三壘股份-深度報告：并購美吉姆早教行業稀缺龍頭誕生-181107（32頁）.pdf

1、教具銷售收入指加盟店向美杰姆采購教具而形成的收入。根據加盟協議，加盟中心應在其開業前、根據位于授權地址的特許經營機構的教室類型和數量，從美杰姆或美杰姆指定處購買完整的教具。根據歷史數據，大部分當期新增的中心均于當期購買教具，部分中心于次年購買。按每個中心 2 個歡動教室、單價 58.70 萬元（含稅）考慮，報告期內當期購買教具的中心占比約為 95%。非教具產品銷售是指美杰姆設計或批準、與專有標記相關聯的、供加盟中心使用、銷售的產品或服務。這些產品和服務包括設備、衣服、玩具、食品及其他產品和服務等。2016-2017 年，美杰姆對單一中心平均銷售額分別為 16.64 萬元和 20.16 萬元（2

2、 年平均約 18.4 萬元）門店裝修設計費：一線中心按 50 元/收取設計費，二線中心按 40 元/收取設計費，三線中心按 30 元/收取設計費。郵箱服務費：收費標準為一、二線城市每個中心 2200 元/年，三線及以下城市每個分中心 1600 元/年，該費用為持續性收費，按年收取。CRM 使用費：其收費標準為：開設 20 個以內使用賬戶，使用費為 8000 元/年；若超出 20 個賬戶，則超出部分數量按 400 元/個/年額外收取。2017 年，單中心平均CRM 使用費約為 8,002 元。另外還有培訓費用等。兩家自營店收入直營店收入為課程銷售收入和商品銷售收入，北京直營店 2017 年 9

3、月開業，沈陽直營店 2018 年 1 月開業，根據美吉姆當地已開業老店數據預測未來收入，北京直營店每年新增會員 744 個，沈陽直營店每年新增會員 672 個，商品銷售收入每年約18.4 萬。主營業務成本：主要營業成本是商品成本、藝術課及音樂課的授權費，根據公司歷史數據及預測數據，產品銷售毛利率約為 41%；歡動課授權為美杰姆自有，藝術課和音樂課授權來自于 ABK 和 MT，根據我們的測算，音樂課和藝術課授權費/（權益金+直營店課程銷售）的比例為 2%左右。期間費用及毛利率、凈利率：美杰姆管理費用主要是員工薪酬、辦公費用等，美杰姆從事授權加盟業務，人員和辦公成本增加有限，根據公司預測，管理費用及銷售費用營收比為 7%左右，且持續下降；由于會員費預收，現金流相對充沛，預計美杰姆無財務費用。加盟授權業務成本低，屬于高毛利商業模式，公司預測未來毛利率 80%左右，凈利率 40%-50%