基礎化工行業專題報告：新能源相關化工品有望迎來價值重估-210727（51頁）.pdf

1、雙面玻璃組件市占率不斷提升，POE膠膜或受益：傳統光伏組件為單面玻璃組件，但雙面玻璃組件發電量、穩定性和使用壽命均優于單面組件，且成本差距較小。未來預計雙面玻璃組件將不斷替代單面組件市占率，而POE膠膜主要用于單晶PERC雙面電池的封裝。封裝材料仍以單面傳統光伏組件的EVA膠膜為主，但POE膠膜未來或受益于雙玻組件的市場滲透率提升。傳統透明EVA膠膜技術成熟，但難以隔絕水汽，易產生電勢誘導衰減（PID）現象，嚴重影響發電效率和使用壽命。POE的水汽透過率僅為EVA的1/8，被普遍用于雙玻組件。2020年透明EVA膠膜市場份額同比下降12.9%，主要由共擠型POE膠膜和POE膠膜替代。目前POE

2、/POP的供給被少數國際化工企業壟斷，萬華有望破局：1993年陶氏在美國德州基地，首先由乙烯和1-辛烯共聚生產POE，牌號為Engage。此后陶氏不斷開拓多達30余種POE牌號，成為業界領導者。其他生產商包括?？松梨?、三井化學以及Sabic和SK的合資公司等，全球CR5在90%以上，海外企業高度壟斷。我們預計萬華化學的POE中試項目有望在2021年完成，其在國內POE工業化生產進度領先，且遠期規劃20萬噸/年的POE裝置。中國的POE靠萬華，增長靠光伏：全球POE消費量從2011年的60萬噸/年上漲到2019年的超過100萬噸/年，CAGR約為6.6%。2017年我國對POE年需求量在15至

3、18萬噸。 全球與國內POE下游需求存在明顯差異，未來受益于光伏平價化和雙玻組件效率提升，國內POE需求有望快速增長。需求測算，光伏和其他非光伏需求齊頭并進：假設1GW光伏組件封裝使用1200萬平方米膠膜（考慮到容配比1:1.2），POE膠膜每平方米重0.46kg，POE膠膜所占比例受雙玻組件拉動，2025年POE膠膜和共擠型POE膠膜的份額分別為10.9%和21.8%。非光伏需求按8%線性增長。按CPIA未來5年全球新增裝機量（保守）測算，2025年POE總需求將達到201.8萬噸，年均增長率約為9%。產業鏈配套和技術構筑成本優勢苯胺配套：萬華外購苯生產苯胺，0.65*苯=2580元，0.75*苯胺=3816元（均不含稅），則萬華苯胺配套優勢1236元/噸。公用工程：萬華蒸汽成本比其他公司低55元，按1噸MDI消耗10噸蒸汽，則萬華單噸成本優勢為550元/噸。折舊：外企單噸投資額普遍在2萬元或更高，萬華單噸投資額在1.3萬元左右，按15年折舊，則萬華單噸折舊優勢為467元/噸。