中鎢高新-投資價值分析報告：一體化加持數控刀片龍頭引領國產化浪潮-210706（38頁）.pdf

1、公司是國內數控刀片最大生產商和技術領先者，引領國產數控刀具的黃金發展期。作為五礦集團唯一的鎢產業管控平臺，料在“產業鏈一體化”的承諾下將逐步裝入礦山資產，大幅增厚利潤。給予公司未來一年目標市值 200 億元(2022 年 40xPE 估值)，對應目標價 18.8 元/股，首次覆蓋并給予“買入”評級。 具備全產業鏈優勢的國內數控刀片龍頭。公司是國內硬質合金和數控刀片的發源地，作為五礦集團唯一的鎢產業管控平臺，公司打通了鎢產業上游資源、中游冶煉、下游硬質合金產品的全流程環節。依托完整產業鏈優勢，公司目前是國內第一大數控刀片生產商和全球第一大硬質合金生產商。 制造業復蘇升級下，國

2、產數控刀具迎來黃金發展期。在技術瓶頸逐步突破的背景下，借力疫情期間的訂單驗證機會，在我國制造業復蘇和升級背景下，1)高端機床數控化比例提升，2)刀具消費占比提升，3)硬質合金刀具滲透率提升，4) 國產化率提升，這四大趨勢料將驅動未來五年國產數控刀具 CAGR 達到 20.2%。 刀片/微鉆高速擴張，核心技術國內領先，打造“中國的山特維克”。2020 年公司數控刀片產量/規模占國內企業的 30%/37%，隨著株鉆/自硬兩地 0.4 億片產能落地，預計公司 2020-2022 年刀片業務產量復合增速 24.2%。金洲的精密微鉆在 PCB 領域占有率全球第一，隨著滲透率的繼續提升和醫療等領

3、域的橫向擴張，未來五年有望實現“再造一個金洲”。作為國內刀具技術的領先者，提前布局下游大客戶直銷渠道，打造“中國的山特維克”。 背靠五礦改革再煥新生，若托管礦山注入有望大幅提升盈利能力。自 2016 年成為五礦集團的兩級直管單位和新一屆董事會上屆以來，公司的人均效率、管理費用持續優化，過去五年利潤 CAGR 為 106%。在“產業鏈一體化”的承諾下，五家托管的礦山預計將逐步裝入上市公司，屆時將成為國內鎢資源量最大和鎢精礦產量最大的公司，預計增厚利潤 57 億元。管理層的限制性股票激勵計劃于 2021 年 7 月 2 日授予完畢，有望助力公司在“十四五”期間持續穩健發展。 風

4、險因素：公司項目投放進度不及預期，礦山資產注入不及預期，刀片需求大幅波動，數控刀片國產化進程不及預期，行業數控刀片產能超預期釋放。 投資建議：公司是國產硬質合金數控刀片龍頭，具備鎢的全產業鏈優勢，預計刀片業務的快速發展和公司治理結構的激活將引領公司進入快速成長通道。不考慮托管資產的注入，預計公司 2021-2023 年歸母凈利潤為 3.9/4.9/6.0 億元，對應 EPS 預測為 0.37/0.47/0.57 元，當前股價對應 PE 為 30/24/19 倍。結合分部 PE 估值和 DCF 估值，給予公司未來一年目標市值 200 億元和目標價 18.8 元/股(對應 2022 年 40 倍 PE 估值)，首次覆蓋并給予“買入”評級。