華友鈷業-投資價值分析報告：一體化布局鑄就鋰電正極材料賽道領導者-210709（53頁）.pdf

1、公司銅產量快速增長。2019 年，公司魯庫尼 3 萬噸電積銅項目建成投產，當年銅產品產量突破產能和原材料供應限制，同比增長 83%至 71376 噸（含受托加工 3681 噸）。2020 年公司銅產量進一步增長至 98633 噸（含受托加工 15414 噸），同比增長 38%。銅業務成為公司重要的收入和利潤來源。2020 年 12 月，MIKAS 公司三期項目產出首批電積銅，公司銅冶煉產能增加 1.35 萬噸/年，銅產銷量有望繼續保持增長。電動車滲透率提升將繼續拉動鈷的需求增長。2020 年以來，受電池材料“去鈷化”和磷酸鐵鋰電池裝機量回升的影響，鈷在電池材料中的應用受到質疑。但我們判斷動力電

2、池對高能量密度的追求將使得三元正極材料成為主流，鈷元素在三元材料中的作用短期內無法被替代，因此電動車滲透率的快速提升對鈷的需求拉動作用將持續存在。嘉能可預計到 2050 年全球鈷需求量將超過 50 萬噸，鈷的需求增長高確定性依然存在。消費鋰電領域鈷需求將保持穩定增長。鈷的下游消費中消費鋰電用鈷（鈷酸鋰）占比仍然較高，2020 年占鈷的整體消費比例接近 40%，動力電池用鈷量占比僅有 14%，消費鋰電對鈷的消費有重要影響。IDC預測2021-2025年全球智能手機出貨量的CAGR為3.6%，其中 5G 手機占比將從 20%提升至 70%，5G 手機出貨量占比提升帶動的手機單機用鈷量提升將繼續拉動消費鋰電領域鈷需求增長。單位電池用鈷量降至低位，鈷價對電池成本影響有限。鈷金屬高昂的價格是影響鈷在動力電池材料中應用的重要因素，但隨著電池中鈷用量的持續下降，預計現在滲透率逐漸提升的6系和8系材料中鈷的成本占比已經降至10%以下，對應鎳的成本占比則高達50%。鈷在正極材料成本中占比降至低位，企業對鈷價的敏感程度降低，也有助于鈷繼續保持作為電池原材料的地位，行業“去鈷化”的動力將減弱。