【公司研究】東華能源-首次覆蓋深度報告：PDH龍頭原料價格處于有利環境-20200414[18頁].pdf

1、 1/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 深 度 報 告 東華能源東華能源(002221) 報告日期：2020 年 4 月 14 日 PDH 龍頭，原料價格處于有利環境 東華能源首次覆蓋深度報告 行 業 公 司 研 究 ? 石 油 化 工 行 業 ? ：陳煜 執業證書編號：S1230520040001 ：021-80106011 ： 報告導讀 報告導讀 防疫需求引致聚丙烯需求大增，同時原料丙烷跟隨油價處于低位，PDH 盈利趨勢性改善，推薦 PDH 龍頭企業東華能源。 投資要點 投資要點 投資建議：投資建議： PDH 盈利趨勢性改善、推薦龍頭企業東華能源盈利趨勢性改善、推薦龍頭企業東華能源

2、PDH（丙烷脫氫制丙烯）盈利出現明顯改善，適逢公司新產能 2020 年陸續投放，量價 齊升，推薦 PDH 龍頭企業東華能源，丙烯價格每上漲 100 元，盈利增加 1 億元，相當 于 2019 年凈利潤 9%； 超預期因素：防疫需求帶來亮點、原料處于有利時期超預期因素：防疫需求帶來亮點、原料處于有利時期 原料丙烷價格跌幅超預期，今年以來丙烷價格下跌超過 53%、而產品聚丙烯在防疫 （口罩、防護服、消毒液）需求拉動下邊際出現改善，聚丙烯跌幅僅 10%； 邏輯的超預期：邏輯的超預期：PDH 工藝在低油價環境下也體現了良好的競爭力工藝在低油價環境下也體現了良好的競爭力 市場預期：低油價環境下，由于需求

3、下滑，PDH 盈利或會受到傷害。而當前的實 際證明，PDH 的適應性良好，在低油價環境下也體現了良好的競爭力。 主要原因在于：1）原料丙烷跟隨油價大幅調整，使得 PDH 競爭力得以保持和提 升。當前原料仍處于較為寬裕的階段，全球丙烷供應年均增速約 3%，美國丙烷庫存處 于過去五年平均值上限；2）需求端超預期：由于丙烯及下游衍生物在防疫物資上的重 要用途，我們估計由于疫情的長期化，口罩防護服等帶來的聚丙烯需求提升超過 5%， 實質性的改變了 PP 的供求預期，在其他用途方面出現下滑的情況下，帶動了丙烯的價 格出現上漲；在當前的低油價環境下，PDH 盈利在 1500 元/噸，盈利能力顯著提升； 催

4、化劑催化劑 公司 PDH 產能的投放 風險提示：風險提示： 安全生產風險、建設項目進展緩慢、原料供應及價格風險等； 盈利預測及估值盈利預測及估值 我們預計，公司 2020-2021 年凈利潤分別為 13.7 億元和 17.5 億元，同比增長 22.56%，27.59%，對應的 PE 估值為 11.6 倍和 9.1 倍，參照同行業估值中位數 13 倍估值，首次覆蓋公司，給予買入評級。 評級 評級 買入買入 上次評級 首次評級 當前價格 ￥9.66 單季度業績 元/單季度業績 元/股股 3Q/2019 0.23 2Q/2019 0.17 1Q/2019 0.21 4Q/2018 0.09 公司簡介

5、公司簡介 公司是全球最大的烷烴資源綜合運營 商，連續六年蟬聯全國液化氣進口和銷 售量行業第一，全球油氣企業100強。 相關報告 相關報告 1、 周報：原油下跌誰會受益？ 20200307 報告撰寫人： 陳煜 數據支持人： 陳煜 范飛 證 券 研 究 報 告 table_page 東華能源(002221)點評報告東華能源(002221)點評報告 2/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 財務摘要 財務摘要 （百萬元）（百萬元） 2018 2019E2020E2021E 主營收入 48943 48795 50488 53583 (+/-) 49.77%-0.30%3.47%6.13% 凈利潤 1

6、078 1119 1372 1751 (+/-) 1.45%3.80%22.56%27.59% 每股收益（元） 0.650.680.831.06 P/E 14.7814.2411.629.10 qRpQnNtPrMrPoMrQwOrQsR9P8Q8OsQnNsQqQkPoOrNiNqRrP7NrRxOxNpOrOxNoPnP table_page 東華能源(002221)點評報告東華能源(002221)點評報告 3/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄 正文目錄 1. 全國全國 PDH 龍頭：龍頭： LPG 綜合運營商向綜合運營商向 PDH 轉型轉型 . 5 2. PDH 工藝具備

7、成本優勢：高中低油價下，工藝具備成本優勢：高中低油價下，PDH 均占優均占優 . 7 3. 丙烷供需基本判斷：丙烷供需基本判斷： 當前仍處于較為寬裕的階段當前仍處于較為寬裕的階段 . 9 4. 中國聚丙烯市場廣闊，中國聚丙烯市場廣闊，PDH 工藝具備發展空間工藝具備發展空間 . 10 5. 基于資源優勢，打造基于資源優勢，打造 PDH 龍頭地位龍頭地位 . 12 5.1. 上游資源優勢突出，全國擴張持續推進 . 12 5.2. 具備優質碼頭資源，帶來成本優化空間 . 12 5.3. 全球第一大 LPG 貿易商支持公司打造國內 PDH 龍頭地位 . 13 5.4. 各路線原料成本：PDH 潛在盈

8、利空間在擴大 . 13 5.5. 下游配套聚丙烯（PP）裝置，構建全產業鏈. 14 6. 盈利預測與投資評級盈利預測與投資評級 . 14 7. 風險提示風險提示 . 15 圖表目錄 圖表目錄 圖 1：PDH 是最優路線之一：2016 年油價約 60 美元/桶時的 PDH 成本比較 . 7 圖 2：中國聚丙烯不同原料路線的利潤估計（元/噸） . 8 圖 3：全球 LPG 出口（百萬噸/年） . 9 圖 4：美國丙烷/丙烯庫存（百萬噸/年，數據截止 2020 年 4 月份） . 10 圖 5：全球 LPG 需求（百萬噸/年） . 10 圖 6：我國聚丙烯表觀消費量與產量 . 11 圖 7：聚丙烯下

9、游需求結構 . 11 圖 8：國內聚丙烯處于凈進口狀態 . 11 圖 9：不同制丙烯工藝占比 . 11 圖 10：國內 PDH 裝置數量 . 11 圖 11：Oleflex 工藝路線流程圖 . 12 圖 12：股權結構圖 . 12 圖 13：丙烷、石腦油、煤炭原料成本相對對比：2012 年 1 月=100 . 14 圖 14：2018 年全球丙烯消費結構 . 14 圖 15：2018 年國內丙烯消費結構 . 14 表 1：東華能源發展歷程 . 5 表 2：東華能源產銷數據明細 . 5 表 3：東華能源產能分布 . 6 表 4：東華能源倉儲、碼頭分布情況 . 7 表 5：丙烯生產工藝分析 . 7

10、 表 6：各生產路線投資情況 . 8 表 7： Oleflex 與 Catofin 路線特性對比 . 9 table_page 東華能源(002221)點評報告東華能源(002221)點評報告 4/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 8：全國 PDH 產能情況 . 13 表 9：公司關鍵業務數據假設 . 15 表附錄：三大報表預測值 . 17 table_page 東華能源(002221)點評報告東華能源(002221)點評報告 5/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 1. 全國全國 PDH 龍頭：龍頭： LPG 綜合運營商向綜合運營商向 PDH 轉型轉型 東華能源自 1996 年

11、成立以來專注于烷烴資源的進口、銷售和深加工，大力發展清潔能源、新材料產業，陸續投產 張家港、寧波、茂名項目，相繼完成對天盛港務、揚子江石化、寧波百地年等公司收購，經過多年布局，已成為全球 第一大 LPG 綜合運營商，行業龍頭規模優勢穩固。公司業務范圍涵蓋 LPG 國內外貿易（國內銷售） 、新材料制造、氫 能綜合利用三大板塊，構筑了以 LPG 銷售為基礎、以 LPG 深加工及氫能發展為方向的生態圈。 表表 1：東華能源發展歷程：東華能源發展歷程 時間 事件摘要 事件概要 時間 事件摘要 事件概要 1996 成立 公司正式成立 2008 上市 深圳證券交易所成功上市。股票名稱（代碼） ：東華能源（

12、002221） 2009 收購 LPG 庫 完成收購太倉 BP 液化石油氣公司主要經營資產 2010 與寧波百地年液化石油氣有限公司簽署倉儲服務（框架）協議 2011 張家港揚子江石化有限公司注冊設立 2012 投資 PDH 項目 寧波?；邢薰境闪?2015 張家港一期項目投產 張家港揚子江石化 PDH 和 PP 裝置先后打通全部生產流程并成功產出合格 品 2016 寧波一期項目投產 寧波?；?PDH 裝置打通全部生產流程并成功產出合格品 2018 寧波二期項目開工建設&收購 寧波二期項目開工建設，收購欽州港 2019 與茂名開展合作 與茂名市人民政府簽署烷烴資源綜合利用項目投資協

13、議 資料來源：公司官網，公司公告，浙商證券研究所 近年業績實現穩定增長。近年業績實現穩定增長。根據業績快報，公司 2019 年營業收入為 487.95 億元，歸母凈利潤為 11.19 億元，2013- 2018 年期間營業收入和歸母凈利潤 CAGR 分別達到 39.10%和 53.87%。LPG 貿易是公司的傳統業務，作為其營業收入 的主要來源，公司已經連續六年成為中國最大的液化石油氣進口商和分銷商，貿易規模位居全球行業前列，公司 2018 年 LPG 銷量達到 1070 萬噸，銷售收入達 365.67 億元。 表表 2：東華能源產銷數據明細：東華能源產銷數據明細 萬噸萬噸 2015 2016

14、 2017 2018 產能 丙烯 60126126 聚丙烯 408080 銷量 482.21640.71834.81,076.62 其中：液化石油氣（LPG） 4816007101,070 液化石油氣:轉口貿易 248300390537 液化石油氣:國內貿易 233280320393 丙烯（外銷量） 3.229.9922.86 聚丙烯 30.1577.4182.48 進口 300400470 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 table_page 東華能源(002221)點評報告東華能源(002221)點評報告 6/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 積極進行業務轉型和貿易資產剝離積極進

15、行業務轉型和貿易資產剝離。相較于 LPG 深加工業務，LPG 貿易的盈利能力偏低，占用資金量大，對公司 業績影響波動較大。2019H1，公司 LPG 銷售實現毛利 4.5 億元，其中轉口貿易部分實現毛利-0.84 億元。為此，公司 主動調整業務結構和區域布局，由全球最大的烷烴資源綜合商社向全球領先的綠色化工生產商和優質氫能源供應商轉 型，逐步減少 LPG 主動性貿易量，退出 LPG 國際、國內貿易板塊，首先是逐步有序退出 LPG 的轉口貿易市場。剝離 的 LPG 貿易資產將由兄弟公司馬森能源受讓公司的貿易資產并承接貿易業務，保證公司原料供應。未來公司將集中資 源建設茂名、寧波烷烴資源綜合應用產

16、業基地，并將產業鏈下延到氫能源產業和以 PP 為原料的新材料產業。根據公 司公告的預案，東華能源將在 2020 年末完成國際國內貿易退出和貿易資產剝離。 實現“丙烷實現“丙烷-丙烯丙烯-聚丙烯”全產業鏈布局。聚丙烯”全產業鏈布局。自 2015、2016 年張家港和寧波一期項目陸續投產，PDH 和 PP 裝置先 后打通全部生產流程并成功產出合格品，公司實現“丙烷-丙烯-聚丙烯”全產業鏈布局。張家港新材料和寧波新材料兩 個烷烴資源綜合利用項目具備年產 126 萬噸丙烯、80 萬噸聚丙烯產能。2019 年上半年，兩套裝置生產丙烯 56 萬噸、 聚丙烯 47 萬噸，化工品銷售實現 61.2 億元，比

17、2018 年同期上升 10.4%。 推進茂名氫能源產業鏈建設。推進茂名氫能源產業鏈建設。2019 年公司與茂名市人民政府簽署烷烴資源綜合利用項目投資協議 ，在廣東省 茂名市濱海新區綠色化工和氫能產業園投資建設一期項目，項目建設內容包括 2 套 100 萬噸/年 PDH 裝置和 4 套 50 萬噸/年 PP 裝置，并配套建設公用工程和輔助設施，其中公輔設施包含庫區和碼頭。茂名市未來發展方向主要集中于 新材料開發、 新能源汽車和氫能利用三大領域， 與公司丙烷脫氫下游的聚丙烯和副產的大量優質氫氣的產業方向一致。 據估算，公司遠期將具備年產 656-788 萬噸丙烯、600 萬噸聚丙烯產能。 表表 3

18、：東華能源產能分布：東華能源產能分布 丙烷脫氫裝置丙烷脫氫裝置 （PDH） 聚丙烯裝置聚丙烯裝置 （PP） 投產時間投產時間 備注備注 張家港 一期 60 40 2015 已投產項目：張家港新材料和寧波新材料兩個烷烴資源綜 合利用項目具年產 126 萬噸丙烯、80 萬噸聚丙烯產能 寧波 一期 66 40 2016 二期 66 2*40 2020 PDH 和 PP 預計于 Q2 和 Q3 陸續建成 三期 2*66 2*40 規劃中 二三期合計總投資 47.8 億元 茂名 一期 2*100 4*50 規劃中 項目進展：2019 年 9 月 18 日簽署協議，一期正在推進。 全部建成后，預計將年產

19、400 萬噸/年丙烯、300 萬噸/年 聚丙烯、100 萬噸/年乙烯、聚乙烯（規模待定） 、10 萬噸/ 年丁二烯和 20 萬噸/年氫氣 二期 1-2*66 2*40 規劃中 三期 1-2*66 2*40 規劃中 資料來源：公司年報，浙商證券研究所 具備優質碼頭資源和倉儲設施，寧波、太倉、張家港、欽州港構成“具備優質碼頭資源和倉儲設施，寧波、太倉、張家港、欽州港構成“LPG 行業第一港” 。行業第一港” 。公司目前具備寧波、張 家港、太倉、欽州港四大碼頭及庫區，正在規劃中的項目還包括曹妃甸、連云港、萊州等庫區。四大庫區依港而建， 在連續的原料供應和運輸成本上競爭優勢較為明顯，且與東營庫構成“五

20、點一線”的全沿海庫容區域布局，覆蓋了華 東-華中-華北-華南區域。公司具備全國最大的液化氣倉儲能力。截至 2016 年，寧波、太倉、張家港三大庫區液化氣總 儲存容積達 62.8 萬立方米，年周轉能力 320 萬噸；2018 年寧波地下洞庫項目合計倉儲能力 200 萬立方米，年周轉能力 316 萬噸，建成后公司周轉能力近 1000 萬噸。 table_page 東華能源(002221)點評報告東華能源(002221)點評報告 7/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 4：東華能源倉儲、碼頭分布情況：東華能源倉儲、碼頭分布情況 基地基地 液化氣儲存容積液化氣儲存容積 （立方米）（立方米）

21、液化氣最大產量液化氣最大產量 （萬噸（萬噸/年）年） 碼頭情況碼頭情況 寧波庫區 64000 50 5 萬噸和 5 千噸級碼頭各一座 張家港庫區 64000 50 5 萬噸級和 2 萬噸級碼頭各一座 太倉庫區 500000 220 租用 5 萬噸級和 3 千噸級液化石油氣專用碼頭各一 座。 合計 628000 320 資料來源：公開發行債券說明書，浙商證券研究所 2. PDH 工藝具備成本優勢：高中低油價下，工藝具備成本優勢：高中低油價下，PDH 均占優均占優 PDH 工藝路線具有成本優勢。工藝路線具有成本優勢。丙烯的生產工藝主要包括四種：催化裂化、蒸汽裂解、煤制烯烴（CTO/MTO） 、丙

22、烷脫氫（PDH） 。其中，PDH 工藝的成本優勢主要體現在四個方面：裝置投資成本、原料成本、丙烯收率、副產品氫氣 附加值。 表表 5：丙烯生產工藝分析：丙烯生產工藝分析 生產工藝生產工藝 原料原料 丙烯收率丙烯收率 主要原理主要原理 催化裂化 石腦油 15%-23% 重質油在熱和催化劑存在的情況下發生裂化反應，得到裂化氣等產物 蒸汽裂解 18% 蒸汽裂解制取乙烯、副產品丙烯、丁二烯等低分子烯烴 煤制烯烴 煤 19%-30%* 以煤為原料合成甲醇后再通過甲醇制取乙烯、丙烯等烯烴 丙烷脫氫 丙烷 85% 以丙烷為原料，主要產品為丙烯，另外副產少量氫氣 資料來源：環評報告，中國知網，浙商證券研究所、

23、 注：*為甲醇制烯烴的收率，不同收率分別為 UOP /Norsk Hydro 的 MTO 工藝、Lurgi 的 MTP 工藝 歷史上看：PDH 是最優路線之一。 高油價：據 HIS，在 2011 年，油價在 90 美元/桶時，歐洲和東亞的石腦油裂解制丙烯，是邊際成本定價者，PDH 成本僅 次于 CTO； 中油價：在 2016 年油價在約 60 美元/桶，PDH 成本最低，中國的 MTO 是邊際高成本定價者； 圖圖 1：PDH 是最優路線之一：是最優路線之一：2016 年油價約年油價約 60 美元美元/桶時的桶時的 PDH 成本比較成本比較 table_page 東華能源(002221)點評報告

24、東華能源(002221)點評報告 8/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 資料來源：IHS，浙商證券研究所。注：上圖中 2021 年的預測是在 2016 年進行的，其絕對值不具有意義。 低油價：在當前的低油價環境下，原油價格位于 25 美元左右，PDH 盈利在 1500 元/噸（聚丙烯-丙烷-加工費） ，石腦油 制聚丙烯利潤最好（不過要注意到，當前在成品油需求較差的時候，參照新加坡市場，成品油裂解價差盈利能力較低，丙烯盈利 較強部分隱含了對煉油的補貼，否則就會降低開工率） 。MTO 仍然處于盈虧平衡線。 圖圖 2：中國聚丙烯不同原料路線的利潤估計（元：中國聚丙烯不同原料路線的利潤估計（元/

25、噸）噸） 資料來源：IHS，浙商證券研究所 表表 6：各生產路線投資情況：各生產路線投資情況 路線路線 公司名稱公司名稱 產能產能(萬噸萬噸/年年) 投資數額投資數額(億元億元) 單位投資數額單位投資數額(萬元萬元/噸）噸） 石油制丙烯 某大煉化 160* 113.00 0.7 煤（甲醇）制烯烴 中石化 423.00 1,200.00 2.84 寶豐能源 60.00 153.00 2.55 PDH 齊翔騰達 45.00 31.00 0.69 東華能源茂名一期200.00 166.17 0.83 東華能源寧波二期66.00 65.00 0.98 衛星石化 400.00 330.00 0.83 金

26、能科技 90.00 90.00 1.00 資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所 *注：煉化制烯烴成本拆分較為困難，我們簡單參照噸位數量分攤投資，丙烯產能為所有丙烯及下游衍生物加總值。 PDH 工業化工藝路線中工業化工藝路線中 Oleflex 優于優于 Catofin PDH 工業化工藝路線的兩個技術為 UOP 公司的 Oleflex 和 Lummus 公司的 Catofin，目前 Oleflex 在全球更為主 流，占比超過 60%。Oleflex 的催化劑是連續再生的，負荷均勻，且以鉑金為載體，回收率在 98%以上；除壓縮機外， 項目基本可以國產化，但它的缺點是催化劑磨損較大，另外網容易發生

27、堵塞，很難實現長周期生產；操作苛刻度高， 對原料、操作員工要求高；每次停車后開車時間比較長；催化劑作為貴金屬價格比較昂貴。Catofin 的工藝是固定床， 所以催化劑不會磨損；單程轉化率相對較高；催化劑是非貴金屬，相對比較便宜；相對容易長周期生產，但它的缺點 包括進口件比較多、反應器負壓操作存在安全風險、24 分鐘再生切換一次對閥、彎頭、管線存在壽命影響、能耗相對 較高等，但最大的問題在于其鉻系催化劑的環保處理問題，鉻系催化劑易散失到環境中，造成環境污染?？紤]到中國 的環保限制， Oleflex 是較好的路線， 截至 2019 年， 國內現有 PDH 裝置中有 2/3 采用 Oleflex，

28、在未來規劃產能中， 90% 以上采用的是 Oleflex。 table_page 東華能源(002221)點評報告東華能源(002221)點評報告 9/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表表 7： Oleflex 與與 Catofin 路線特性對比路線特性對比 Oleflex Catofin 反應器形式 移動床反應器 固定床反應器 催化劑 鉑系 鉻系 催化劑壽命 4-5 年 2 年 占地面積 小 大 反應溫度 550-650 560-620 丙烷單耗 1.20kg 1.18kg 反應壓力 3.04MPa 0.05MPa 轉化率 35-40(單) 90(全)44(單) 選擇性 84% 87

29、% 原料純度要求 高 低 資料來源：公開資料整理，浙商證券研究所 從全球的丙烯來源看，以 PDH 為代表的定向生產丙烯占比在不斷提升，從 2011 年的 10%不到，提升到估計在 2019 年的約 22%左右，從側面判斷 PDH 相對于其他路線的競爭優勢一直在提升。 3. 丙烷供需基本判斷：丙烷供需基本判斷： 當前仍處于較為寬裕的階段當前仍處于較為寬裕的階段 丙烷供應：年均增速約丙烷供應：年均增速約 3%，美國丙烷庫存處于過去五年平均值上限，美國丙烷庫存處于過去五年平均值上限 全球 LPG（主要是丙烷和丁烷）供應平穩增長，近 10 年平均增速約 3%；2019 年全球供應量估計約為 3.26

30、億噸， 從供應結構看，供應量最大的為北美地區，在 9832 萬噸，占比約 30%；其次為中東產油集中的地區，供應量約 6866 萬噸，占比 21.1%；包含我國在內的遠東地區，供應量在 6562 萬噸，占比 20%，其中我國供應量絕大部分來自煉廠副 產氣，約 2615 萬噸，占全球產量的 8%； PDH 工藝要求純度較高的丙烷供應，主要來自于進口。2018 年，我國純進口丙烷 1305 萬噸。 美國丙烷出口量自 2010 年起呈現井噴式增長， 2018 年出口量達 949.30 千桶/天， 2010-2018 年期間 CAGR 達 31%。 圖圖 3：全球：全球 LPG 出口（百萬噸出口（百萬

31、噸/年）年） 資料來源：IHS，浙商證券研究所 從美國丙烷供應看，目前美國丙烷庫存仍接近于過去五年庫存上限，供應較為充足。由于部分供應來自于頁巖油 伴生氣，如果未來美國油氣廠商減產的話，丙烷供應也會適度收縮。 table_page 東華能源(002221)點評報告東華能源(002221)點評報告 10/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 4：美國丙烷：美國丙烷/丙烯庫存（百萬噸丙烯庫存（百萬噸/年，數據截止年，數據截止 2020 年年 4 月份）月份） 資料來源：EIA，浙商證券研究所 LPG 的主要需求仍是燃料，PDH 為核心的化工用途占第二位，且增速較高。 我國來看，2018 年

32、，LPG 燃料需求 2353 萬噸，占比 53%；PDH 用丙烷需求占比估計在約 16%左右； 圖圖 5：全球：全球 LPG 需求（百萬噸需求（百萬噸/年）年） 資料來源：IHS，浙商證券研究所 4. 中國聚丙烯市場廣闊，中國聚丙烯市場廣闊，PDH 工藝具備發展空間工藝具備發展空間 國內聚丙烯處于凈進口狀態。國內聚丙烯處于凈進口狀態。聚丙烯作為 PDH 的下游產品，具備廣闊市場，國內存在較大產能缺口，2018 年我 國聚丙烯表觀消費量為 2389 萬噸，同比增長 9.14%，高于產量 2200 萬噸。國內聚丙烯市場一直處于供不應求狀態， 對進口依賴程度較高，盡管 2016 年以來進口依存度有所

33、降低，但仍處于較高水平，維持在 14%左右，進口量遠高于出 口量。聚丙烯下游需求包括拉絲、注塑、薄膜以及纖維和管材等，受益于產業升級，聚丙烯下游產品呈現高端化趨勢， 將進一步拉動聚丙烯需求。 table_page 東華能源(002221)點評報告東華能源(002221)點評報告 11/18 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 圖圖 6：我國聚丙烯表觀消費量與產量：我國聚丙烯表觀消費量與產量 圖圖 7：聚丙烯下游需求結構：聚丙烯下游需求結構 資料來源：Wind，浙商證券研究所 資料來源：公司公告，浙商證券研究所 圖圖 8：國內聚丙烯處于凈進口狀態：國內聚丙烯處于凈進口狀態 資料來源：Wind，浙商證券研究所 PDH 工藝產能占比小， 具備發展潛力。工藝產能占比小， 具備發展潛力。 催化裂化、 蒸汽裂解以石腦油為原料， 是目前應用最為廣泛的制丙烯工藝， 合計占比達 66%，PDH 工藝和煤制烯烴工藝占比均為 17%。蒸汽裂解路線已從之前占總能力的 50%左右，下降到不到 30%。隨著我國迎來 PDH 投產高峰期，未來新增產能以 PDH 和煤制烯烴（CTO/MTO）為主，占比將有較大提升。其 中，中西部資源富集地區有利于煤制烯烴進一步發展，沿海地