【公司研究】鉑科新材-高成長的金屬軟磁領域領先企業-20200329[23頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 公公 司司 研研 究究 新新 股股 研研 究究 報報 告告 證證券研究報告券研究報告 磁性材料磁性材料 審慎增持審慎增持 ( ( 首次首次 ） 市場數據市場數據 市場數據日期市場數據日期 2020-3-27 收盤價（元） 68.90 總股本（百萬股） 57.60 流通股本 （百萬股） 14.40 總市值（百萬元） 3968.64 流通市值 （百萬元） 992.16 凈資產（百萬元） 422.90 總資產（百萬元） 547.83 每股凈資產 9.79 相關報告相關報告 分析師： 邱祖學 S0190515030003

2、蘇東 S0190519090002 王麗佳 S0190519080007 主要財務指標主要財務指標 主要財務指標 會計年度會計年度 2018 2019E 2020E 2021E 營業收入營業收入(百萬元百萬元) 324 403 512 642 同比增長同比增長(%) -4.4% 24.3% 27.1% 25.3% 凈利潤凈利潤(百萬元百萬元) 69 84 104 127 同比增長同比增長(%) -0.3% 21.9% 23.0% 22.6% 毛利率毛利率(%) 40.8% 39.9% 39.1% 38.3% 凈利潤率凈利潤率(%) 21.3% 20.9% 20.2% 19.8% 凈資產收益率（

3、凈資產收益率（%） 19.24% 19.00% 19.40% 19.76% 每股收益每股收益(元元) 1.60 1.95 2.40 2.94 每股經營現金流每股經營現金流(元元) 0.66 1.78 1.30 1.96 投資要點投資要點 公司是目前國內能夠規?；a鐵硅系列金屬磁粉芯的主要廠家之一。公司是目前國內能夠規?；a鐵硅系列金屬磁粉芯的主要廠家之一。 公 司目前整合了從制粉到磁性電感元件制造的金屬軟磁材料行業全產業鏈， 是國內少數能夠規?；a鐵硅系列金屬磁粉芯的領先企業，2018 年公 司合金軟磁粉芯產能達 11800 噸，募投項目投產后產能接近 20000 噸。 公司公司為為金屬

4、金屬軟磁軟磁領域領域領先企業領先企業，下游需求旺盛下游需求旺盛。參與企業較少：國內金屬 軟磁磁性材料領域企業較少，約占 4.03%；同時軟磁材料上市公司大多聚 焦于鐵氧體軟磁材料，與公司的直接競爭關系較弱，在金屬軟磁領域公司 屬于行業領先企業。下游旺盛：公司主要服務于變頻空調、光伏發電和 UPS 電源市場，下游市場需求旺盛，隨著產能增大，盈利將進一步增厚。 下游下游行業行業附加值高附加值高，疊加成本控制，疊加成本控制，構建盈利護城河構建盈利護城河，公司公司綜合毛利率和綜合毛利率和 ROE 均高于國內軟磁領域上市公司均高于國內軟磁領域上市公司。公司服務于新興產業，附加值較高； 同時公司通過生產技

5、術創新以及原料自產等方式，有效降低成本；另一方 面公司在技術研發、提供完整解決方案和客戶累積方面占優，構建盈利護 城河，公司毛利率和 ROE 均高于磁性材料可比上市公司，具備較強盈利 能力。 盈盈利利預測與評級預測與評級：預計公司 2019-2021 年歸母凈利分別為 8.4、10.4、12.7 億元，EPS 分別為 1.95、2.40 和 2.94 元，對應 2020 年 3 月 27 日收盤價 的 PE 為 35.38、28.76 和 23.47 倍。首次覆蓋，給予公司“審慎增持”評級。 風險提示風險提示：原材料原材料價價格大幅上格大幅上漲漲，下游下游需求需求、項目進程、項目進程不及預期不

6、及預期，宏觀經濟環宏觀經濟環 境下行境下行等等 鉑科新材鉑科新材 300811 高高成成長的長的金金屬屬軟磁軟磁領域領域領先企業領先企業 2020 年年 03 月月 29 日日 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 2 - 新股研究報告新股研究報告 目目 錄錄 1、國內領先的鐵硅軟磁粉芯領域生產企業 . - 4 - 2、細分領域領先企業，疊加下游發展良好，公司前景廣闊 . - 5 - 2.1、公司產品鐵硅、鐵硅鋁類磁粉芯是中高頻條件下的理想材料 . - 5 - 2.2、軟磁金屬磁性材料領域企業較少，公司屬該細分領域領先企業 . - 7 - 2.3、上

7、游價格平穩，下游持續增長 . - 8 - 3、高附加值、成本控制，疊加技術和客戶累積等方面優勢，構建盈利護城河- 14 - 3.1、合金軟磁粉芯營收占比超 95%，合金軟磁粉毛利高達 75% . - 14 - 3.2、公司三費控制合理，研發費用處于行業中等水平 . - 15 - 3.3、公司在技術研發、提供完整解決方案、規?；a和客戶累積方面占優 . - 16 - 3.4、公司綜合毛利率、ROE 均高于可比上市公司，隨著產能提升，公司盈利有 望進一步增厚 . - 18 - 4、募投項目凈額 3.31 億，用于增加高性能軟磁產品產能 . - 20 - 5、盈利預測 . - 21 - 6、風險提

8、示 . - 21 - 圖表目錄圖表目錄 圖 1、公司主營產品及應用領域 . - 4 - 圖 2、公司 IPO 前股權結構 . - 5 - 圖 3、磁性材料分類情況一覽 . - 6 - 圖 4、我國軟磁金屬磁粉芯企業占比僅 4.03% . - 7 - 圖 5、自 2016 年起，公司磁性材料業務營收超過新康達（單位：萬元） . - 8 - 圖 6、公司上下游產業鏈 . - 9 - 圖 7、2019H，公司直接材料成本占比下降至 27.3%（單位：萬元）. - 9 - 圖 8、全球區域電感器市場規模及預測（億美元）. - 10 - 圖 9、2014 年中國占電感器市場份額為 24.1% . - 1

9、0 - 圖 10、電感元件下游應用一覽 . - 10 - 圖 11、2019 年，我國變頻空調銷量同比增長 5.8% . - 11 - 圖 12、電感在光伏逆變器中的運用 . - 12 - 圖 13、我國光伏裝機量預計 2020 年回升 . - 12 - 圖 14、電感在 UPS 中的運用 . - 12 - 圖 15、2018 年中國 UPS 行業市場銷售額同比增長 8% . - 12 - 圖 16、2019 年，我國新能源汽車產產量同比下降 2.3% . - 13 - 圖 17、電感在 APF 中的應用 . - 13 - 圖 18、20112021 年全球消費電子出貨量及預測 . - 13

10、- 圖 19、預計 2015-2019 年營收 CAGR 為 30.03% . - 14 - 圖 20、合金軟磁粉芯是公司收入主要來源（萬元） . - 14 - 圖 21、2016-2018 年歸母凈利潤 CAGR 為 10.47% . - 14 - 圖 22、稅收優惠總額占利潤總額約 10%（萬元） . - 14 - 圖 23、合金軟磁粉毛利率明顯高于其他產品. - 15 - 圖 24、2019H，合金軟磁粉毛利占比僅為 3.36% . - 15 - 圖 25、2017 年以來，研發費用率保持 5%以上（萬元） . - 16 - 圖 26、研發費用率處于行業中等水平（萬元）. - 16 -

11、pOsNpPrNsPrPtRmNpQwPoN6MdN9PoMoOnPpPjMqQmPkPpMnM8OoOyRMYpPoRxNrQoO 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 3 - 新股研究報告新股研究報告 圖 27、2018 年，公司三費占比為 11.37% . - 16 - 圖 28、2019H，前五大客戶銷售收入占比為 48% . - 18 - 圖 29、2019H1，公司主營業務綜合毛利率為 41.65%，高于同行業可比上市公司 . - 19 - 圖 30、公司主營綜合毛利率高于可比上市公司，但磁性材料營業收入存在差距 - 19 - 圖 31、

12、公司 ROE 高于可比上市公司，凈利潤受限于營業收入 . - 19 - 圖 32、2016-2018 年合金軟磁粉芯產能 CAGR 為 42.64% . - 20 - 表 1、公司主要子公司 . - 5 - 表 2、對功率電感來講，合適的磁性材料應具備 5 大特性 . - 6 - 表 3、公司與目前上市的磁材公司直接競爭關系較弱. - 8 - 表 4、公司前五大客戶銷售額占比超 50% . - 17 - 表 5、公司主要下游客戶產品應用領域及終端服務對象 . - 20 - 表 6、公司募投資金投資項目 . - 21 - 附表 . - 22 - 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正

13、文之后的信息披露和重要聲明 - 4 - 新股研究報告新股研究報告 報告正文報告正文 1、國內領先的國內領先的金屬軟金屬軟磁粉芯磁粉芯領域領域生產企業生產企業 鉑科新材是目前國內能夠規模鉑科新材是目前國內能夠規?；a鐵硅系列金屬磁粉芯的化生產鐵硅系列金屬磁粉芯的主要廠家之一。主要廠家之一。 公司自成立以來一直從事以鐵硅系列金屬軟磁粉芯為核心的生產研發業務， 其銷售收入占公司主營業務收入 95%以上。公司目前整合了從制粉到磁性電 感元件制造的金屬軟磁材料行業全產業鏈，是國內少數能夠規?；a鐵硅 系列金屬磁粉芯的領先企業，公司主要產品包括合金軟磁粉（制造合金軟磁 粉芯的核心材料） 、合金軟磁粉芯

14、（電感元件的核心部件） 、電感元件，公司 產品被廣泛應用于光伏發電、變頻空調、UPS、新能源汽車、充電樁等領域。 圖圖 1、公司主營產品及應用公司主營產品及應用領域領域 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司公司控控股股股東為摩碼投資股東為摩碼投資，實際控制人為，實際控制人為杜江華。杜江華。IPO 前，摩碼投資持有公 司 37.17%的股份，杜江華直接持有鉑科新材 3.38%股份，并通過摩碼投資控 制鉑科新材 37.17%的股份，合計實際控制鉑科新材 40.55%的股份。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 5 - 新股研究報告新股

15、研究報告 圖圖 2、公司、公司 IPO 前前股權結構股權結構 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 公司目前擁有公司目前擁有 2 家全資子公司。家全資子公司?；葜葶K科和鉑科實業主要作為鉑科新材的生 產基地，其中惠州鉑科主要從事合金軟磁粉、合金軟磁粉芯及相關電感元件 產品的生產，鉑科實業已逐步開始合金軟磁粉的生產與銷售，將與鉑科新材 共同實施募集資金投資項目。 表表 1 1、公、公司司主要主要子公司子公司 公公司名稱司名稱 公司性質公司性質 主要業主要業務務 凈利潤（萬元凈利潤（萬元） 2018 年年 2019 年年 H1 惠州鉑科 全資子公司 主要從事合金軟磁粉、 合金軟磁粉芯及相

16、關電感元件產品的 生產，作為上市公司的生產基地。 349.00 175.27 鉑科實業 全資子公司 除租賃業務外， 鉑科實業已逐步開始合金軟磁粉的生產與銷 售， 將作為發行人的生產基地與發行人共同實施募集資金投 資項目。 847.38 419.27 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2、細分領域領先企業細分領域領先企業，疊加下游發展，疊加下游發展良好良好，公司，公司前景廣前景廣闊闊 2.1、公司公司產品產品鐵硅、鐵硅、鐵硅鋁鐵硅鋁類磁粉芯是中類磁粉芯是中高高頻頻條條件下的理想材料件下的理想材料 公司主要所處領域為公司主要所處領域為軟磁材料軟磁材料金屬軟金屬軟磁材料磁材料金屬磁粉

17、芯金屬磁粉芯鐵硅、鐵硅鋁鐵硅、鐵硅鋁 系列磁粉芯。系列磁粉芯。磁性材料是應用廣泛、品種繁多的重要功能材料，按應用類型 可以分為軟磁、永磁等材料。軟磁材料是具有低矯頑力和高磁導率的磁性材 料，易于磁化，也易于退磁，其主要功能是導磁、電磁能量的轉換與傳輸， 廣泛用于各種電能變換設備中。軟磁材料主要包括金屬軟磁材料、鐵氧體軟 磁材料以及其他軟磁材料，其中公司主要所處領域為金屬軟磁材料、金屬磁 粉芯、鐵硅、鐵硅鋁系列磁粉芯。電子元件主要分為主動元件和被動元件， 其中電感元件因其內部沒有任何形式的受控源機能，故屬于被動元件。磁性 材料是制造電感元件的核心材料，材料性能的優劣，在很大程度上決定了電 請務必

18、閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 6 - 新股研究報告新股研究報告 感元件的性能。公司主要生產的鐵硅、鐵硅鋁系列磁粉芯以及相關功率電感 元件，是高頻電能變換設備中的核心元件。 圖圖 3、磁性材料分類磁性材料分類情況一覽情況一覽 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 注：深色為公司主要所處領域 電感磁性材料電感磁性材料下下游應游應用需求用需求向高性能、大功率、大容向高性能、大功率、大容量發展。量發展。隨著移動智能 終端的快速充電技術、新能源汽車和大規模充電樁的普及，快速大功率充電 將成為消費需求的新趨勢。下游新形態的能源應用要求電源設備必須具

19、有高 性能、大功率、大容量的特性，其核心方向就是通過電源功率開關器件的高 頻化能力提升來實現改善和解決。開關電源高頻化的能力主要取決于大功率 半導體器件的技術水平，符合這一要求的電感磁芯材料，通常需要在較低的 磁導率條件下，具備非常高的飽和磁通密度特性以及盡可能好的高頻損耗特 性等特點。 在中高頻工作條件下在中高頻工作條件下，鐵硅類金屬磁粉芯軟磁材料是能夠滿足要求的理想材鐵硅類金屬磁粉芯軟磁材料是能夠滿足要求的理想材 料之一料之一。在合金金屬軟磁粉芯材料中，1）金屬鐵鎳類粉芯材料性能優異，但 由于價格昂貴，在電能變換技術中尚難以大規模地被采用。2）鐵基非晶類粉 芯材料，雖具有良好的磁芯損耗與飽

20、和特性，但在技術上仍然存在可靠性、 磁芯成型的壓制性等結構性的問題短時間難以徹底解決，大批量生產與使用 仍然難以實現。3）鐵硅類金屬磁粉芯軟磁材料，通過對鐵硅軟磁粉或鐵硅鋁 軟磁粉的生產工藝的改進，以及在壓制磁芯時對絕緣材料、壓制、退火等工 藝的技術革新，現有鐵硅類材料已經具備可以和鐵鎳、鐵鎳鉬類合金粉芯類 似的高頻損耗特性，同時具備較高的飽和磁通密度和良好的直流偏置特性 （DCBias） ， ，在中高頻工作的條件下，鐵硅類金屬磁粉芯軟磁材料是較為理 想的選擇之一。 表表 2 2、對功率電感來講，合適對功率電感來講，合適的磁性材料應具備的磁性材料應具備 5 5 大大特性特性 序號序號 特性特性

21、 1 非常高的飽和磁通密度特性 2 方便調節的等效磁路長度，結構上容易實現氣隙微小化、均勻化，防止產生磁通的泄露 3 盡可能好的高頻損耗特性 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 7 - 新股研究報告新股研究報告 4 優異的直流偏置特性，取得大電流時必要的電感量 5 易于制作成各種特定的尺寸，對于大功率的應用，應易于形成大型尺寸 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2.2、軟磁金屬磁性材料領域軟磁金屬磁性材料領域企業較少企業較少，公司屬，公司屬該細分該細分領域領域領先企業領先企業 我國是全球最大的我國是全球最大的磁性材料磁性材料生生產國

22、產國，但國內但國內軟磁金屬軟磁金屬磁磁性性材材料領域料領域企業企業較較 少少；公司上市擴公司上市擴產后產后金金屬屬軟磁粉芯軟磁粉芯 產能產能近近 2 萬噸萬噸。據中國電子元件行業協會磁性材料與器件分會統計，2017 年 全球軟磁材料市場規模為 193.7 億美元，其中金屬軟磁和鐵氧體軟磁市場規 模分別為 97.6 億美元和 81 億美元，分別占比 50.4%和 48.1%，預計到 2022 年全球金屬軟磁市場將增長至 140.1 億美元。截至 2018 年底，我國磁性材料 企業數量全球第一， 全國從事各類磁性材料生產經營的企業約有 1600 家， 但 國內軟磁金屬磁性材料領域企業較少，約占 4

23、.03%。公司 2018 年金屬軟磁粉 芯產能 11800 噸，產量 8900 噸，磁性材料營業收入約為 3.2 億元，募集資金 進行產能擴張后金屬軟磁粉芯產能達 17800 噸。 圖圖 4、我國我國軟磁軟磁金屬磁粉芯金屬磁粉芯企業企業占比僅占比僅 4.03% 資料來源：中國電子元件行業協會磁性材料與器件分會，橫店東磁公告，興業證券經濟與金融研究院整理 目前國內磁材領域涉及目前國內磁材領域涉及金金屬軟磁業務的龍頭屬軟磁業務的龍頭企業中企業中，其軟磁，其軟磁業務多聚焦于鐵業務多聚焦于鐵 氧體軟磁材料，與公司的直接競爭關系較弱氧體軟磁材料，與公司的直接競爭關系較弱。公司是國內金屬軟磁領域的領 先企

24、業。目前天通股份、江粉磁材、橫店東磁等國內從事軟磁業務的上市公 司的軟磁業務多聚焦于傳統鐵氧體軟磁材料，與公司所生產的鐵硅系列金屬 軟磁粉芯及相關電感元件在產品的具體應用上有較大的差別。2018 年橫店東 磁和天通股份的磁性材料的業務收入分別為 31 億元和 6.6 億元，總體上看遠 高于公司，但橫店東磁無金屬軟磁產品，天通股份軟磁產品以鐵氧體軟磁為 主，與公司產品應用領域最為接近的上市公司為新康達，而公司磁性材料產 品營收自 16 起就超過新康達，而 2018 年為新康達的 2.16 倍。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 8 - 新股研究報告

25、新股研究報告 表表 3 3、公司與目公司與目前上市的前上市的磁材公司直接競爭關系較弱磁材公司直接競爭關系較弱 公司名稱公司名稱 主要經營的軟磁材料主要經營的軟磁材料 產品應用領產品應用領域域 天通股份 磁性材料制造（鐵氧體軟磁為主） ，產品主要包括開關電源磁性 材料、濾波磁性材料、鎳鋅磁性材料和 NFC 鐵氧體磁片 主要應用于消費類電子、 照明等傳統磁性材料 領域 新康達 軟磁磁芯（鐵氧體軟磁、合金軟磁） 主要應用于消費類電子、 照明等傳統磁性材料 領域 東睦股份 軟磁材料 - 橫店東磁 鐵氧體軟磁 主要側重消費電子、 家電、 汽車電子、 新能源、 照明、工業等領域 鉑科新材 合金軟磁產品 光

26、伏發電逆變器、UPS、高頻變頻空調等高 資料來源：公司公告、興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 5、自自 2016 年起年起，公司磁性公司磁性材材料料業務營收業務營收超過超過新康達新康達（單位單位：萬元：萬元） 資料來源：Wind，公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2.3、上游上游價格價格平平穩穩，下游下游持續增長持續增長 公司上游行業主要為鐵公司上游行業主要為鐵、硅和鋁制造、硅和鋁制造業業，市場競爭充分市場競爭充分，原材原材料料價格處價格處于平于平 穩狀態穩狀態。目前公司主營業務所需磁粉主要采取自產的形式，所以公司采購的 原材料主要是鐵、硅、鋁等，上游行業主要為鋼鐵行業、硅制造業、鋁制

27、造 業。純鐵是生產磁粉和磁芯的最主要原材料，純鐵的價格直接影響公司合金 軟磁粉和合金軟磁粉芯的制造成本。2018 年公司直接材料成本約占公司主營 業務成本 35%，其中純鐵成本占比超過 56%。公司純鐵主要由山西盛龍華磁 材、太原市共同物資發展公司、太原市通遠威貿易公司提供。公司通常與原 材料供應商簽訂短期采購協議，按照采購計劃向供應商進行采購或者直接采 用采購訂單的形式采購。 目前公司上游行業供應商數量較多， 市場競爭充分， 原材料價格主要受到宏觀經濟環境的影響，整體處于平穩狀態。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 9 - 新股研究報告新股研究

28、報告 圖圖 6、公司公司上上下下游游產業鏈產業鏈 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 圖圖 7、2019H，公司公司直接材料成本直接材料成本占比占比下降下降至至 27.3%（單位單位：萬元：萬元） 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 磁性材磁性材料是制料是制造電造電感元件的核心材料感元件的核心材料，預計到預計到 2019 年年，電感元件市場電感元件市場將將達達 到到 37.5 億美元，年均復合增長率為億美元，年均復合增長率為 6.2%。利用磁性材料制成的電感元件是 電力電子技術領域核心配套元件之一，據美國調查公司 MicroMarketMonitor 發布的2014

29、-2019 全球電感器市場需求量分析報告顯示，2014 年全球電 感市場總值為 27.8 億美元，預計到 2019 年將達到 37.5 億美元，年均復合增 長率為 6.2%。分區域來看，亞太地區汽車、通信和消費電子行業快速發展， 帶動了電感器市場需求的強勁增長，其電感器市場總值已經遙遙領先于其他 地區。 2014 年亞太地區的電感器市場總值為 18.10 億美元， 預計到 2019 年將 增加到 26.10 億美元；在北美地區方面，2014 年北美電感器市場總值為 4.9 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 10 - 新股研究報告新股研究報告 億美

30、元，2019 年預計將達到 5.7 億美元；在歐洲地區方面，2014 年歐洲地區 電感器市場規模為 3.2 億美元，預計 2019 年將增長至 3.9 億美元。值得注意 的是，2014 年，中國電感器市場份額為 24%，排名全球第一。 圖圖 8、全球區域電感器市場規模及全球區域電感器市場規模及預測（億美元）預測（億美元） 圖圖 9、2014 年年中國中國占占電感器市電感器市場份額場份額為為 24.1% 資料來源：產業在線，wind，興業證券經濟與金融研究院整理 資料來源：wind，興業證券經濟與金融研究院整理 鐵硅、鐵硅鋁系列磁粉芯以及相關功率電感元件，是高頻電能變換設備中的鐵硅、鐵硅鋁系列磁

31、粉芯以及相關功率電感元件，是高頻電能變換設備中的 核心元件核心元件，廣泛應用于，廣泛應用于變頻空調、變頻空調、UPS、光伏發電、新能源汽車、電能質量、光伏發電、新能源汽車、電能質量 整治等領域整治等領域。以電力電子裝置為載體，起到逆變（直流變成交流） 、斬波（直 流變成直流） 、變頻（改變供電頻率） 、開關和智能控制等作用；其技術研發 以應用磁學為理論基礎，與物理學、化學、電磁學、粉末冶金學等其他學科 技術相互滲透、相互交叉、相互聯系，成為現代高新技術領域中不可或缺的 組成部分，并廣泛應用于變頻空調、UPS、光伏發電、新能源汽車、電能質 量整治等領域。公司目前重點服務的行業為變頻空調、光伏發電

32、和 UPS 電源 市場。 圖圖 10、電感元件電感元件下游應下游應用一覽用一覽 資料來源：公司公告，興業證券經濟與金融研究院整理 2019 年年變頻空調變頻空調消費消費鐵硅軟磁合金材料約鐵硅軟磁合金材料約 1.7 萬噸萬噸。合金軟磁粉芯應用 于變頻空調變頻器上的高頻板載 PFC 電感中，起到電源輸入功率因數的 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 11 - 新股研究報告新股研究報告 調節、抑制電網高次諧波的儲能升壓電感的作用。據公司公告披露，每 臺家用變頻空調平均所需鐵硅合金軟磁材料 0.25KG，在高頻化方案下， 按照 2019 年國內銷售的變頻空

33、調來測算， 將來每年所需鐵硅軟磁合金材 料約 1.7 萬噸。而 2016-2018 年，高頻變頻空調穩定增長，隨著消費者節 能、環保意識的增強和空調行業技術迭代，疊加發改委出臺了新的能效 標準，未來三年內能效標準提升 30%以上，預計未來高頻變頻空調銷量 將持續的增長。 圖圖 11、2019 年年，我國變頻空調銷量我國變頻空調銷量同比增長同比增長 5.8% 資料來源：產業在線，wind，興業證券經濟與金融研究院整理 光伏光伏裝機量預計在裝機量預計在 2020 年回升到年回升到 47.37GW，同同比比增長增長達達 76%。公司的 合金軟磁粉芯制成的電感元件應用于光伏發電系統中的光伏發電逆變器

34、上，其中 Boost 升壓電感和大功率交流逆變電感的磁材料基本上采用高 性能的鐵硅類粉芯材料。2019 年由于我國光伏政策 7 月才出臺，企業辦 理相關手續時間有限，2019 年部分項目將轉至 2020 年，2019 年光伏裝 機量僅為 26.92GW，同比下降 39.2%，在國家“優化能源結構、加大節能 減排力度”的推動下，預計 2020 年回升到 47.37 GW，呈現恢復式增長。 據公司公告披露，單位千瓦裝機容量平均所需鐵硅合金軟磁材料 0.38KG，預計未來 3 年，全球太陽能光伏發電新增裝機量將以每年 100GW 的速度持續增長，由此測算，未來 3 年每年全球光伏發電市場新 增裝機容量所需鐵硅合金軟磁材料約 3.8 萬噸。 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明 - 12 - 新股研究報告新股研究報告 圖圖 12、電感在光伏逆變器中的運用電感在光伏逆變器中的運用 圖圖 13、我國光伏裝機量我國