 20.36% 59.01% 58.20% 凈利潤 32 112 150 240 392 增長率 yoy% -58.48% 244.25% 34.39% 59.90% 65.13% 每股收益（元） 0.65 2.14 2.88 3.45 5.70 每股現金流量 1.52 0.54 -4.30 -1.36 2.79 凈資產收益率 12.95% 27.93%

3、 27.29% 18.28% 23.19% P/E 218.84 66.24 49.29 41.10 24.89 PEG -3.74 0.27 1.43 0.69 0.38 P/B 28.66 18.72 13.57 7.54 5.79 備注：股價取自 2020 年 3 月 11 日 投資要點投資要點 國內國內射頻射頻測試設備龍頭測試設備龍頭，5G 屏蔽箱屏蔽箱成為高通合格供應商成為高通合格供應商。 1）公司成立于 2005 年，初期以 ICT 等測試設備為主，主要客戶包括思科和 戴爾等。2010 年獲得蘋果合格供應商認證，為其提供手機天線射頻測試設備， 業務逐步從電學測試延伸至聲學、射頻測試

4、領域。公司 ICT 測試設備技術處于 世界領先水平，且超前布局 5G 射頻檢測設備，2018 年 5G 測試屏蔽箱已成為 高通合格供應商， 根據公司招股說明書， 2018-2019 年具備高通批量銷售記錄， 極具稀缺性。 2）公司是一家集射頻、聲學、電學、光學、視覺檢測為一體的檢測方案提供 商（同時具有自動化組裝業務） ，盈利能力突出，毛利率保持 50%左右，且核 心業務聲學及射頻檢測設備毛利率高達 57%，遠高于自動化行業平均水平， 凸顯技術壁壘。隨著公司射頻測試設備銷售占比持續提升，公司產品護城河將 不斷拓寬，盈利能力有望進一步強化。 5G 進程進程+3C 復蘇，復蘇，公司檢測及組裝設備有

5、望充分受益。公司檢測及組裝設備有望充分受益。 1）射頻測試設備主要由測試儀表、屏蔽箱、測試軟件等部分構成。5G 時代， 射頻測試變得愈發重要，且大規模天線陣列技術的使用使得 5G 時代射頻性能 測試難度和測試時間較 LTE 時代成幾何倍數增加， 而天線的測試必須在屏蔽箱 里完成，因此將對屏蔽箱產生大量需求。公司 5G 高隔離技術已經應用于 5G 測試屏蔽箱，且產品已實現小批量生產，有望迎來需求暴增。 2）以 TWS 耳機為代表的可穿戴設備需求爆發引領 3C 行業復蘇。模組設備層 面， 傳統耳機的生產線及測試和組裝設備無法適用于 TWS 耳機的生產和組裝， 需要新的產線和設備，從而引致相關模組測

6、試和組裝設備需求。 3）相關設備市場空間：2016 年全球射頻測試設備市場規模為 23.2 億美元， 預計到 2023 年將達到 32.1 億美元。其中屏蔽箱方面，據測算，穩態下 4G、 5G 屏蔽箱市場空間分別為 4 億元/年、32 億元/年（僅考慮 Sub-6GHz 應用） ； 3C 整機測試和組裝產線方面，2020-2021 年，新增 5G 手機、TWS 耳機及 智能手表對應產線設備需求為 636 億元。 射頻檢測有望成為亮點，對標射頻檢測有望成為亮點，對標 Keysight 發展可期發展可期。 1）公司目前客戶主要集中在消費電子領域，產品主要面向業內頂尖客戶。公 司下游客戶主要為蘋果、

7、思科、微軟等知名企業，其中蘋果連續多年為公司第 一大客戶；5G 屏蔽箱已成為高通合格供應商。 2）公司較早切入射頻測試領域，主要進行屏蔽箱的研制和應用。目前，屏蔽 箱市場仍以國外品牌為主，如安捷倫和羅德施瓦茨。博杰股份擁有多項屏蔽箱 專利，技術儲備深厚，并已在 5G 測試屏蔽箱方面具有核心技術，產品已實現 銷售。 3）公司的檢測設備涵蓋了射頻、聲、電、光、視覺五大測試領域，有望成為 頂級的檢測設備提供商。 以消費電子為例， 隨著可穿戴設備和 5G 應用的推廣， 檢測指標的數量和精度都出現指數級的上升，從而顯著帶動相關測試設備需 求。海外可對標 Keysight（安捷倫全資子公司，主業為射頻測試

8、測量設備） ， 該公司 2019 年收入達到 43 億美元，其發展路徑為博杰未來的發展展望提供 了參考維度。 證券研究報告證券研究報告/ /公司公司深度報告深度報告 20202020 年年 3 3 月月 1 12 2 日日 博杰股份(002975)/機械設備 射頻測試設備龍頭，5G 建設+3C 復蘇帶來高成長 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 2 - 公司深度報告公司深度報告 首次覆蓋，給予“首次覆蓋，給予“買入買入”評級?！痹u級。公司已發布業績快報，2019 年實現凈利潤 1.50 億元，其中單四季度實現凈利潤 0.18 億元，同比大幅提升 120%。公司

9、是國內 射頻測試設備龍頭，超前布局 5G 射頻檢測設備，有望充分受益 5G 進程。此 外，可穿戴設備市場爆發持續引領 3C 行業復蘇，將顯著帶動相關測試和組裝 設備需求，從而為公司業績增長提供支撐。對標全球測試設備龍頭 Keysight， 公司具備較大成長空間。預計公司 2019-2021 年歸母凈利潤為 1.50、2.40、 3.96 億元，對應 PE 分別為 49、41、25 倍。給予公司“買入”評級。 風險提示：風險提示：5G 進程不及預期、3C 行業復蘇不及預期、市場競爭風險、下游客 戶較為集中風險、外銷收入占比較大的風險、市場規模不及預期。 mNqPnNrNsPqOnPqRrOwPo

10、N8OdN9PnPrRnPrRfQqQtQeRpOnOaQmMvNxNoNyQuOqMpN 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 3 - 公司深度報告公司深度報告 內容目錄內容目錄 前言前言 . - 6 - 國內射頻測試設備龍頭，國內射頻測試設備龍頭，5G 屏蔽箱已成為高通合格供應商屏蔽箱已成為高通合格供應商 . - 7 - 發展歷程：業務版圖持續拓展，技術具備領先優勢 . - 7 - 經營狀況：業績持續增長，盈利能力突出 . - 9 - 股權結構：管理層充分持股，股權相對集中 . - 10 - 5G 進程進程+3C 復蘇，公司檢測及組裝設備有望充分受益復蘇，公

11、司檢測及組裝設備有望充分受益 . - 11 - 5G 進程加快，射頻測試受益 . - 11 - 可穿戴設備爆發引領 3C 行業復蘇，引致相關模組測試和組裝設備需求 . - 14 - 相關設備市場空間測算 . - 16 - 射頻檢測有望成為亮點，對標射頻檢測有望成為亮點，對標 keysight 發展可期發展可期 . - 18 - 深耕消費電子檢測及組裝設備，產品面向業內頂尖客戶 . - 18 - 對比競爭對手，公司產品毛利率優勢顯著 . - 20 - 多項核心技術構筑產品優勢，IPO 募投加大研發投入力度. - 21 - 射頻檢測設備技術儲備深厚，5G 時代助推需求增長 . - 24 - 切入蘋

12、果可穿戴設備領域，產品覆蓋蘋果全品類 . - 26 - 對標 Keysight，公司成長空間可期 . - 28 - 首次覆蓋，給予首次覆蓋，給予“買入買入”評級評級 . - 31 - 風險提示風險提示 . - 32 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 4 - 公司深度報告公司深度報告 圖表目錄圖表目錄 圖表圖表1：公司核心邏輯圖：公司核心邏輯圖 . - 6 - 圖表圖表2：公司發展歷程：公司發展歷程. - 7 - 圖表圖表3：公司主要產品介紹：公司主要產品介紹 . - 8 - 圖表圖表4：公司研發投入及占營收比重：公司研發投入及占營收比重 . - 8 -

13、圖表圖表5：公司營收及歸母凈利潤情況：公司營收及歸母凈利潤情況 . - 9 - 圖表圖表6：2018年公司分產品營業收入及毛利率水平年公司分產品營業收入及毛利率水平 . - 9 - 圖表圖表7：2015A-2019Q3公司銷售毛利率和凈利率公司銷售毛利率和凈利率 . - 10 - 圖表圖表8：2015A-2019Q3公司三項費用率公司三項費用率 . - 10 - 圖表圖表9：公司股權結構（截至：公司股權結構（截至2020年年2月月5日）日） . - 10 - 圖表圖表10：一種射頻測試屏蔽箱：一種射頻測試屏蔽箱 . - 12 - 圖表圖表11：安捷倫：安捷倫N9000A射頻頻譜分析儀射頻頻譜分

14、析儀 . - 12 - 圖表圖表12：獨立組網（：獨立組網（SA）方式之一）方式之一 . - 13 - 圖表圖表13：非獨立組網（：非獨立組網（NSA）方式之一）方式之一 . - 13 - 圖表圖表14：三大運營商部分：三大運營商部分5G建設內容建設內容 . - 13 - 圖表圖表15：部分：部分5G基帶芯片對比基帶芯片對比 . - 14 - 圖表圖表16：全球手機銷量按網絡制式劃分：全球手機銷量按網絡制式劃分 . - 14 - 圖表圖表17：AirPods發售后迅速獲得發售后迅速獲得26%的市占率的市占率 . - 14 - 圖表圖表18：Air pods出貨量及營收出貨量及營收 . - 14

15、 - 圖表圖表19：2019Q1 TWS耳機市場份額耳機市場份額 . - 15 - 圖表圖表20：全球：全球TWS耳機出貨量快速增長耳機出貨量快速增長 . - 15 - 圖表圖表21：計算機、通信和其他電子設備制造業營收（億元）：計算機、通信和其他電子設備制造業營收（億元） . - 15 - 圖表圖表22：計算機、通信和其他電子設備制造業利潤總額（億元）：計算機、通信和其他電子設備制造業利潤總額（億元） . - 15 - 圖表圖表23：計算機、通信和其他電子設備制造業存貨及營收增速：計算機、通信和其他電子設備制造業存貨及營收增速 . - 16 - 圖表圖表24：制造業及計算機、通信和其他電子設

16、備制造業產能利用率（：制造業及計算機、通信和其他電子設備制造業產能利用率（%） . - 16 - 圖表圖表25：公司產品種類及應用領域：公司產品種類及應用領域 . - 18 - 圖表圖表26：2018年公司按客戶分類銷售情況（萬元）年公司按客戶分類銷售情況（萬元） . - 19 - 圖表圖表27：2018年公司前五大品牌運營商客戶年公司前五大品牌運營商客戶 . - 19 - 圖表圖表28：2018年公司前五大代工生產商客戶年公司前五大代工生產商客戶 . - 19 - 圖表圖表29：競爭對手情況：競爭對手情況 . - 20 - 圖表圖表30：可比公司自動化設備營收對比情況（萬元）：可比公司自動化

17、設備營收對比情況（萬元） . - 21 - 圖表圖表31：可比公司自動化設備毛利率對比情況：可比公司自動化設備毛利率對比情況 . - 21 - 圖表圖表32：公司競爭優勢：公司競爭優勢 . - 21 - 圖表圖表33：公司核心技術情況：公司核心技術情況 . - 22 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 5 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表34：公司在研項目情況：公司在研項目情況 . - 23 - 圖表圖表35：公司研發方向：公司研發方向 . - 24 - 圖表圖表36：公司研發方向：公司研發方向 . - 24 - 圖表圖表37：公司：公司4G射頻測試

18、設備射頻測試設備 . - 25 - 圖表圖表38：公司：公司5G射頻測試設備射頻測試設備 . - 25 - 圖表圖表39：公司聲學、射頻測試設備銷售情況：公司聲學、射頻測試設備銷售情況. - 25 - 圖表圖表40：公司部分屏蔽箱技術專利：公司部分屏蔽箱技術專利 . - 26 - 圖表圖表41：公司在：公司在5G測試屏蔽箱方面具有核心技術測試屏蔽箱方面具有核心技術 . - 26 - 圖表圖表42：全球可穿戴設備出貨量（萬臺）：全球可穿戴設備出貨量（萬臺） . - 27 - 圖表圖表43：公司產品覆：公司產品覆蓋蘋果全品類蓋蘋果全品類 . - 27 - 圖表圖表44：公司下游市場空間及公司市占率

19、：公司下游市場空間及公司市占率 . - 28 - 圖表圖表45：Keysight公司歷史公司歷史 . - 28 - 圖表圖表46：是德科技業務簡介：是德科技業務簡介 . - 29 - 圖表圖表47：2014-2019年年Keysight業務營收（單位：百萬美元）業務營收（單位：百萬美元） . - 29 - 圖表圖表48：2016-2019年年Keysight測量業務營收（單位：百萬美元）測量業務營收（單位：百萬美元） . - 29 - 圖表圖表49：是德科技近年并購情況：是德科技近年并購情況 . - 30 - 圖表圖表50：Keysight通信測試解決方案研發投入（單位：百萬美元）通信測試解決

20、方案研發投入（單位：百萬美元） . - 30 - 圖表圖表51：Keysight電子工業測試解決方案研發投入（單位：百萬美元）電子工業測試解決方案研發投入（單位：百萬美元） . - 30 - 圖表圖表52：Keysight及及A股同業公司整體股同業公司整體研發投入占比情況研發投入占比情況 . - 30 - 圖表圖表53：Keysight及及A股同業公司整體毛利率股同業公司整體毛利率 . - 30 - 圖表圖表54：Keysight技術研發及業務布局技術研發及業務布局 . - 31 - 圖表圖表55：公：公司業績拆分司業績拆分 . - 31 - 圖表圖表56：可比公司估值：可比公司估值 . -

21、32 - 圖表圖表57：博杰股份盈利預測模型：博杰股份盈利預測模型 . - 33 - 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 6 - 公司深度報告公司深度報告 前言前言 本文核心邏輯：本文核心邏輯： 核心業務核心業務：5G 核心設備+可穿戴設備供應商。公司目前業務主體為自動 化測試設備， 產品主要應用在射頻、 聲學 （包括無線耳機） 、 電學、 光學、 視覺等領域。公司傳統的 ICT 測試設備技術處于世界領先水平，且超前 布局 5G 射頻檢測設備，目前 5G 測試屏蔽箱已成為高通合格供應商， 極具稀缺性。自動化組裝設備是公司重點發展方向，主要面向 3C 組裝 領域

22、，有望成為新的業績增長極。 客戶結構客戶結構：產品主要面向業內頂尖客戶。公司下游客戶主要為蘋果、 思科、微軟等知名企業，其中蘋果連續多年為公司第一大客戶。 盈利能力：盈利能力：產品定位中高端，毛利率有望持續提升。公司 2019Q3 毛 利率為 49.17%，位居可比公司前列。受 5G 行業發展驅動，公司高毛利 率的聲學、 射頻測試設備 （2019H1 營收占比 34.81%， 毛利率 57.32%） 占比有望持續提升，盈利能力將得以強化。 成長空間：成長空間：充分受益 3C 行業復蘇及 5G 進程。一方面，智能化升級 助推，3C 設備行業復蘇可期；公司憑借與蘋果的長期合作，且已在自動 化檢測及

23、組裝設備雙棲布局，有望充分受益。另一方面，公司將射頻檢 測業務作為重要發展方向，將充分受益 5G 發展進程，對標全球測試設 備龍頭 Keysight（43 億美元營收規模）發展可期。 圖表圖表1：公司：公司核心邏輯圖核心邏輯圖 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 7 - 公司深度報告公司深度報告 國內國內射頻射頻測試設備龍頭，測試設備龍頭，5G 屏蔽箱屏蔽箱已成為高通合格供應商已成為高通合格供應商 發展歷程：發展歷程：業務業務版圖持續拓展版圖持續拓展，技術具備領先優勢，技術具備領先優勢 公司公司業務版圖業務版圖持續拓展持續拓展。

24、博杰股份成立于 2005 年，初期產品有 ICT 測 試設備、基礎功能測試設備等電學測試設備，主要客戶包括思科和戴爾 等。2008 年至 2011 年，公司陸續進入微軟和蘋果的供應商體系，引入 精益生產管理模式，產品從電學測試設備向聲學、射頻測試設備延伸。 2012年至 2014年， 公司成立自動化研發部門， 產品包括電學測試設備、 聲學測試設備、射頻測試設備和自動化測試系統。2015 年至 2019 年， 公司成立技術研發中心和美國子公司，產品包括電學、聲學、射頻和光 學測試設備；自動化測試業務；自動化組裝業務。2020 年，博杰股份在 深交所掛牌上市，持續在自動化測試設備和自動化組裝設備等

25、領域投入 研發力量，保持行業技術領先優勢。目前公司已成長為集射頻、聲學、 電學、光學、視覺檢測為一體的檢測方案提供商。 圖表圖表2：公司發展歷程：公司發展歷程 來源：公司公告，中泰證券研究所 公公司司產品產品主要包括自動化測試設備和自動化組裝設備主要包括自動化測試設備和自動化組裝設備。公司的自動化產 品并非自動化集成方案，而是屬于自動化專機設備。自動化測試為公司 傳統優勢領域，產品系列全面豐富，覆蓋了射頻、聲學、電學、光學、 視覺等諸多領域，其中 ICT 測試設備處于世界領先水平。自動化組裝設 備為公司重點發展方向，公司將依托現有的國際化客戶資源優勢，持續 布局自動化組裝領域，擴大業務版圖，提

26、升綜合競爭力。近年來，公司 自動化組裝設備業務發展迅速。 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 8 - 公司深度報告公司深度報告 圖表圖表3：公司公司主要產品介紹主要產品介紹 一級分類一級分類 二級分類二級分類 產品類別產品類別 工業自動化設備 新制自動化設備 新制測試設備(如 ICT 測試設備、FCT 測試設備、傳感器測試 設備、聲學測試設備、射頻測試設備、LED 測試設備、環境 光感應器測試設備、高精度微小元件分揀系統設備、一體測 試機、磁鐵測試機等)、新制組裝設備(如自動涂膠機、鐳射 自動組裝設備、平板鏡頭自動組裝設備、激光焊接機、螺母 焊接機、點膠機和自

27、動打包機設備等)、其他設備 改制自動化設備 改制測試設備、改制組裝設備 設備配件 設備配件 夾治具、組件和零部件 技術服務 技術服務 自動化設備的安裝調試、運維支持、定期檢查、維護保養、 修理修配等服務 來源：公司公告，中泰證券研究所 研發投入力度研發投入力度持續加大持續加大，5G 屏蔽箱屏蔽箱已成為高通合格供應商已成為高通合格供應商，極具稀缺，極具稀缺 性性。公司高度重視技術創新，持續增加研發的投入力度。2019 前三季度 公司的研發支出為 7294.19 萬元，占營收比重為 11.10%，較上期同期 增長 9.69%，截至 2019 年 6 月，公司擁有研發及技術人員 502 人，占 公司

28、總體員工數量 31.93%。公司自主研發了 ICT 測試設備的設計和開 發平臺，有效降低設備設計難度、提高設計效率，可及時為客戶提供復 雜的軟硬件定制化方案，滿足客戶前沿產品的測試需求；公司與業界測 試平臺供應商(如 Keysight Technologies、Teradyne)建立合作開發關系， 深度優化并提高產品的測試覆蓋率和精確度。此外，公司超前布局此外，公司超前布局 5G 射頻檢測設備，目前射頻檢測設備，目前 5G 測試屏蔽測試屏蔽箱已成為高通合格供應商箱已成為高通合格供應商，極具稀缺，極具稀缺 性。性。 圖表圖表4：公司研發投入及占營收比重：公司研發投入及占營收比重 來源：公司公告，

29、中泰證券研究所 0% 2% 4% 6% 8% 10% 12% 14% 0 1,000 2,000 3,000 4,000 5,000 6,000 7,000 8,000 2015A2016A2017A2018A2019Q3 研發費用支出（萬元）研發費用支出占營業收入比重 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 9 - 公司深度報告公司深度報告 經營經營狀況狀況：業績業績持續持續增長增長，盈利能力，盈利能力突出突出 業績持續增長，業績持續增長， 2017 年有所波動。年有所波動。 2019 年前三季度， 公司實現營收 6.57 億元，同比增加 26.74%，根據公司

30、 2019 年業績預告，公司實現營收 8.27 億元，同比增長 20.29%，實現歸母凈利潤 1.50 億元，同比增加 34.72%，公司整體業績呈現加速趨勢。2017 年公司業績有所波動，凈 利潤增速低于收入增速，主要原因系當期股權激勵費用計提、研發費用 大幅增加以及財務費用受匯兌損益影響。 圖表圖表5：公司營收及歸母凈利潤情況公司營收及歸母凈利潤情況 來源：公司公告，中泰證券研究所 新制自動化設備營收占比顯著，新制自動化設備營收占比顯著，5G 引致引致射頻測試設備射頻測試設備需求需求助力業績助力業績增增 長長。2018 年，公司工業自動化設備營業收入約 5.83 億元，毛利率水平 49.0

31、4%， 其中新制自動化設備營業收入約 5.43 億元， 營收占比 79.04%， 毛利率水平 48.45%。公司新制自動化設備中，5G 射頻測試設備屬于行 業領先地位。隨著 5G 連接技術需求的增長，對頻率大于 6GHz 的射頻 測試設備的需求在未來幾年將會大幅增長。此外，通信行業的各種研究 項目正在使用 6GHz 以上的潛在頻譜，也將在不久的將來推動該市場的 增長，公司有望充分受益。 圖表圖表6：2018年年公司分產品營業收入及毛利率水平公司分產品營業收入及毛利率水平 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部分 - 10 - 公司深度報告

32、公司深度報告 公司公司盈利盈利能力突出能力突出。2019 年前三季度，公司銷售毛利率為 49.17%，銷 售凈利率為 20.56%，且公司毛利率水平常年保持 50%左右，盈利能力 突出。費用方面，2019 年前三季度的銷售費用同比減少 0.40%，管理費 用同比增加1.19%， 財務費用同比增加0.13%， 整體費用率呈下降趨勢， 表明公司成本管控水平不斷提升。 圖表圖表7：2015A-2019Q3公司銷售毛利率和凈利率公司銷售毛利率和凈利率 圖表圖表8：2015A-2019Q3公司三項費用率公司三項費用率 來源：公司公告，中泰證券研究所 來源：公司公告，中泰證券研究所 股權結構：管理層充分持

33、股，股權結構：管理層充分持股，股權相對集中股權相對集中 公司實際控制人為成君、付林和王兆春三名自然人。三位實際控制人通 過珠海博杰電子股份有限公司直接和間接持有 36,450,000 股， 占公司總 股本 52.47%；王兆春先生任公司董事長，持股比例為 23.32%；付林先 生任副總經理，持股比例為 17.49%；成君先生任監事會主席，持股比 例為 11.66%。除此之外，其他股東持股比例均不超過 6%，股權相對集 中。 圖表圖表9：公司公司股權結構股權結構（截至（截至2020年年2月月5日）日） 來源：公司公告，中泰證券研究所 請務必閱讀正文之后的請務必閱讀正文之后的重要聲明重要聲明部分部

34、分 - 11 - 公司深度報告公司深度報告 5G 進程進程+3C 復蘇，復蘇，公司檢測及組裝設備有望充分受益公司檢測及組裝設備有望充分受益 根據前文分析，公司自動化測試產品主要應用在射頻、聲學（包括無線 耳機） 、 電學、 光學等領域， 自動化組裝產品主要面向 3C 領域。 一方面， 5G 進程的加快對射頻測試產生大量需求， 公司已超前布局 5G 射頻檢測 設備，且產品已開始應用；另一方面，以 TWS 耳機為代表的可穿戴設 備爆發持續助推 3C 行業復蘇，引致相關模組測試和組裝設備需求。本 章將從 5G 進程和 3C 復蘇兩個角度入手， 進一步驗證公司的產業邏輯。 5G 進程進程加快加快，射頻

35、測試受益射頻測試受益 射頻射頻器器件主要包括三類件主要包括三類：一是天線開關器件（一是天線開關器件（ASM） ，） ，類似家里的電線 開關，射頻上的開關器件用于射頻通路的選擇；二是功率器件（二是功率器件（PA） ，） ， 射頻信號在空氣中傳播需要放大 20-30 個 dB；三是天線器件（三是天線器件（ANT） ，） ， 用于將電路板上的信號發射到空間中，使電信號變成無線電信號，以及 將空間中的無線電信號轉變成電信號。其他射頻器件還有低功率放大器 （LNA） ，耦合器（coupler） ，雙工器（duplexer）等。 射頻測試設備主要由測試儀表、屏蔽箱、測試軟件等部分構成。射頻測試設備主要由測試儀表、屏蔽箱、測試軟件等部分構成。射頻測 試是指對消費電子產品的無線電信號