華利集團-壁壘深增長穩格局佳制鞋龍頭盡享運動高景氣-210712（23頁）.pdf

1、自發展初期，華利集團重視自身創新能力培養，持續加大研發設計投入。2017-2019 年，公司研發費用持續增長，2019 年同比增長 20.96%；截至 2020 年 6 月末，公司擁有超過2,400 人的設計開發團隊體系，同時公司重視開發設計人員培訓，每年派遣開發設計人員前往主要客戶進行專業培訓。公司在開發軟件、設備上也有較大的投入，如使用行業較為領先的 VR 設計系統及 3D 打印設備進行產品開發設計。與同行業可比制鞋企業標的相比，華利集團研發費率保持在 2%2.3%區間，低于豐泰企業，但整體略高于裕元集團和鈺齊 KY，整體處于行業中上游。未來隨著制鞋流程經驗豐富，研發設計能力有望進一步沉淀

2、積累豐富，加強公司核心競爭力。存貨規模及存貨管理方面，公司 2020 年存貨規模達 20.88 億元，同比減少 9%，近三年存貨規模增速呈現持續下降趨勢；存貨周轉率保持在每年 5 次左右，處于行業中游水平，整體存貨管理能力穩定健康。應收賬款管理方面，2020 年末公司應收賬款 17.70 億元，同比大幅下降 21%，整體規模較為穩定，2020 年起規模增速趨緩；同時公司應收賬款周轉率水平維持在 7.5 次/年左右，整體應收款管理效率保持穩定。公司整體現金流充足且保持快速增長態勢，2020 年末經營活動現金流凈額快速上升至29.78 億元，同比增長 30%，近三年復合增長率 34.10%。同時經

3、營性現金流凈額與營收比值穩定在 30%-40%之間，公司盈利質量穩步增長。同時為避免客戶訂單過于集中對未來訂單數量波動影響，公司目前仍在積極拓展、更新優化客戶陣容，21Q1 新拓客戶 Asics、On Running，兩者均為國際專業運動品牌，目前尚處于合作初期，其中 Asics 品牌 2019、2020 年運動鞋銷售營收分別達到 1702、1602 億日元；此外 New Balance 等頭部潛在客戶未來有望與公司展開合作，新舊客戶有望持續為公司貢獻訂單增量。此外，公司憑借自身生產管理及規模優勢，深度綁定頭部運動品牌，頭部客戶高毛利率訂單（主要為運動休閑鞋類）數量及占比近年來實現增長。公司主

4、要制鞋產品可以分為運動休閑鞋、戶外鞋靴、運動涼鞋/拖鞋三類，其中戶外靴鞋的鞋型及生產工藝較其他鞋履更為復雜，涼鞋/拖鞋類產品規模較小、工藝簡單，產品附加值較低；相較之下，運動休閑鞋生產規模較大，更易實現規模效應，對應毛利率水平更具優勢。公司運動休閑鞋業務 20172019 年運動休閑鞋毛利率水平分別為 24.86%、26.69%、25.31%、24.21%，基本保持在 25%左右，戶外靴鞋毛利率維持在 1720%區間，運動涼鞋/拖鞋毛利率維持在 1113%區間。此外 20172020H1 期間，公司運動休閑鞋占比已由 2018 年 74.15%增長至 2020H1 的 81%，帶動公司整體盈利能力穩步上行。