廣和通-公司研究報告：領航 5G 時代的無線通信模組龍頭-20200929（37頁）.pdf

《廣和通-公司研究報告：領航 5G 時代的無線通信模組龍頭-20200929（37頁）.pdf》由會員分享，可在線閱讀，更多相關《廣和通-公司研究報告：領航 5G 時代的無線通信模組龍頭-20200929（37頁）.pdf（37頁珍藏版）》請在三個皮匠報告上搜索。

1、請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 Table_MainInfo 公司研究/信息設備/通信設備 證券研究報告 廣和通廣和通（300638）公司研究報告公司研究報告 2020 年 09 月 29 日 Table_InvestInfo 投資評級 優于大市 優于大市 首次首次 覆蓋覆蓋 股票數據股票數據 Table_StockInfo 09 月 28 日收盤價 （元） 59.78 52 周股價波動（元） 41.68-95.72 總股本/流通 A 股（百萬股） 242/125 總市值/流通市值（百萬元） 14440/7480 相關研究相關研究 Table_ReportInfo 市場表現市場表現 T

2、able_QuoteInfo -10.92% 17.08% 45.08% 73.08% 101.08% 129.08% 2019/9 2019/12 2020/3 2020/6 廣和通海通綜指 滬深 300 對比 1M 2M 3M 絕對漲幅（%） -14.1 -8.6 4.2 相對漲幅（%） -8.7 -8.9 -6.5 資料來源：海通證券研究所 Table_AuthorInfo 分析師:朱勁松 Tel:(010)50949926 Email: 證書:S0850515060002 分析師:張崢青 Tel:(021)23219383 Email: 證書:S0850518090002 領航領航 5

3、G 時代的無線通信模組龍頭時代的無線通信模組龍頭 Table_Summary 投資要點：投資要點： 廣和通廣和通是全球領先的物聯網通信解決方案和無線通信模組提供商是全球領先的物聯網通信解決方案和無線通信模組提供商，步入業績，步入業績 增長期，增長期，海外業務加速突破海外業務加速突破。公司 2017-2019 年營收復合增速高達 84%，歸 母凈利潤復合增速高達 97%；2019 年營業收入、歸母凈利潤分別為 19.15 億元（+53%）和 1.70 億元（+96%） ；2020H1 延續高增長態勢，營業收入 及歸母凈利潤分別為 12.66 億元（+47%）和 1.38 億元（+71%） 。20

4、19 年， 公司境外業務收入占比達 60%以上，成為新的業績增長點；境外和境內業務 毛利率分別為 33%和 17%。公司產品目前已獲得歐洲、美國、巴西等海外地 區的認證。我們預計，隨著認證范圍的拓展，公司海外市占率將進一步提高， 帶動綜合毛利率的提升。 合作主流芯片廠商，攜手共贏合作主流芯片廠商，攜手共贏 5G。2019 年，公司研發支出共計 2.04 億元， 較上年同期增長 84.52%；研發人員達 579 人，占比達到 64%。公司研發團 隊與英特爾、高通、聯發科及展銳等全球主流芯片廠商持續交流合作，在 5G 模組的研發方面已取得階段性成果：2019 年聯合英特爾發布首款 5G 通信模 組

5、 Fibocom FG100、推出全球首款集成區塊鏈技術的 5G 通信模組 FB101 和 FB150； 2020 年聯合中國聯通發布全球首款 5G+eSIM 模組 FG150 eSIM、 FM150 eSIM、發布搭載紫光展銳春藤 V510 中國“芯”5G 模組 FG650。 行業地位穩固，盈利能力突出行業地位穩固，盈利能力突出。從銷售額來看，公司 2019 年處于全球第七、 全國第三的領先位臵； 從營業利潤來看， 公司 2019 年超越移遠通信成為國內 第一。公司存貨、應收賬款周轉率在行業內處于較高水平，人均創收、創利 水平較高。公司毛利率基本穩定在國內第一，2020H1 達到 28.4%

6、，我們認 為毛利率的領先主要歸因于其海外大客戶的高端產品占比快速提升。公司凈 利率和 ROE 在 2019 年爬升至行業最高水平，分別為 8.88%和 29.58%。 5G、 “新基建”助推物聯網發展“新基建”助推物聯網發展。根據工信部通信業統計公報 ，2017-2019 年，我國物聯網業務收入分別同比增長 86%、73%、26%。我們認為，未來 隨著我國 5G 建設及“新基建”政策的推進，物聯網有望再次駛入發展的快 車道，為模組廠商打開海量的需求市場；4G、NB-IoT、5G 模組市場規模將 迎來大幅增長。隨著傳輸速率的提高，物聯網應用領域目前已從城市、工業 B 端逐步拓展至消費電子 C 端

7、，為模組行業帶來了更大的市場空間。 盈利預測及投資建議。盈利預測及投資建議。公司作為物聯網模組龍頭廠商，業績迎來兌現期，車 聯網+物聯網有望全面打開市場空間。我們預測公司 2020-2022 年度營業總 收入為 27.65 億（+44.36%） 、37.23 億（+34.65%）和 48.31 億（+29.77%） 元，歸母凈利潤為 2.29 億（+34.38%） 、3.17 億（+38.82%）和 4.41 億 （+39.05%）元；參考可比公司估值，給予公司 2020 年合理估值 PE 區間 66-80 x，合理價值區間 62.45-75.69 元， “優于大市”評級。 主要財務數據及預測

8、主要財務數據及預測 Table_FinanceInfo 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 1249 1915 2765 3723 4831 (+/-)YoY(%) 121.7% 53.3% 44.4% 34.7% 29.8% 凈利潤(百萬元) 87 170 229 317 441 (+/-)YoY(%) 97.9% 95.9% 34.4% 38.8% 39.1% 全面攤薄 EPS(元) 0.36 0.70 0.95 1.31 1.83 毛利率(%) 23.2% 26.7% 27.2% 27.8% 28.3% 凈資產收益率(%) 19.4% 13.0%

9、13.9% 16.2% 18.4% 資料來源：公司年報（2018-2019） ，海通證券研究所 備注：凈利潤為歸屬母公司所有者的凈利潤 公司研究廣和通（300638）2 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 目目 錄錄 1. 二十年深耕，全球領先的無線模組提供商 . 6 1.1 公司背景及發展歷程 . 6 1.2 步入高速增長期，營銷效益逐步顯現 . 7 1.3 掌握優質客戶資源，全面認證保駕護航，海外業務加速突破 . 9 1.4 緊跟 5G 技術前沿，合作主流芯片廠商，持續豐富產品布局 . 13 2. “新基建”助推物聯網發展，下游應用領域景氣度高 . 16 2.1 受益政策推進，物聯網優

10、先爆發 . 17 2.2 通信模組格局轉變，高速率、低功耗份額提升 . 19 2.3 下游應用拓寬，打開增量空間 . 22 2.3.1 消費電子 . 23 2.3.2 車載運輸 . 23 2.3.3 無線支付 . 24 3. 同業對比：行業地位穩固、定位高端的盈利之王 . 25 3.1 銷售發力，規模繼續擴張，經營效率優越 . 25 3.2 研發驅動，人均創利領先，盈利水平突出 . 27 4. 收購 Sierra Wireless 車載前裝模塊業務，車聯網賽道加速 . 30 5. 盈利預測與投資建議 . 31 6. 可比公司估值比較 . 32 7. 風險提示 . 32 財務報表分析和預測 .

11、33 qRtMoRrNpRrNsOsPmOoQrO8O8Q8OtRrRoMoOlOrRzQiNpNwPbRmMvMvPqMmNMYtOqO 公司研究廣和通（300638）3 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖目錄圖目錄 圖 1 廣和通業務發展階段 . 6 圖 2 廣和通股權結構（截至 2020 年 6 月 30 日） . 7 圖 3 2012-2020H1 廣和通營業收入及增速 . 8 圖 4 2012-2020H1 廣和通歸母凈利潤及增速 . 8 圖 5 2013-2020H1 廣和通銷售費用及增速 . 8 圖 6 2016-2019 廣和通人均銷售費用及銷售人員數量 . 8 圖 7

12、 2014-2018 年廣和通各業務收入（按應用領域） . 8 圖 8 2014-2018 年廣和通各業務收入占比（按應用領域） . 8 圖 9 2014-2016 年廣和通各業務收入（按產品制式） . 9 圖 10 2014-2016 年廣和通各業務收入占比（按產品制式） . 9 圖 11 2014-2016 年廣和通主營業務成本構成 . 9 圖 12 2014-2016 年廣和通各業務收入（按下游客戶） . 10 圖 13 2014-2020H1 廣和通收現情況 . 11 圖 14 2014-2019 年廣和通應收賬款情況 . 11 圖 15 2014-2016 年廣和通各業務收入（按銷售

13、方式，萬元） . 12 圖 16 2014-2016 年廣和通各業務收入占比（按銷售方式） . 12 圖 17 2014-2019 年廣和通各業務收入（按地區） . 12 圖 18 2014-2019 年廣和通各業務收入占比（按地區） . 12 圖 19 2014-2019 年廣和通各業務毛利率（按地區） . 13 圖 20 2014-2020H1 廣和通研發費用投入情況 . 13 圖 21 2014-2019 年廣和通研發人員投入情況 . 13 圖 22 物聯網產業鏈 . 16 圖 23 感知層產業鏈 . 16 圖 24 全球物聯網產業規模 . 16 圖 25 中國物聯網業務收入及用戶情況

14、. 16 圖 26 2018 年中國物聯網產業規模占比（%） . 17 圖 27 全球蜂窩通信模組出貨量分地區規模（百萬片） . 19 圖 28 全球蜂窩通信模組市場規模（分技術，百萬片） . 20 圖 29 我國蜂窩通信模組市場規模（分技術，百萬片） . 20 圖 30 國內蜂窩通信模組價格走勢 . 21 公司研究廣和通（300638）4 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 圖 31 低功耗廣域模組市場規模 . 21 圖 32 連接數結構將從 2G、3G 向 NB-IoT 和高速率蜂窩移動通信模組遷移 . 21 圖 33 中國三大運營商資本開支情況 . 22 圖 34 無線通信技術應用場

15、景和特點 . 22 圖 35 不同制式模組產品特點 . 22 圖 36 全球蜂窩通信模塊細分領域出貨量（百萬片） . 23 圖 37 中國蜂窩通信模塊細分領域出貨量（百萬片） . 23 圖 38 中國汽車保有量 . 24 圖 39 中國車聯網行業市場規模 . 24 圖 40 中國 C-V2X 產業進程規劃 . 24 圖 41 無線 POS 機數量 . 25 圖 42 全球 POS 機市場規模預測（十億美元） . 25 圖 43 2016-2019 年廣和通及可比公司銷售費用（億元） . 25 圖 44 2019 年廣和通及可比公司銷售人員數量及人均投入 . 25 圖 45 物聯網感知層模組產業

16、鏈 . 26 圖 46 2017 年蜂窩通信模塊主要企業市場份額 . 26 圖 47 2018 年蜂窩通信模塊主要企業市場份額 . 26 圖 48 2018-2019 年可比公司物聯網模組相關業務收入（億元） . 27 圖 49 2018-2019 年國內可比公司營業利潤（百萬元） . 27 圖 50 2013-2020Q1 廣和通及可比公司應收賬款周轉率（次） . 27 圖 51 2013-2020Q1 廣和通及可比公司存貨周轉率（次） . 27 圖 52 2019 年廣和通及可比公司研發情況對比 . 27 圖 53 2019 年廣和通及可比公司人均創收、創利情況對比 . 27 圖 54 對

17、比 2013-2020Q1 廣和通及可比公司期間費用率對比 . 28 圖 55 2013-2020Q1 廣和通及可比公司毛利率 . 28 圖 56 2013-2020Q1 廣和通及可比公司凈利率對比 . 29 圖 57 2013-2019 年廣和通及可比公司 ROE 對比 . 29 圖 58 Sierra 營業收入情況 . 30 圖 59 Sierra 毛利率情況 . 30 圖 60 2017 年上半年全球移動物聯網模組出貨量市場份額 . 30 圖 61 2017 年上半年全球蜂窩物聯網模組按營收市場份額 . 30 公司研究廣和通（300638）5 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 表目

18、錄表目錄 表 1 廣和通主要產品 . 6 表 2 廣和通高級管理人員介紹 . 7 表 3 廣和通 2014-2020H1 毛利率情況 . 9 表 4 2014-2016 年廣和通前五大客戶 . 10 表 5 2014-2016 年廣和通應收賬款前五名 . 11 表 6 廣和通取得的認證. 13 表 7 公司 2017 年 4 月 13 日 IPO 募集資金投資情況 . 14 表 8 公司 2019 年 11 月 29 日非公開發行股票募集資金投資情況 . 14 表 9 廣和通近年來與主流芯片廠商進行的合作 . 15 表 10 廣和通 5G 模組產品階段性成果 . 15 表 11 國家政策進程

19、. 17 表 12 信息通信行業發展規劃物聯網分冊（20162020 年） . 18 表 13 運營商建設進程 . 18 表 14 2020 年以來國家“新基建”相關政策 . 19 表 15 物聯網連接網絡技術對比 . 20 表 16 2020Q2 全球 PC 出貨量數據（單位：千件） . 23 表 17 國內相關企業海外銷售收入占比 . 28 表 18 銷售模式應用場景比較 . 28 表 19 物聯網企業對比匯總（2019 年數據） . 29 表 20 廣和通主營業務盈利預測表 . 32 表 21 可比公司估值 . 32 公司研究廣和通（300638）6 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲

20、明 1. 二十年深耕二十年深耕，全球領先的無線模組提供商全球領先的無線模組提供商 1.1 公司公司背景及發展歷程背景及發展歷程 深圳市廣和通無線股份有限公司創立于 1999 年，從 M2M 行業進入無線通信領域， 主要從事無線通信模塊及其應用行業的通信解決方案的設計、研發與銷售服務。公司于 2005 年與 Motorola 建立亞太區 M2M 技術服務中心，2014 年 LTE 系列產品上市、獲 得 Intel 首批創新基金投資，2017 年在深交所創業板上市，成為中國首家上市的無線通 訊模組企業。目前，公司已在移動支付、移動互聯網、車聯網、智能電網、智能安防等 領域積累了眾多國內外優質客戶，

21、全球擁有 1000 多名員工，服務覆蓋 100 多個國家。 圖圖1 廣和通業務發展階段廣和通業務發展階段 資料來源：公司招股書，海通證券研究所 公司主要產品包括 5G/4G/3G/2G/NB-IoT/安卓智能/車規級無線通信模組， 通過與物 聯網終端的集成實現終端數據的互聯互通和智能化。 2019 年， 廣和通發布 “模塊即服務” 戰略，基于多樣化的模組產品，結合終端、IoT 平臺服務、云平臺等能力，推出定制化 的智能物聯網行業解決方案。 表表 1 廣和通廣和通主要產品主要產品 產品產品類型類型 制式制式 頻段頻段 接口接口 主要應用主要應用 5G 模塊 5G NR/LTE FDD/ LTE

22、TDD/WCDMA/ LAA/GNSS 等 支持毫米波通信技術、大規模 MIMO 技術、全球大部分移動運營商的無線 通信網絡；兼容 NSA(非獨立組網)和 SA(獨立組網)兩種網絡架構，可集成 eSIM 技術，可支持全球 5G 頻段 PCIe 3.0、 USB3.1、 UART、 SPI、 GPIO、I2C、SDIO、UIM、I2S、 MIPI、RGMII 等 應用于視頻采集、VR、4K/8K 電視等場景 LTE 模塊 LTE FDD/LTE TDD/ WCDMA/GSM 等 支持高階多天線技術，可支持全球大 部分移動運營商的無線通信網絡 SIM、PCIe、USB3.0、GPIO、 BodyS

23、ar/TAS、UART、I2C 、 PCM/I2S、ADC、SDIO 等 應用于 PC 等消費電子終端內 部；智能電表、工業路由、安防 監控、車載系統等設備 SoC 智能模塊 LTE TDD/LTE FDD/ LTE CAT4/WCDMA/ WIFI /BT/GNSS 等 支持4核A7 1.1G主頻和8核A53 2G 主頻 UART/SPI 、 I2C 、 USB2.0 、 SDIO、CAM、GPIO 等 在車聯網行業獲得 “突出創新產 品獎” ；在移動支付行業形成行 業標準化產品 WCDMA/HSP A+模塊 GSM/GPRS/EDGE/ UMTS/HSDPA/HSU PA/HSPA+ 支持

24、 4 個頻段的本地或漫游服務 SIM、USB2.0、UART、ADC、 I2S、I2C、GPIO 等 適用于平板電腦等消費電子領 域；車載系統、安防監控、移動 支付和遠程醫療等工業領域 GSM/GPRS 模塊 GSM/GPRS 支持 4 個頻段的本地或漫游服務 SIM Card、 UART、 ADC、 GPIO、 Antenna 等 適用于 M2M 領域；全面覆蓋窄 帶物聯網對通信接入的需求 開發板 LTE FDD/LTE TDD/ GSM 同系列同封裝產品分別覆蓋亞洲、歐 洲、拉美地區主要運營商頻段 2 個 SMA 天線接口、1 個 Arduino 接口、 1 個 USB 轉串口 用于測試開

25、發 資料來源：公司官網、招股書、2019 年報，海通證券研究所 公司研究廣和通（300638）7 請務必閱讀正文之后的信息披露和法律聲明 股權架構穩定，股權架構穩定，員工持股激發運營活力員工持股激發運營活力。截至 2020 年 6 月 30 日，公司實際控制 人、董事長張天瑜直接持有 44.77%的股份，利益綁定緊密。第二大股東廣和創通為張 天瑜與核心員工設立的持股有限合伙企業，張天瑜擔任普通合伙人，其他員工為有限合 伙人。廣和創通共計持股 8.95%，對核心人才形成有效激勵。 圖圖2 廣和通股權結構（截至廣和通股權結構（截至 2020 年年 6 月月 30 日）日） 資料來源：Wind，海通

26、證券研究所 公司創始人張天瑜 1988 年本科畢業于西安電子科技大學無線電通信專業， 2010 年 取得長江商學院工商管理碩士學位，歷任中國電子器材廈門公司銷售部門經理，1994 年創立廈門日新經營電子元器件購銷業務。核心管理團隊成員深耕通信行業二十余年， 技術與銷售背景并重。 表表 2 廣和通高級管理人員介紹廣和通高級管理人員介紹 姓名姓名 職務職務 個人履歷個人履歷 任職期間任職期間 張天瑜張天瑜 董事長 1988 年本科畢業于西安電子科技大學無線電通信專業， 2010 年取得長 江商學院工商管理碩士學位；1988 年至 1994 年任中國電子器材廈門 公司銷售部門經理，1994 年創立廈

27、門日新經營電子元器件購銷業務， 1999 年創立廣和通。 2014 年 12 月至今 應凌鵬應凌鵬 董事、總經理 本科學歷， EMBA 在讀； 1995 年至 1998 年任廈門日新銷售經理， 1999 年入職廣和通，歷任公司銷售經理。 2014 年 12 月至今 許寧許寧 董事、副總經理 1994年本科畢業于桂林電子工業學院電子儀器及測量技術專業；1994 年至1998年任彩虹集團公司工程師，1998年至2000年任深圳三星視界 有限公司工程師，2000年至2003年任深圳市云海通訊股份有限公司工 程師，2003年至2006年任廣宇通信技術總監。 2014 年 12 月至今 鄧忠忠鄧忠忠 副總經理 2007年碩士畢業于西安交通大學工商管理專業；1996年至1997年任深 圳王力電機股份有限公司制造部線長、1997年至2007年任華為技術有 限公