【公司研究】當虹科技-超高清賽道領航者-20200527[20頁].pdf

1、 1 證券研究報告證券研究報告 公司研究/首次覆蓋 2020年05月27日 計算機軟硬件計算機軟硬件/計算機應用計算機應用 當前價格(元)： 93.80 合理價格區間(元)： 110.05116.25 謝春生謝春生 執業證書編號：S0570519080006 研究員 021-29872036 郭雅麗郭雅麗 執業證書編號：S0570515060003 研究員 010-56793965 郭梁良郭梁良 執業證書編號：S0570519090005 研究員 021-28972067 金興金興 010-56793957 聯系人 資料來源：Wind 超高清超高清賽道領航者賽道領航者 當虹科技(688039)

2、 公司是公司是 5G+超高清視頻核心標的超高清視頻核心標的 公司是智能視頻處理及云視頻解決方案提供商，擁有視頻編轉碼、人像識 別、 全終端播放、 低延時視頻通訊等核心算法及平均專業年限超 20 年的高 管團隊及核心技術人員。視頻編轉碼在視頻產業的生產、傳輸、分發等各 個環節均有重要應用，是 5G+超高清視頻產業的重要環節，公司是 5G+超 高清視頻領域的核心標的。預計 2020-2022 年 EPS 分別為 1.55、2.12、 3.23 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 政策政策及產業生態逐步完善及產業生態逐步完善，5G 為超高清產業重要催化劑為超高清產業重要催化劑 超高清產業政策逐步推進，相

3、關標準不斷完善。2019 年 3 月，工信部發布 超高清視頻產業發展行動計劃(2019-2022 年) ，超高清視頻產業面臨良 好發展機遇。此外，傳輸及終端基礎逐漸打牢，據電子視像行業協會數據， 2019 年我國 4K 電視市場滲透率達到 66%。CDN 技術升級為高清視頻分 發創造了條件。上游內容短板逐漸補齊，4K 生產能力近年來快速增長。我 們認為，隨著生態完善，政策逐漸落實，5G 在 2020 年正式邁入商用將成 為超高清視頻產業發展的重要催化劑。 編轉碼技術為公司重要競爭力，率先卡位高清視頻編轉碼編轉碼技術為公司重要競爭力，率先卡位高清視頻編轉碼 視頻轉碼是公司業務定位中的重要組成。

4、公司率先卡位高清視頻轉碼領域， 在核心編轉碼技術應用方面，公司與芯片廠商英特爾、晨星半導體的合作 已經延伸至 AVS2 超高清格式的直播等高清視頻相關領域。此外，公司聯 合中央電視臺、中國移動、騰訊等合作伙伴，為發展完整高清視頻解決方 案打下良好基礎。在推進應用落地方面，公司還與廣科院達成“4K/8K 超 高清視頻編碼技術”戰略合作，推動超高清應用落地。 立足領先編轉碼技術，高清應用拓展路徑清晰立足領先編轉碼技術，高清應用拓展路徑清晰 公司以視頻編轉碼技術作為切入點，完成了多個視頻場景的卡位。在 VR 領域公司以編碼技術作為切入點，基于 SimHD、VR 投射算法專利、H.265 編碼三大技術

5、形成了一站式 VR 視頻解決方案并應用于 VR+體育場景直 播。在直播領域公司通過基于云轉碼平臺的直播解決方案切入，目前已有 4K 超高清直播的經驗。在超高清領域，目前已經擁有 4K 系列的智慧視頻 處理技術積累，并已經發布了端到端 8K 直播解決方案，我們認為未來公 司或依托超高清視頻的核心技術積累，進一步拓展超高清視頻的應用。 前瞻布局前瞻布局超高清視頻賽道超高清視頻賽道，首次覆蓋首次覆蓋給予“買入”評級給予“買入”評級 我們預計公司 2020-2022 年分別實現營業收入 3.98、5.67、8.04 億元；分 別實現凈利潤 1.24、1.70、2.59 億元，EPS 分別為 1.55、

6、2.12、3.23 元， 對應 PE61、44、29 倍?？杀裙?2020 年平均市盈率為 71 倍，考慮到公 司在超高清視頻核心賽道具有前瞻的技術布局和客戶儲備，2020-2022 年 有望步入增長快車道，給予公司 2020 年 71-75 倍目標 PE，對應目標價 110.05-116.25 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 風險提示：5G 基建低于預期，客戶支付能力不足，超高清視頻應用場景拓 展情況低于預期。 總股本 (百萬股) 80.00 流通 A 股 (百萬股) 16.47 52 周內股價區間 (元) 71.41-139.06 總市值 (百萬元) 7,504 總資產 (百萬元) 1,

7、475 會計年度會計年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入 (百萬元) 203.55 284.52 397.88 567.12 804.07 +/-% 46.46 39.78 39.84 42.53 41.78 歸屬母公司凈利潤 (百萬元) 63.90 84.68 123.95 169.54 258.70 +/-% 57.07 32.52 46.38 36.78 52.59 EPS (元，最新攤薄) 0.80 1.06 1.55 2.12 3.23 (倍) 117.44 88.62 60.54 44.26 29.01 ,華泰證券研究所預測 0 353 706 1

8、,059 1,412 (9) 13 35 57 79 19/0519/0819/1120/02 (萬股)(%) 成交量(右軸)當虹科技 滬深300 經營預測指標與估值經營預測指標與估值 公司基本資料公司基本資料 一年內一年內股價走勢圖股價走勢圖 投資評級：投資評級：買入買入（首次評級）（首次評級） 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 27 日 2 正文目錄正文目錄 當虹科技：超高清賽道領航者 . 4 核心觀點 . 4 區別于市場的觀點 . 4 盈利預測與投資建議 . 4 當虹科技：5G+超高清視頻核心標的 . 5 政策及產業生態逐步完善，5G 為超高清產業重要催化劑 . 7 政策逐

9、步細化，標準不斷完善營造良好發展環境 . 7 產業生態逐步完善，5G 成為超高清產業重要催化劑 . 8 編轉碼技術為公司重要競爭力，率先卡位高清視頻編轉碼 . 10 視頻轉碼技術是高清視頻發展重要環節 . 10 公司率先卡位高清視頻轉碼領域 . 10 立足領先編轉碼技術，高清應用拓展路徑清晰 . 11 VR 領域以編轉碼技術作為切入點，積極尋求產業合作打造完整方案 . 12 直播解決方案穩定性高，積極探索前沿高清直播 . 13 公司已針對超高清技術展開布局，高清應用拓展路徑清晰 . 13 盈利預測與估值. 15 收入增速預測 . 15 毛利率預測 . 16 費用率預測 . 16 估值與投資建議

10、 . 17 風險提示 . 17 PE/PB - Bands . 17 pOpQqRtQqNmNyRsQvNsOxPbRdNbRsQmMmOqQiNpPrMiNsQyQ6MoOuMwMrMtQxNqQqQ 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 27 日 3 圖表目錄圖表目錄 圖表 1： 公司主要產品. 5 圖表 2： 公司部分高級管理人員及重要技術人員 . 5 圖表 3： 當虹科技股權結構圖（2020 年一季度） . 6 圖表 4： 超高清視頻政策及標準 . 7 圖表 5： 我國光纖用戶數量 . 8 圖表 6： 中國 4K 電視市場滲透率 . 8 圖表 7： 各類視頻平均碼率（2019

11、） . 8 圖表 8： 中國 5G 基站建設量及預測 . 8 圖表 9： 4K 內容逐步豐富 . 9 圖表 10： 當虹科技業務定位 . 10 圖表 11： 當虹科技與芯片公司合作不斷向高清領域延伸 . 11 圖表 12： 公司與廣科院戰略合作范圍 . 11 圖表 13： 當虹科技 VR 全景解決方案示意圖 . 12 圖表 14： 當虹超高清發展里程碑 . 13 圖表 15： 公司 4K 解決方案及應用 . 14 圖表 16： 當虹科技收入預測及應收增速預測 . 16 圖表 17： 當虹科技毛利率預測 . 16 圖表 18： 當虹科技費用率預測 . 17 圖表 19： 可比公司估值表 . 17

12、 圖表 20： 當虹科技歷史 PE-Bands . 17 圖表 21： 當虹科技歷史 PB-Bands . 17 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 27 日 4 當虹科技當虹科技：超高清賽道：超高清賽道領航者領航者 核心觀點核心觀點 公司是超高清視頻解決方案領域核心標的。公司是超高清視頻解決方案領域核心標的。公司以視頻編轉碼技術作為切入點，完成了多 個視頻場景的卡位。通過對 VR、直播場景的分析，我們認為公司在智能視頻應用場景具 有較強的滲透能力，在超高清領域目前也已經完成了初步的技術布局，立足核心技術，向 細分應用領域拓展的路徑清晰。 公司視頻解決方案產品有望在未來兩年快速增長

13、。公司視頻解決方案產品有望在未來兩年快速增長。 根據北京廣電局與北京市經信局聯合發 布的北京市超高清視頻產業發展行動計劃 （2019-2022 年） ，要實現 2022 年北京冬奧 會、冬殘奧會 4K 超高清電視全程直播，8K 超高清實驗直播。公司擁有 5G+4K 多場景現 場直播解決方案、5G+4K 遠程制作解決方案等，有望進入冬奧會高清視頻直播供應商體 系。 當虹云趨于成當虹云趨于成熟，商業模式有望升級。熟，商業模式有望升級。當虹云平臺是基于公有云的全鏈條、一站式專業視 頻云平臺，提供視頻采集、加工、存儲、加密、分發、播放、互動、大數據分析等功能。 主要下游客戶為傳媒文化領域專業用戶。當虹

14、云平臺使用 SaaS 模式收費，采用“基礎費 +按使用量計費”結合的方式，根據用戶轉碼時長、直點播流量、儲存等使用量進行階梯 價格計費。我們認為超高清內容的普及和生態的成熟，有助于推動當虹云平臺付費用戶數 和資源消耗量的雙提升。當虹云的成熟，有望升級公司商業模式，增加收入增長的彈性。 區別于市場的觀點區別于市場的觀點 高清視頻方面，公司目前已經擁有 4K 系列的智慧視頻處理技術積累。市場已經普遍意識 到公司在高清視頻賽道的行業地位，未來有望進一步拓展超高清視頻的應用，但對公司向 不同領域的擴張潛力認知不足。 我們認為我們認為公司公司立足核心技術，拓展超高清應用場景路徑清晰。立足核心技術，拓展超

15、高清應用場景路徑清晰。公司結合前沿人工智能技術 不斷完善應用的拓展路徑較為清晰，在傳媒教育及安防等領域均已有較為成熟的產品。在 傳媒教育領域，公司立足于高清技術，組建了 4K/HDR 商用化應用研究與實踐、4K 超分 辨率視頻增強技術、AI 視頻智能識別研究與應用、VR 的商用化應用實踐研究室四大前沿 技術實驗室。并在產品中結合了基于深度學習的超分算法，實現了不同場景下高低分辨率 差別學習、智能超分辨率插點。在安防領域，公司的 Arcvideo iFace 鷹眼人像大數據應用 平臺則是基于人臉識別算法這一核心技術。據公司官網，公司人臉識別算法在 LFW 測試 集上達到單模型識別率 99.83%

16、，比肩業界大部分識別算法。此外，該產品還結合視頻轉 碼圖像處理、大數據分析與挖掘、移動視頻與視頻通訊技術，增強產品動態人像布控、靜 態檢索比對、大數據分析的功能。據公司官網，該產品現已擁有上海嘉定公安局、沈陽公 安局、武漢公安局、長興智慧城市等成功案例。 盈利預測與投資建盈利預測與投資建議議 我們預計公司 2020-2022 年分別實現營業收入 3.98、5.67、8.04 億元；分別實現凈利潤 1.24、1.70、2.59 億元，EPS 分別為 1.55、2.12、3.23 元，對應 PE61、44、29 倍。 我們選擇視頻解決方案供應商數碼科技、捷成股份和視覺算法提供商虹軟科技作為可比公

17、司?？杀裙?2020 年平均市盈率為 71 倍，公司為 61 倍，考慮到公司在超高清視頻核心 賽道具有前瞻的技術布局和客戶儲備， 2020-2022 年有望步入增長快車道， 給予公司 2020 年 71-75 倍目標 PE，對應目標價 110.05-116.25 元，首次覆蓋給予“買入”評級。 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 27 日 5 當虹科技：當虹科技：5G+超高清視頻核心標的超高清視頻核心標的 智能視頻處理及云視頻解決方案提供商，智能視頻處理及云視頻解決方案提供商， 5G+超高清視頻核心標的。超高清視頻核心標的。 公司成立于 2010 年， 最初為虹軟科技的子公司，虹

18、軟科技于 2015 年向當虹科技管理層出售了公司控制權。從 公司業務看，公司主要產品為智能視頻解決方案與視頻云服務，在視頻編轉碼領域具有深 厚技術積累，而視頻編轉碼在視頻產業的生產、傳輸、分發等各個環節均有重要應用，是 高清視頻產業的重要環節。公司憑借深厚的視頻轉碼技術積累以及擁有的人像識別、全終 端播放、 低延時視頻通訊等核心算法， 推出了視頻直播、 內容生產、 公共安全等系列產品， 不斷豐富應用場景。 圖表圖表1： 公司主要產品公司主要產品 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 高管團隊擁有視頻技術背景，平均專業年限超高管團隊擁有視頻技術背景，平均專業年限超 20 年。年。公司的高級管理人員

19、大多具有豐富 的視頻行業從業經歷，截至 2019 年底，擁有視頻行業從業經歷的高級管理人員及核心技 術人員，平均專業年限超 20 年。從高管及技術團隊的從業經歷看，涵蓋了廣電傳媒、智 能視覺技術、信息工程等行業，并且多名管理人員及技術人員有在領先的視覺算法公司虹 軟科技從業的經歷。 圖表圖表2： 公司部分高級管理人員及重要技術人員公司部分高級管理人員及重要技術人員 姓名姓名 職位職位 經歷經歷 孫彥龍 董事長、總經理 InterVideo Inc.研發總監；虹軟科技副總裁（虹軟科技副總裁（05-12） 方芳 董事 中國郵電工業杭州公司、寧波和平通信技術有限公司、杭州網通信息港有限公 司、浙江華

20、數廣電網絡股份有限公司、華數傳媒控股股份有限公司 汪本義 董事、副總經理 中級工程師；北京中科大洋科技股份有限公司 陳勇 董事、副總經理 浙江大學快威科技有限公司、浙江浙租方博信息工程有限公司、虹軟科技研發虹軟科技研發 總監、總監、 副總經理（副總經理（01-14） 劉娟 董事 天津富士通天電子有限公司；虹軟科技視頻事業部助理（虹軟科技視頻事業部助理（10-15） 郭利剛 獨立董事 教授級高級工程師。浙江人民廣播電臺、浙江省廣播電視監測中心、浙江移動 多媒體廣播電視股份有限公司、浙江中廣移動多媒體廣播電視有限公司 王大偉 監事會主席 虹軟科技測試主管（虹軟科技測試主管（02-15） 孫波 監事

21、、 媒體產品部總監 昆山微盟電子有限公司工程師； 虹軟科技工程師（虹軟科技工程師（06-08）； 杭州晨歌科技； 虹軟科技產品經理（虹軟科技產品經理（09-15）；）； 李妃軍 監事、 視頻云技術部研 發總監 杭州建達軟件有限公司、浙江網新天松信息技術有限公司、杭州點暢數碼科技 有限公司、恒生電子、黑龍江龍視通信、虹軟科技軟件開發工作（虹軟科技軟件開發工作（08-15） 黃進 首席技術官 虹軟科技架構師（虹軟科技架構師（03-15） 謝亞光 技術總監； 音視頻高級 技術研究部研發總監 虹軟科技技術總監（虹軟科技技術總監（03-15） 資料來源：招股說明書，華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 |

22、 2020 年 05 月 27 日 6 公司股東大連虹昌、大連虹勢均為董事長孫彥龍實際控制的公司，孫彥龍對兩家公司的直 接持股比例達到 99%，并通過大連漢唐暉和（孫彥龍持有 99%股份）各持股 1%。大連虹 途為員工持股平臺，33 名核心員工持股 80.96%，孫彥龍持股 19.04%。光線傳媒和浙江 華數傳媒投資為產業投資者，與公司主業具有協同效應。 圖表圖表3： 當虹科技股權結構圖當虹科技股權結構圖（2020 年一季度）年一季度） 資料來源：Wind、華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 27 日 7 政策及產業生態逐步完善，政策及產業生態逐步完善，5G 為超高

23、清產業重要催化劑為超高清產業重要催化劑 政策逐步細化，標準不斷完善營造良好發展環境政策逐步細化，標準不斷完善營造良好發展環境 產業政策逐步推進，產業政策逐步推進， 2019 年以來進入新階段年以來進入新階段。 支持超高清產業的政策逐步推進。 2017 年， 廣東省發布關于開展新數字家庭行動推動 4K 電視網絡應用與產業發展的實施方案 ，率 先開啟 4k 產業建設，并推出十條扶持政策，據廣東省財政廳，為支持廣東 4K 電視頻道建 設，省財政統籌安排補助資金 5 億元，其中，2017 年安排 1.6 億元，2018 年安排 2.3 億 元，2019 年安排 1.1 億元。2019 年 3 月，工信

24、部發布超高清視頻產業發展行動計劃 (2019-2022 年) ，明確了“2022 年我國超高清視頻產業總體規模超 4 萬億元，超高清視 頻用戶數達到 2 億， 4K 產業生態體系基本完善， 8K 關鍵技術產品研發和產業化取得突破” 的目標，隨后廣東等各省陸續發布 4k 產業發展政策，標志著我國超高清產業建設進入向 全國建設拓展的新階段。 高清高清標準標準不斷完善不斷完善。2013 年 5 月，國家廣播電視產品質量監督檢驗中心發布了首個超高 清電視行業的統一標準，從消費層面確定了 4K 電視的 5 項基礎條件。隨后技術層面的標 準不斷細化，廣電總局陸續發布了 AVS2.0 等標準，至 2018

25、年初，相關產業標準已覆蓋 編碼、節目制作和交換參數值、聲音系統配置。2018 年 9 月的4K 超高清電視技術應用 實施指南(2018 版)則是首個較為完整系統的產業標準，內容涵蓋了 4K 超高清電視節目 制播、編碼、傳輸、解碼、顯示等環節的技術參數選擇及實施意見。產業標準的不斷完善 為超高清產業的發展提供了參考標準。 圖表圖表4： 超高清視頻政策及標準超高清視頻政策及標準 時間時間 主體主體 事件事件 分析分析 201305 國家廣播電視產 品質量監督檢驗 中心等 4K 超高清電視選購標準 標準明確了最佳 4K 電視必須具備的 5 項基礎條件：顯示屏、處理器且內置 4K 解 碼芯片，操作系統

26、；畫質提升技術；高速傳輸端口；云應用等 201605 廣電總局 高效音視頻編碼第 1 部分：視頻 標準，簡稱 AVS2.0 規定了適應多種比特率、分辨率和質量要求的高效視頻壓縮方法的解碼過程。 201705 廣東省人民政府 辦公廳 關于開展新數字家庭行動推動 4K 電視網絡應用與產業發展的實施方 案 力爭建成以 4K 電視為核心的超高清互動數字家庭網絡， 數字家庭產品生產集成技 術達到國際一流，數字家庭網絡管理和內容制作技術國內領先。 201809 廣電總局 新聞出版廣播影視“十三五”發展 規劃 提出要“適時開播 4K 超高清電視試驗頻道，推動構建高清、4K 超高清電視混合 播出系統” 201

27、711 廣電總局 GY/T 307-2017 超高清晰度電視 系統節目制作和交換參數值 規定了超高清晰度電視（UHDTV）系統節目制作和交換中所涉及的基本參數值。 廣電總局 關于規范和促進 4K 超高清電視發 展的通知 4K 超高清電視接收終端應支持 TVOS 智能電視操作系統、AVS2 標準解碼以及高 動態范圍和三維聲標準。 201712 廣東省 開展新數字家庭行動推動 4K 電視 網絡應用與產業發展的若干扶持政 策（2017-2020 年） 預計 3 年的財政總投入接近 40 億元，省財政 20172019 年將安排 5 億元支持廣 東廣播電視臺率先開通超高清電視試驗頻道。 201801

28、廣電總局 GY/T 315-2018 高動態范圍電視 節目制作和交換圖像參數值 規定了高動態范圍電視節目制作和交換中所涉及的基本圖像參數值及參考觀看環 境 廣電總局 GY/T 316-2018 用于節目制作的 先進聲音系統 規定了用于節目制作的先進聲音系統的揚聲器配置和布局。 工信部 超高清視頻產業發展工作座談會 電子信息司擬組建中國超高清視頻產業聯盟， 搭建產業協同發展服務平臺， 制定 超 高清視頻產業發展行動計劃（2018-2022 年），支持廣東、北京等有一定基礎 的地區率先實現相關項目落地。 201809 廣電總局 4K 超高清電視技術應用實施指南 (2018 版)(廣電發【2018】

29、38 號文) 適用于 3840X2160 分辨率、50 幀/秒幀率、10 比特量化精度、BT.2020 色域、高 動態范圍（HDR）的 4K 超高清電視節目制作、播出、編碼、傳輸系統與終端適配。 201903 工信部 超高清視頻產業發展行動計劃 (2019-2022 年) “4K 先行、兼顧 8K”的總體技術路線。2022 年我國超高清視頻產業總體規模超 4 萬億元，超高清視頻用戶數達到 2 億，4K 產業生態體系基本完善，8K 關鍵技術 產品研發和產業化取得突破。 201905 廣東、北京、上海、安徽、湖南、重慶、四川以及青島發布超高清視頻產業發展政策。 資料來源：廣電總局、工信部、政府官網

30、、華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 27 日 8 產業生態逐步完善，產業生態逐步完善，5G 成為超高清產業重要催化劑成為超高清產業重要催化劑 傳輸傳輸能力增強，能力增強，4K 高清終端滲透率提升。高清終端滲透率提升。近年來，超高清產業鏈中下游發展迅速，基礎 設施建設逐步完成。光纖寬帶入戶有力加強了傳輸能力，CDN 技術方面，壓縮、流量整 形、智能路由、網絡優化等技術升級為超高清視頻的分發創造了條件。終端方面，2013 年，樂視、小米、華為等公司陸續推出了 OTT（Over The Top）盒子產品，并于 2014 年 開始支持 4K 超高清視頻的播放，傳輸分發能力

31、的提升與超高清內容的支持也推動了大屏 幕 4k 電視終端滲透率逐漸提升，4K 電視逐步開始進入消費者的家庭，根據電子視像行業 協會數據，截至 2019 年，我國 4K 電視市場滲透率已經達到 66%。 圖表圖表5： 我國光纖用戶數量我國光纖用戶數量 圖表圖表6： 中國中國 4K 電視市場滲透率電視市場滲透率 資料來源：工業和信息化部，華泰證券研究所 資料來源：電子視像行業協會,華泰證券研究所 5G 或成超高清行業發展或成超高清行業發展重要催化劑重要催化劑。由于超高清視頻具有更大的視頻碼率和視頻容量， 因此對傳輸、壓縮、轉碼、存儲等技術提出了更高的需求。5G 標準定義的重要的應用場 景之一增強移

32、動寬帶（eMBB）將為超高清視頻提供大流量傳輸的服務。根據工信部、中 國 5G 推進組的工作部署，我國 5G 將于 2020 年邁入正式商用，2019 年 6 月，工信部向 中國電信、中國移動、中國聯通、中國廣電四家企業發放了 5G 商用牌照，也標志著我國 5G 商用正穩步推進。2020 年 5G 網絡的應用或成為超高清視頻產業發展的重要催化劑。 圖表圖表7： 各類視頻平均碼率各類視頻平均碼率（2019） 圖表圖表8： 中國中國 5G 基站建設量及預測基站建設量及預測 資料來源：CSDN，華泰證券研究所 資料來源：工信部，前瞻產業研究院，華泰證券研究所 0% 20% 40% 60% 80% 1

33、00% 0.0 0.5 1.0 1.5 2.0 2.5 3.0 3.5 4.0 4.5 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019.09 億戶 光纖用戶數量 占互聯網寬帶接入用戶比例 2% 58% 66% 71% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 2013201720192020E 中國4K電視的市場滲透率 0.0 10.0 20.0 30.0 40.0 50.0 60.0 標清高清藍光4K高清 Mb 視頻平均碼率 0 20 40 60 80 100 120 20192020E 2021E 2022E 2023E 2024

34、E 2025E 2026E 萬個萬個 5G基站建設量 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 27 日 9 4k高清內容短板逐步補齊， 超高清產業蓄勢待發。高清內容短板逐步補齊， 超高清產業蓄勢待發。 我國4K產業鏈中下游包括電信運營商、 系統集成供應商、終端制造商，近年來發展迅速。而上游內容制作廠商仍舊處于探索盈利 模式的過程中。近年來，隨著 4K 花園等高清內容廠商不斷進行嘗試，中央及地方衛視積 極與企業合作推廣，4K 內容逐步豐富，我國 4K 內容短板逐步補齊。 圖表圖表9： 4K 內容逐步豐富內容逐步豐富 時間時間 信息信息源源 事件事件 2017 廣東省人民政府 廣東全省可提

35、供 4K 節目量時長已達 4080 小時 2018 央視總臺姜文波 央視總臺 2018 年已經制作的 4K 電視產量達到 851 小時， 2019 年 2500 小時， 2020 年達到 5000 小時，預計到 2022 年突破 1 萬小時。 2018 廣東省人民政府 截至 2018 年末，廣東可提供 4K 節目量時長超 1 萬小時 2018 公司官網 4K花園現存6100多小時的4K內容， 每月新增內容量可達300小時以上， 預計2019 年公司的超高清內容庫將突破 1 萬小時，新增 4K 內容 4000 小時。 2019 央視總臺姜文波 2019 央視總臺將突破 2500 小時 4K 內容

36、產量 資料來源：政府官網，公司官網，華泰證券研究所 公司研究/首次覆蓋 | 2020 年 05 月 27 日 10 編轉碼技術為公司重要競爭力，率先卡位高清視頻編轉碼編轉碼技術為公司重要競爭力，率先卡位高清視頻編轉碼 視頻轉碼技術是高清視頻發展重要環節視頻轉碼技術是高清視頻發展重要環節 視頻視頻轉碼是轉碼是高清視頻產業發展的重要環節， 面臨發展機遇高清視頻產業發展的重要環節， 面臨發展機遇。 轉碼是視頻產業中的重要環節， 從收錄采集、生產到傳輸、分發及播放均需要轉碼技術實現視頻文件、視頻碼流之間的轉 換，應用領域十分廣泛。在高清視頻領域，實現高穩定性、高兼容性、高清晰度的視頻轉 碼對轉碼技術提

37、出了更高的要求，在傳輸、終端等產業迅速發展的同時，轉碼技術作為其 中的關鍵環節同樣面臨發展機遇。 公司業務定位高度重視視頻轉碼。公司業務定位高度重視視頻轉碼。從公司的業務定位看，技術支撐層面，編轉碼技術是公 司的核心技術之一；產品線層面，Arcvideo 智能視頻處理解決方案作為公司自主研發的企 業級編轉碼產品，是公司的兩大主要產品之一。公司在轉碼領域具備較為深厚的積累，在 業務定位上，轉碼技術也是公司加強產品力的重要技術依托。 圖表圖表10： 當虹科技業務定位當虹科技業務定位 資料來源：公司官網，華泰證券研究所 公司率先卡位高清視頻轉碼領域公司率先卡位高清視頻轉碼領域 與芯片廠商與芯片廠商合

38、作加強核心競爭力合作加強核心競爭力，積極拓展超高清領域產業合作。，積極拓展超高清領域產業合作。芯片為公司智能視頻處 理產品提供了計算能力的基礎，基于 GPU 的虛擬化云轉碼平臺是公司的重要產品之一， 具有根據不同業務按需調度資源的功能，在公司視頻轉碼、智慧城市、視頻偵查、視頻通 訊、人臉識別等領域的產品中均有重要應用。公司積極與英特爾、晨星半導體等公司積極 展開技術合作，加強芯片與視頻行業應用的結合，近年來，公司積極拓展與芯片廠商在超 高清視頻領域的合作， 如與晨星半導體 HEVC 解碼互聯互操作性測試成功， 針對英特爾至 強處理器，對全場景直播解決方案中的 4K / HEVC / 10bit / HDR 編碼算法進行深度優化 等。 公司研究/首次覆蓋 | 20