【公司研究】烽火通信-深度報告：5G和ICT雙引擎驅動增長-20200511[31頁].pdf

1、 1/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 Table_main 深 度 報 告 烽火通信烽火通信(600498) 報告日期：2020 年 5 月 11 日 5G5G 和和 ICTICT 雙引擎驅動增長雙引擎驅動增長 烽火通信深度報告 table_zw 公 司 研 究 通 信 設 備 行 業 ：分析師：張建民 執業證書編號：S1230518060001 ：聯系人：汪潔（S1230519120002） 高宇洋 ：Email： 報告導讀報告導讀 5G 和 ICT 雙引擎驅動發展，公司將進入新的成長周期，分業務估值測 算合理市值為 493 億，當前 409 億，對應 21%的上升空間。 投資要點投

2、資要點 通信新引擎：開啟通信新引擎：開啟 5G 新周期，份額超預期新周期，份額超預期 公司光通信設備全球份額前五，國內前三，歷史采購情況判斷國內綜合份額約 20%-25%。2020 年開啟 5G 規模建設周期，基于優良的研發和產品能力，通信 系統業務將進入新一輪成長周期。 近期運營商集采份額超預期：中移動 2020 年 GPON 設備新建部分中標份額達 到 50%；中國移動 2020 年至 2021 年 SPN 設備新建部分集采份額 31%等；這 些超預期訂單有望進一步增厚公司業績。 ICT 新引擎：全面發力，安全新引擎：全面發力，安全/服務器超預期服務器超預期 ICT 業務中我們重點關注網絡

3、安全、服務器、云計算等業務發展。 2019 年烽火星空網絡安全等業務凈利潤 4.8 億，同比顯著增長 59%，明顯高 于 20-30%增速的市場預期，利潤占比達到近 50%。公司將保持行業領先地 位，預測未來三年將實現超過 20%的復合增速。 2019 年烽火超微服務器收入達 13.4 億，同比大幅增長 144%，并實現扭虧盈利 2299 萬元；公司目標實現超 50 億元年銷售收入，空間預期差巨大。 公司與華為成為國內唯二同時入選 Gartner“5G”和”私有云”推薦的廠商，云 計算、政企業務等在新基建大背景下也將成為增收的重要驅動力。 盈利預測及估值盈利預測及估值 疫情對于公司 2020

4、年業績有所影響，整體增長邏輯不變，預計公司 2020-22 年實現歸母凈利潤為 10.0/14.11/17.81 億，對應 PE 為 41/29/23 倍。采取分部估 值法，分別給以通信系統設備（不含服務器） 、服務器、光纖光纜、安全、其 他數據網絡業務 113/26/17/311/26 億的估值，合計 493 億，當前市值 409 億， 對應 21%的上升空間。首次覆蓋， “增持”評級。 可能的催化劑：可能的催化劑：電信運營商承載網招標、服務器業務市場開拓超預期等。 風險提示：風險提示：疫情影響超預期；5G 明顯擠壓傳輸網投資；新品開拓不及預期等。 財務摘要財務摘要 table_predic

5、t （百萬元）（百萬元） 2019A 2020E 2021E 2022E 主營收入 24661.98 25969.64 33334.45 39288.01 (+/-) 1.76% 5.30% 28.36% 17.86% 凈利潤 978.78 1000.45 1411.50 1780.92 (+/-) 15.99% 2.21% 41.09% 26.17% 每股收益（元） 0.84 0.85 1.21 1.52 P/E 41.74 40.84 28.94 22.94 table_invest 評級評級 增持增持 上次評級 增持 當前價格 ￥34.89 單季度業績單季度業績 元元/ /股股 1Q/2

6、020 -0.16 4Q/2019 0.35 3Q/2019 0.17 2Q/2019 0.24 table_stktrend 公司簡介公司簡介 烽火通信是信息通信網絡產品與解決 方案提供商。自 1999 年成立至今，烽 火通信始終專注于全球信息與通信事 業的進步與發展，目前形成了通信系統 設備、光纖及線纜、數據網絡產品三大 業務，在全球 50 多個國家構建了完備 的銷售與服務體系， 產品與服務覆蓋 90 多個國家與地區。 table_research 報告撰寫人： 張建民 數據支持人： 汪潔，高宇洋 證 券 研 究 報 告 table_page 烽火通信烽火通信(600498)(600498

7、)深度報告深度報告 2/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 正文目錄正文目錄 1. 公司概況公司概況 . 5 1.1. 信科院有線網絡主力軍 . 5 1.2. 常年超 10%高研發投入 . 6 1.3. 5G 和 ICT 雙引擎驅動增長 . 7 2. 通信新引擎：開啟通信新引擎：開啟 5G 新周期新周期 . 10 2.1. 全球前五/國內前三 . 10 2.2. 5G 帶來新一輪增長 . 12 2.2.1. 新增前傳、中傳承載需求 . 13 2.2.2. 有線接入網千兆帶寬升級 . 15 2.2.3. 骨干網 200G/400G 升級 . 17 2.3. 布局芯片關鍵技術 . 18 2.4

8、. 光纖光纜有望企穩 . 19 3. ICT 新引擎：已全面發力新引擎：已全面發力 . 22 3.1. 看好網絡安全前景 . 22 3.2. 政企云逐步構筑優勢 . 24 3.3. 服務器收入高速增長 . 25 4. 投資建議投資建議 . 27 5. 風險提示風險提示 . 29 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司發展歷程 . 5 圖 2：公司股權結構 . 5 圖 3：烽火通信打造“有線+無線”綜合通信設備制造商 . 5 圖 4：烽火通信通信系統設備業務與電科院無線移動通信業務的應用場景情況 . 6 圖 5：烽火通信國內產業布局 . 6 圖 6：烽火通信海外產業布局 . 6 圖 7：公司研發費用情況

9、 . 7 圖 8：烽火通信收入情況 . 8 圖 9：烽火通信歸母凈利潤情況 . 8 圖 10：烽火通信細分業務收入和同比增速情況 . 8 圖 11：烽火通信細分業務占比情況 . 8 圖 12：烽火通信費用率情況 . 8 圖 13：烽火通信各業務毛利率情況 . 8 圖 14：烽火通信分地區收入情況 . 9 圖 15：烽火通信分地區占比情況 . 9 oPtMoPsRrMmNwPpNvNsOwOaQbP6MnPrRsQrRlOoOsPkPnMnP8OmMuNuOqQyRMYpMpQ table_page 烽火通信烽火通信(600498)(600498)深度報告深度報告 3/31 請務必閱讀正文之后的

10、免責條款部分 圖 16：公司海外分地區外銷情況 . 9 圖 17：三大運營商資本開支情況 . 9 圖 18：烽火光網絡設備份額 11%，全球第五 . 10 圖 19：5G 網絡帶寬增長趨勢 . 13 圖 20：5G 時延指標 . 13 圖 21：全球移動流量預測 . 13 圖 22：全球固網流量預測 . 13 圖 23：傳輸網絡架構 4G 到 5G 的轉變 . 13 圖 24：5G 前傳網絡方案 . 14 圖 25：5G 前傳網絡成本方案 . 14 圖 26：分組增強型 OTN+IPRAN 方案 . 15 圖 27：端到端分組增強型 OTN 方案 . 15 圖 28：5G 承載網需求 . 15

11、 圖 29：烽火通信 PON 市場份額全球第四 . 16 圖 30：全球 PON 市場規模情況 . 16 圖 31：PON 市場規模按地域分布情況 . 16 圖 32：中國移動規模省際骨干傳送網十三期集采全面引入單波 200G 超高速傳輸技術 . 17 圖 33：2018 年全球芯片廠商地域格局 . 18 圖 34：烽火通信“下一代光通信核心芯片研發及產業化項目”情況 . 18 圖 35：國內光纜產量情況 . 19 圖 36：通鼎互聯中國移動光纜集采中標價 . 19 圖 37：5G 前傳光纖直連方案 . 19 圖 38：5G 中傳承載方案 . 19 圖 39：CRU 預計光纜需求長期來看較為樂

12、觀 . 20 圖 40：國內光纜近一年月產量情況 . 20 圖 41：海纜是光纖光纜重要市場 . 22 圖 42：海底光纖電纜市場規模 . 22 圖 43：公司 ICT 新引擎相關業務 . 22 圖 44：烽火星空產品結構 . 23 圖 45：網絡安全公司網絡信息安全相關業務收入對比 . 23 圖 46：網絡安全公司網絡信息安全相關業務毛利率對比 . 23 圖 47：烽火星空收入情況 . 24 圖 48：烽火星空凈利潤情況 . 24 圖 49：烽火通信 FitOS 云計算平臺 . 24 圖 50：使用 FitOS 云計算平臺優勢 . 24 圖 51：烽火入選 IDC 典型政務云廠商 . 25

13、圖 52：烽火入選數字政府大數據基礎平臺軟件市場 Top5 . 25 圖 53：烽火通信 FitServer 系列服務器產品 . 25 圖 54：烽火超微收入和凈利潤情況 . 26 圖 55：全球服務器銷售情況 . 26 圖 56：中國服務器銷售收入情況 . 26 表 1：公司可轉債資金用途 . 7 表 2：公司股權激勵解鎖條件 . 10 table_page 烽火通信烽火通信(600498)(600498)深度報告深度報告 4/31 請務必閱讀正文之后的免責條款部分 表 3：公司 PON 產品集中采購部分公告 . 11 表 4：公司 OTN/DWDM 產品集中采購部分公告 . 11 表 5：公司 PTN/IPRAN/SPN 產品集中采購部分公告 . 12 表 6：5G 前傳方案 . 14 表 7：5G 承載網集中采購部分公告 .