【公司研究】富春股份-“通信+手游”占據5G基礎建設、應用兩端有望長期受益-20200206[17頁].pdf

1、 公司公司報告報告 | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 1 富春股份富春股份（300299） 證券證券研究報告研究報告 2020 年年 02 月月 06 日日 投資投資評級評級 行業行業 傳媒/互聯網傳媒 6 個月評級個月評級 增持（首次評級） 當前當前價格價格 4.02 元 目標目標價格價格 4.8 元 基本基本數據數據 A 股總股本(百萬股) 710.80 流通A 股股本(百萬股) 620.31 A 股總市值(百萬元) 2,857.42 流通A 股市值(百萬元) 2,493.65 每股凈資產(元) 1.54 資產負債率(%) 47.22 一年內最高/最低(

2、元) 8.88/3.42 作者作者 唐海清唐海清 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517030002 王奕紅王奕紅 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090004 馮翠婷馮翠婷 分析師 SAC 執業證書編號：S1110517090001 資料來源：貝格數據 相關報告相關報告 股價股價走勢走勢 “通信“通信+手游”占據手游”占據 5G 基礎建設、應用兩端，有望長期受益基礎建設、應用兩端，有望長期受益 “通信“通信+游戲”雙主業戰略，游戲”雙主業戰略，占據占據 5G 基礎建設基礎建設、應用兩端應用兩端，有望長期受益。，有望長期受益。 公司公司堅持堅持“信息技術“信息技術+移動游

3、戲”雙主業戰略移動游戲”雙主業戰略。其中：1）在信息技術領域， 公司為通信運營商、政企類客戶提供規劃設計服務，同時積極拓展系統集 成、軟件平臺開發等各項智慧城市數字賦能業務，未來有望充分受益 5G 持續規模建設；2）在移動游戲領域，公司堅持“精品游戲+知名 IP”戰略， 從事游戲 IP 運營、研發及發行業務，重點發力海外市場，旗下游戲產品遍 及中國、韓國、日本、東南亞等多個地區，隨著新款游戲上線及海外地區 發行，未來有望持續向好。整體看，整體看，公司公司規劃規劃設計設計和手游的雙主業結構，和手游的雙主業結構， 占據占據 5G 基礎建設基礎建設、應用兩端應用兩端，有望長期受益。，有望長期受益。

4、通信：通信：受益受益 5G 規模建設，有望迎來新一輪增長契機規模建設，有望迎來新一輪增長契機 2020 年 5G 將開始進入大規模建設階段，網絡規劃設計需求隨著 5G 投 資增長而持續釋放，在去年底中國移動網絡規劃設計的招標已落地，網絡 規劃設計行業伴隨 5G 將開啟向上景氣周期。一方面，公司擴大了通信規 劃設計業務的規模，受益于 5G 規劃設計集采，同時份額還有望提升；另 一方面，規劃業務從運營商市場擴大到“數字中國”等政企數字化領域， 并加強與央企、 地方國企的合作， 業務從規劃設計延伸至 EPC 及后期運營， 將快速提升業務規模和業務質量，公司通信信息業務有望迎來新一輪增長 和可持續發展

5、契機。 游戲：游戲： “精品游戲“精品游戲+知名知名 IP”戰略，重點發力海外，應用有望再迎機會”戰略，重點發力海外，應用有望再迎機會 公司 2019 年對上海駿夢、成都摩奇卡卡計提商譽約 6.75 億元，游戲業務 將輕裝上陣，隨著 5G 進入規模覆蓋階段，應用和內容端機會也逐步顯現。 1）上海上海駿夢游戲獲得韓國駿夢游戲獲得韓國 Gravity 獨家授權，獨家授權，IP 運營能力強，運營能力強，已推出仙 境傳說 RO：復興 、 仙境傳說 RO：守護永恒的愛和天天打波利三 款手游，隨著國內版號放開，隨著國內版號放開，已發行游戲提供穩定業績流水。已發行游戲提供穩定業績流水。2）公司海 外推廣經驗

6、豐富，且不受政策影響，預計 2020 年公司將繼續加大海外市年公司將繼續加大海外市 場投放場投放（圍繞（圍繞 RO 的全球性的全球性 IP，心動網絡、自研、歡樂互娛的，心動網絡、自研、歡樂互娛的 RO 精品精品系系 列繼續投放列繼續投放海外市場海外市場） ， 開辟業績新增點。） ， 開辟業績新增點。 3） 公司公司授權歡樂互娛開發的 授權歡樂互娛開發的 Ro 愛如初見已簽約騰訊，愛如初見已簽約騰訊，由騰訊獨家代理發行，由騰訊獨家代理發行，預計預計未來未來將將增厚流水增厚流水；4） 自研仙境傳說自研仙境傳說 RO：新世代的誕生上線在即：新世代的誕生上線在即，值得期待。我們認為， 隨著行業回暖，公

7、司已做好充分準備，游戲業務有望再迎發展良機。 盈利預測和估值盈利預測和估值 19 年公司大幅計提商譽，卸下包袱后，網絡規劃設計和手游業務占據 5G 基礎建設、應用兩端，長期受益，有望迎來新一輪增長契機，預計公司 2019-2021 年凈利潤為-6.22 億、1.27 億和 1.68 億元，對應 2020-2021 年 PE 估值分別為 22x、17x，目標價為 4.8 元/股，首次覆蓋，給予“增持”評級。 風險風險提示提示：游戲業務海外拓展不及預期，通信項目集采價格競爭激烈，游 戲行業受監管影響、商譽減值等風險 財務數據和估值財務數據和估值 2017 2018 2019E 2020E 2021

8、E 營業收入(百萬元) 530.35 555.25 530.36 789.83 1,012.51 增長率(%) 17.17 4.70 (4.48) 48.92 28.19 EBITDA(百萬元) (102.21) 158.39 (597.83) 199.55 243.24 凈利潤(百萬元) (171.29) 57.99 (622.85) 127.25 168.16 增長率(%) (256.00) (133.86) (1,174.00) (120.43) 32.15 EPS(元/股) (0.24) 0.08 (0.88) 0.18 0.24 市盈率(P/E) (16.68) 49.27 (4.5

9、9) 22.46 16.99 市凈率(P/B) 2.30 2.28 4.68 3.93 3.26 市銷率(P/S) 5.39 5.15 5.39 3.62 2.82 EV/EBITDA (47.73) 21.88 (5.44) 15.35 12.44 資料來源：wind，天風證券研究所 -31% -19% -7% 5% 17% 29% 41% 53% 2019-022019-062019-10 富春股份互聯網傳媒 創業板指 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 2 內容目錄內容目錄 1. 通信服務通信服務+手游雙主業，手游雙主業，5G 基礎

10、建設、應用兩端長期受益基礎建設、應用兩端長期受益 . 4 1.1. 股權結構穩定，業務布局清晰 . 4 1.2. 卸下包袱，輕裝上陣迎 5G 時代 . 5 1.3. 戰略清晰，通信+手游有望再迎增長契機 . 7 2. 網絡規劃網絡規劃5G 先行者，迎來發展先行者，迎來發展 . 7 2.1. 行業將進入向上景氣周期 . 7 2.2. 公司整裝待發，網絡規劃設計掘金 5G 盛宴 . 9 3. 移動游戲移動游戲“精品游戲“精品游戲+知名知名 IP”戰略，重點發力海外，應用有望再迎機會”戰略，重點發力海外，應用有望再迎機會 . 12 3.1. 手握仙境傳說 RO 國內獨代，同時重點發力海外市場，持續增

11、厚流水 . 12 3.2. 攜手騰訊發行仙境傳說 RO：愛如初見 ，有望大幅增厚流水. 14 3.3. 仙境傳說 RO：新世代的誕生上線在即，值得期待 . 14 4. 盈利預測和估值盈利預測和估值 . 15 5. 風險提示風險提示 . 15 圖表目錄圖表目錄 圖 1：公司“通信技術服務+移動游戲”雙主業結構 . 4 圖 2：公司股權結構 . 5 圖 3：公司營收、凈利潤及其增速（單位：億元） . 5 圖 4：公司主營收入構成（單位：億元） . 6 圖 5：公司 2018 年主營收入構成 . 6 圖 6：公司毛利構成 . 6 圖 7：公司 2018 年各業務毛利占比 . 6 圖 8：公司整體和分

12、業務毛利率 . 7 圖 9：公司銷售毛利率和凈利率 . 7 圖 10：通信網絡技術服務業務構成 . 8 圖 11：通信網絡技術服務市場規模（單位：億元） . 8 圖 12：通信網絡技術服務工程市場規模 . 9 圖 13：中國電信業固定資產投資 . 9 圖 14：通信網絡技術服務產業鏈公司 . 10 圖 15：2020 年至 2021 年通信工程設計與可行性研究集中采購中標份額 . 11 圖 16：公司經典游戲產品 . 12 圖 17： 仙境傳說：守護永恒的愛持續占據暢銷榜 . 13 圖 18： 仙境傳說：守護永恒的愛持續占據韓國暢銷榜 . 13 圖 19： 仙境傳說 RO：愛如初見畫面 . 1

13、4 圖 20： 仙境傳說 RO：愛如初見游戲場景 . 14 圖 21： 仙境傳說 RO：新世代的誕生測試服預告片 . 15 圖 22： 仙境傳說 RO：新世代的誕生游戲場景 . 15 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 3 表 1：公司在中移設計院規劃設計技術配合服務集采項目中標情況 . 11 表 2：2018 年公司游戲 1 的經營情況 . 14 表 3：可比公司估值比較（參考 WIND 一致盈利預測，市值以 2020 年 2 月 4 日為基準） . 15 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露

14、和免責申明 4 1. 通信服務通信服務+手游雙主業手游雙主業，5G 基礎建設、應用兩端長期受益基礎建設、應用兩端長期受益 公司起步于為中國移動、中國聯通、中國電信等通信運營商提供通信網絡建設技術服務， 主營業務是為通信運營商、政府、大企業提供網絡建設方案、規劃、設計、建設管理及業 務支撐。2015 年初，公司通過并購上海駿夢網絡科技有限公司，進入游戲行業，開啟文 化消費新業務；2016 年底，并購成都摩奇卡卡科技有限責任公司，夯實游戲業務，擴大 文化消費供給能力。公司及關聯企業主要作品有秦時明月 、 仙境傳說：復興 、 新大 主宰 、 長安十二時辰 、 三生三世十里桃花等。 目前目前，公司公司

15、經營圍繞經營圍繞“信息技術“信息技術+移動游戲”移動游戲”雙主業戰略雙主業戰略。其中：1）在信息技術領域，公 司為通信運營商、政企類客戶提供規劃設計服務，同時積極拓展系統集成、軟件平臺開發 等各項智慧城市數字賦能業務， 未來有望充分受益 5G 持續規模建設； 2） 在移動游戲領域， 公司堅持“精品游戲+知名 IP”戰略，從事游戲 IP 運營、研發及發行業務，重點發力海外 市場，旗下游戲產品遍及中國、韓國、日本、東南亞等多個地區，隨著新款游戲上線及海 外地區發行，未來有望持續向好。整體看，整體看，公司設計規劃和手游的雙主業結構，占據公司設計規劃和手游的雙主業結構，占據 5G 基礎建設基礎建設、應

16、用兩端應用兩端，有望長期受益。有望長期受益。 圖圖 1：公司“通信：公司“通信技術服務技術服務+移動游戲”移動游戲”雙主業結構雙主業結構 資料來源：公司官網，天風證券研究所 1.1. 股權結構穩定股權結構穩定，業務布局清晰業務布局清晰 公司第一大股東為福建富春投資有限公司（持股上市公司 16.25%） ，第三大股東為平潭奧 德投資管理有限公司（持股上市公司 4.85%） 。公司董事長繆品章為公司實際控制人，其直 接持股上市公司 8.58%，同時分別持股富春投資、平潭奧德投資 90%和 95.5%，合計持股上 市公司 30.9%（據 1 月 11 日減持公告） ，其余持股較為分散，主要為高管、財

17、務投資者等。 公司雙主業戰略由不同公司獨立承擔業務，其中母公司富春股份及其全資子公司北京通暢 電信規劃設計院主要服務于國內三大通信運營商的通信網絡建設和政企的專網建設；另外， 全資子公司上海駿夢和成都摩奇卡卡主營移動游戲，并通過戰略合作及參投等方式，將業 務延展至網絡文學、有聲聽讀、動漫二次元、影視制作等。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 5 圖圖 2：公司股權結構：公司股權結構 資料來源：WIND，天風證券研究所 1.2. 卸下包袱，卸下包袱，輕裝輕裝上陣上陣迎迎 5G 時代時代 公司 2018 年營收 5.55 億元，同比增長 4

18、.7%，2010-2018 年收入復合增速為 23.43%，其中 2015 年和 2016 年因收購上海駿夢、成都摩奇卡卡有并表效應，但是 2013 年營收大幅增 長 45.4%，受益于 4G 建設早周期的規劃設計需求增長。 圖圖 3：公司營收、凈利潤及其增速（單位：億元）公司營收、凈利潤及其增速（單位：億元） 資料來源：Wind，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 6 公司 2018 年實現歸母凈利潤 5800 萬元，同比扭虧。其中 2017 年虧損 1.7 億元，主要系 上海駿夢未實現承諾業績，計提較大額度商譽減值所致

19、。 公司發布了 2019 年業績預告，預計 2019 年虧損 6.25 億-6.2 億元，主要源于：1）游戲業 務收入、利潤不達預期，對上海駿夢、成都摩奇卡卡計提商譽約 6.75 億元，結合公允價值 損失及原交易對手方可能收回的補償應收款， 該部分對公司凈利潤的影響約-5.46 億元； 2） 此前圍繞泛娛樂產業投資布局，預計部分股權投資減值約 0.43 億元；3）2019 年非經常性 損益對公司當期凈利潤的影響金額約為 1.31 億元。 公司公司 2018 年商譽為年商譽為 9.1 億元，此次大幅計提商譽，億元，此次大幅計提商譽，將將有利于公司提升資產質量，有利于公司提升資產質量，卸下包卸下包

20、 袱輕松上陣，袱輕松上陣，保證后期公司持續健康發展。保證后期公司持續健康發展。 從收入構成看，2015 年以前通信技術服務業務為公司主要收入來源，自 2015 年外延發展 切入移動游戲業務，移動游戲營收占比持續提升。2018 年游戲業務占公司營收比例 68%， 技術服務營收占比 32%。 圖圖 4：公司主營收入構成（單位：億元）公司主營收入構成（單位：億元） 圖圖 5：公司公司 2018 年年主營收入構成主營收入構成 資料來源：WIND，天風證券研究所 資料來源：WIND，天風證券研究所 從毛利貢獻看，2015 年以前以通信技術服務為公司利潤主要來源，切入游戲業務之后，游 戲毛利貢獻已大幅超過

21、技術服務， 其中 2018 年公司的游戲業務毛利貢獻占比 89%， 技術服 務占比 11%。 圖圖 6：公司毛利構成公司毛利構成 圖圖 7：公司公司 2018 年各業務毛利占比年各業務毛利占比 資料來源：WIND，天風證券研究所 資料來源：WIND，天風證券研究所 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 7 從業務盈利能力看，公司近幾年毛利率呈穩中略升趨勢，但凈利率從 2016 年的 24.3%，下 降至 2018 年的 10.41%， 主要系拓展市場導致銷售費用增加， 同時資產減值損失計提較大。 我們認為，隨著公司新增游戲上線，以及擴大海外

22、地區發行，同時網絡規劃設計業務受益我們認為，隨著公司新增游戲上線，以及擴大海外地區發行，同時網絡規劃設計業務受益 5G 大規模建設，公司大規模建設，公司 19 年年大幅計提商譽之后，大幅計提商譽之后，未來將未來將輕裝上陣，輕裝上陣，迎來較好發展窗口，有迎來較好發展窗口，有 望持續健康快速增長。望持續健康快速增長。 圖圖 8：公司整體和分業務毛利率公司整體和分業務毛利率 圖圖 9：公司銷售毛利率和凈利率公司銷售毛利率和凈利率 資料來源：WIND，天風證券研究所 資料來源：WIND，天風證券研究所 1.3. 戰略清晰，戰略清晰，通信通信+手游有望再迎增長契機手游有望再迎增長契機 經過此前的轉型和整

23、合，公司戰略已然清晰，經過此前的轉型和整合，公司戰略已然清晰，聚焦通信服務和游戲，聚焦通信服務和游戲，公司規劃設計、手游公司規劃設計、手游 業務占據業務占據 5G 基礎建設、應用兩端，長期受益?；A建設、應用兩端，長期受益。其中其中已發行已發行游戲游戲保證穩定現金流，同時新保證穩定現金流，同時新 增游戲上線以及擴張海外地區發行將成為公司增長新引擎；另外，通信增游戲上線以及擴張海外地區發行將成為公司增長新引擎；另外，通信規劃設計業務擴大規劃設計業務擴大 規模份額有望提升規模份額有望提升，將受益，將受益 5G 建設再迎增長契機建設再迎增長契機。 2. 網絡規劃網絡規劃5G 先行者先行者，迎來發展迎

24、來發展 2020 年年 5G 網絡開始進入大規模建設階段，網絡規劃設計屬于網絡工程建設的核心環節，網絡開始進入大規模建設階段，網絡規劃設計屬于網絡工程建設的核心環節， 其需求隨著其需求隨著 5G 投資增長而持續釋放。投資增長而持續釋放。一方面，公司擴大了通信規劃設計業務的規模，開一方面，公司擴大了通信規劃設計業務的規模，開 始受益于始受益于 5G 規劃設計集采，同時份額還有望進一步提升；另一方面，規劃設計集采，同時份額還有望進一步提升；另一方面，規劃業務規劃業務從運營商從運營商 市場擴大到市場擴大到市政工程、 “數字中國”市政工程、 “數字中國” ，并且依托中電集團的市場優勢，業務從前端規劃設

25、計，并且依托中電集團的市場優勢，業務從前端規劃設計 延伸至延伸至 EPC 總包，將快速提升業務規模?？偘?，將快速提升業務規模。公司網絡規劃業務有望伴隨公司網絡規劃業務有望伴隨 5G 建設迎來新一建設迎來新一 輪增長契機。輪增長契機。 2.1. 行業將進入向上景氣周期行業將進入向上景氣周期 通信網絡技術服務行業包括網絡設計、網絡工程、網絡運維和網絡優化四大類。其中網絡 規劃設計屬于通信早周期，網絡工程與通信網絡建設同步，網絡運維和網絡優化屬于通信 后周期。通信網絡技術服務的市場規模統計口徑分為：工程、維護、優化，其中工程包含 規劃、設計和具體建設部分，包含無線網、核心網、傳輸網。 通信網絡技術服

26、務行業規模與整體的電信業固定資產投資和運營商資本開支直接相關。但 隨著三大運營商將鐵塔資產單獨剝離，成立中國鐵塔。而且，通信網絡技術服務行業公司 的客戶包括了運營商、鐵塔和設備商。因此，因此，通信網絡技術服務行業和電信業整體資本開通信網絡技術服務行業和電信業整體資本開 支相關度更高。支相關度更高。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 8 圖圖 10：通信網絡技術服務業務構成通信網絡技術服務業務構成 資料來源：吉大通信招股說明書，天風證券研究所 中國通信網絡技術服務行業市場規模呈持續增長態勢， 從 2007 年的 403 億元， 增長至 2

27、017 年的 2669 億元，呈穩步增長態勢，隨著 4G 技術深度融合以及 5G 技術的快速崛起，通信 行業將迎來新一輪的投資高峰。通信行業的高速增長的大背景將會驅動通信網絡技術服務 進入新一輪的增長期，為通信網絡技術服務行業帶來新的發展契機。 圖圖 11：通信網絡技術服務市場規模（單位：億元）通信網絡技術服務市場規模（單位：億元） 資料來源：WIND，天風證券研究所 其中，公司主營業務（網絡規劃設計）所在的通信網絡工程市場，自 2007 年起迎來蓬勃 發展，到 2010 年有所回落之后又迎來高速增長的階段。2012-2015 年一直保持約 25%的 增速，到 2015 年通信網絡工程服務市場

28、規模達到 983 億元，然后又開始回落，隨著 5G 規模建設啟動，我們認為網絡工程服務市場將再次迎來向上景氣周期。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 9 圖圖 12：通信網絡技術服務通信網絡技術服務工程市場規模工程市場規模 資料來源：WIND，天風證券研究所 根據工信部發布的全國電信業統計公報來看， 電信業固定資產開支在 2015 年達到 4539 億 元高峰。2016 年電信固定資產略回落到 4350 億元，同比下降不到 5%，2016 年三大運營 商資本開支里不再包括中國鐵塔的資本開支，中國鐵塔獨立出來。預計隨著 5G 新一輪建 設

29、，電信固定資產投資將重新上升。 圖圖 13：中國電信業固定資產投資中國電信業固定資產投資 資料來源：WIND，天風證券研究所 從歷史數據看，整個通信技術服務市場規模占固定資產開支的從歷史數據看，整個通信技術服務市場規模占固定資產開支的 40%左右。左右。隨著隨著 5G 來臨，來臨， 新一輪大規模的網絡建設將于新一輪大規模的網絡建設將于 2020 年展開，年展開，假設網絡技術服務的行業規模占電信固定資假設網絡技術服務的行業規模占電信固定資 產投資產投資 40%， 我們預計通信技術服務市場規模在， 我們預計通信技術服務市場規模在 2021 年達到年達到 2000 億以上規模， 其中網絡億以上規模，

30、 其中網絡 工程有望突破工程有望突破 1000 億以上。億以上。網絡規劃設計作為網絡規劃設計作為 5G 建設先行者，未來有望充分受益。建設先行者，未來有望充分受益。 2.2. 公司整裝待發，網絡規劃設計掘金公司整裝待發，網絡規劃設計掘金 5G 盛宴盛宴 公司為國內通信技術服務行業領先的民營企業，擁有咨詢、設計、勘察甲級資質，電子與擁有咨詢、設計、勘察甲級資質，電子與 智能化二級資質智能化二級資質，服務對象包括通信運營商以及政府、公安等客戶，提供有線通信、無線 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 10 通信、數據交流等網絡規劃設計以及各類智

31、慧城市數字賦能業務。公司曾先后主編多項國公司曾先后主編多項國 家通信行業技術標準，開啟民營通信技術服務企業牽頭主編行業標準的先河家通信行業技術標準，開啟民營通信技術服務企業牽頭主編行業標準的先河，目前業務遍 及北京、上海、河南、湖北、安徽、福建、廣西等國內大部分省市。 首先首先，受益受益 5G 建設，建設，公司公司網絡規劃設計業務有望迎來持續快速增長。網絡規劃設計業務有望迎來持續快速增長。 2019 年 6 月，我國 5G 牌照正式發放，19 年啟動 5G 小規模建設，預計 2020 年迎來 5G 大 規模建設的第一年。中國移動于 2019 年底，兩年一度的工程設計大標（2020 年至 202

32、1 年通信工程設計與可行性研究集中采購）落地，本項目采購金額（不含稅）設有基本規模 和擴展規模， 基本規模不含稅總預算高達基本規模不含稅總預算高達 400.16 億元億元， 擴展規?？傤A算高達擴展規?？傤A算高達 600.25 億元億元。 包括 169 個標段（項目總計 172 個標段，3 個標段目前未公布） ，327 個份額。相比上次中 國移動 20182019 年通信工程設計與可行性研究集中采購，其含稅總預算為其含稅總預算為 384.2 億億， 同比向上趨勢顯現。 圖圖 14：通信網絡技術服務產業鏈公司：通信網絡技術服務產業鏈公司 資料來源：WIND，天風證券研究所 通信規劃通信規劃設計設計

33、行業市場行業市場集中度較為集中，集中度較為集中，三家電信運營商旗下三家電信運營商旗下均有設計院均有設計院，其，其高份額比較高份額比較 穩定，穩定，第三方第三方的民營的民營規劃規劃設計設計公司公司更多的是從這些設計院分包接單。更多的是從這些設計院分包接單。 從中國移動此次大單招標結果來看， 移動旗下中移設計院一家獨大。 在總共327個份額中， 中移設計院中標 147 個份額，占比近半，體現出無可比擬的巨大優勢。其中，華信、廣東 院、中通服設計院也顯現出強大的競爭力，分列 2-4 位，領銜第二集團。此外，上海院、 天元表現亮眼，南方院、吉大也緊隨其后。 按照中標金額看，中移中移設計院中標設計院中標

34、份額份額 72.2%，相比，相比其其 2018-2019 招標中，移動設計院份招標中，移動設計院份 額為額為 53%，此次此次份額份額進一步大幅提升！進一步大幅提升！其中省內 155 個標段中，移動設計院以第 1 名中標 128 個，占 83%。31 個省的 5G 項目中，中移設計院 25 個獨家中標，31 個以第一名中標， 中標份額 95.3%。并且并且 5G 工程設計幾乎全部由中移動設計院承擔工程設計幾乎全部由中移動設計院承擔，其他 15 家設計院僅占 7%的份額。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 11 圖圖 15：2020 年至

35、年至 2021 年通信工程設計與可行性研究集中采購年通信工程設計與可行性研究集中采購中標份額中標份額 資料來源：網絡工程小兵，天風證券研究所 公司近期公告，公司近期公告，全資子公司北京通暢全資子公司北京通暢中標了中標了 2020-2021 年度中移設計院規劃設計技術配年度中移設計院規劃設計技術配 合服務集中采購項目，合計金額為合服務集中采購項目，合計金額為 9689.1 萬元萬元。本次招標服務內容以 5G 規劃設計服務為 主，5G 浪潮開始帶來業務契機，同時公司中標省份包含北京、山東、河南、安徽、新疆和 福建，其含金量較高，公司市場地位有所提升。2018 年年報披露，公司先后中標中國移動 集團

36、設計院 2018-2019 年技術服務合作比選 7 個標包（北京、河南、山東、湖北、安徽 等） 。公司在中移設計院一直保持較強的合作，中移設計院承擔更多公司在中移設計院一直保持較強的合作，中移設計院承擔更多 5G 工程設計業務，有工程設計業務，有 望帶動公司整體份額提升。望帶動公司整體份額提升。 表表 1：公司在公司在中移設計院規劃設計技術配合服務集采項目中標情況中移設計院規劃設計技術配合服務集采項目中標情況 序號序號 中標省份中標省份 中標份額中標份額 1 北京 25.31% 2 山東 11.67% 3 河南 12.97% 4 安徽 15.92% 5 新疆 16.10% 6 福建 12.26

37、% 資料來源：公司公告，天風證券研究所 其次，一方面，公司擴大了通信規劃設計業務的規模，受益于 5G 規劃設計集采，同時份 額還有望提升；另一方面，規劃業務從運營商市場擴大到市政工程、 “數字中國” ，并且依 托中電集團的市場優勢，業務從前端規劃設計延伸至 EPC 總包，將快速提升業務規模。公 司網絡規劃業務有望迎來新一輪長契機。 公司報告公司報告 | | 首次覆蓋報告首次覆蓋報告 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明 12 3. 移動游戲移動游戲“精品游戲“精品游戲+知名知名 IP”戰略，重點發力海外”戰略，重點發力海外，應應 用有望用有望再迎機會再迎機會 我們始終認為，5G 引領的新一代科技浪潮，必將又是一個先網絡建設，輔以終端普及， 而后推動內容與應用繁榮的過程。隨著 5G 進入規模覆蓋階段，應用和內容端機會也逐步 顯現。 一方面，一方面， 隨著隨著國內版號放開， 公司新增游戲國內版號放開， 公司新增游戲即將即將上線， 同時繼續擴大海外市場投放上線， 同時繼續擴大海外市場投放， 預計預計將持續增厚流水；另一方面，將持續增厚流水；另一方面，簽約騰訊，由騰訊獨家發行新款游戲將帶來新增簽約騰訊，由騰訊獨家發行新款游戲將帶來新增流水，流水， 同時同時游戲子公司進行業務深度融合， 協同發展， 提升人均