半導體行業《半導體研究》系列之一：半導體的第二次跨越復盤與預判-210704（71頁）.pdf

1、復盤半導體第一次跨越：估值提升主導，國產替代全面提速大方向確立。2019-2020H1，電子板塊漲幅為 117.4%，半導體板塊實現大漲，漲幅為 226.4%。從 PE 與歸母凈利潤對指數的相對貢獻來看，PE 貢獻程度大于歸母凈利潤貢獻度，半導體指數大漲主要源于估值中樞上移，而估值中樞的提升主要有三大因素：（1）華為、中芯等事件性影響凸顯國內半導體產業鏈自主可控的必要性和緊迫性，國產替代是國內半導體發展的最大推動力；（2）半導體行業景氣度持續提升，產能持續向中國大陸轉移；（3）國家政策、資金持續加大力度，支持國內半導體產業發展，為半導體產業發展保駕護航。 半導體的第二次跨越：業績主導，業績兌現

2、和行業景氣度是核心影響要素。2021Q1 之后，華為禁令等事件對供應鏈預期和業績的影響全面落地，半導體板塊迎來反轉行情。我們認為半導體的第二次跨越與第一次相比會有明顯不同：2019-2020H1 半導體板塊是普漲行情，但本輪行情將會呈現 K 型分化走勢，業績兌現能力強、產業趨勢向好、競爭格局優良的半導體細分領域龍頭將引領半導體板塊持續上漲。行業景氣度方面：（1）汽車處于變革大時代，汽車半導體有望站上歷史的進程，迎來歷史性的發展機遇。根據 IHS 數據，2020 年全球汽車半導體市場規模為 380 億美元，受益于汽車行業“三化”趨勢，預計 2026 年將達到 676 億美元；（2）全球半導體持續

3、缺貨，上下游產業鏈持續景氣。根據 WSTS 最新數據，2021 年全球半導體市場增長率由原本預估的 10.9%大幅上修至 19.7%，市場規模將創歷史新高，達 5272.23 億美元，并預計 2022 年將增長至 5734.40 億美元（+8.8%）。我們認為半導體缺貨對國內產業鏈影響不一，整體而言，半導體缺貨給了國內廠商難得的“試錯”機會，國內半導體廠商迎來產業鏈導入良機。 半導體引領主線：汽車半導體、核心設備和材料、射頻與模擬等細分方向。汽車半導體：汽車“三化”趨勢將會推動產業鏈價值重構，汽車半導體增長主要體現在：其一，功率器件（含碳化硅）；其二，MCU、SoC 等主控芯片；其三，存儲芯片

4、；其四，傳感器；其五，模擬芯片等。當前，汽車行業處于快速發展階段，國內汽車半導體與國外差距較大，國內汽車半導體龍頭企業有望借行業發展與國產替代東風實現快速崛起；核心設備和材料：半導體設備和材料是國內半導體產業發展基石，在芯片缺貨背景下，國內晶圓產能持續擴證券研究報告張，國內半導體設備和材料龍頭企業將會充分受益于下游行業大發展以及國產替代的全面推進；模擬和射頻領域：模擬芯片具有長生命周期、周期性特點，長坡后雪，是優質的半導體細分領域。射頻芯片行業得益于 5G、IOT 的推動快速發展，市場處于快速發展階段。模擬和射頻行業壁壘較高，競爭格局良好，國內龍頭公司有望受益于國產替代大趨勢實現持續穩健增長。