【公司研究】光云科技-投資價值分析報告：電商SaaS新軍拓展升維-20200713[25頁].pdf

1、 請務必閱讀正文之后的免責條款 電商電商 SaaS 新軍拓展升維新軍拓展升維 光云科技（688365）投資價值分析報告2020.7.13 中信證券研究部中信證券研究部 核心觀點核心觀點 楊澤原楊澤原 首席計算機分析師 S1010517080002 劉雯蜀劉雯蜀 計算機分析師 S1010518020001 公司為公司為電商電商 SaaS 新軍，盈利能力領先業內新軍，盈利能力領先業內，平臺優勢，平臺優勢明顯明顯。公司未來。公司未來計劃計劃 1） 通過多通過多平臺拓展平臺拓展+產品自研外延，鞏固中小電商基本盤產品自研外延，鞏固中小電商基本盤；2）通過通過產品升維產品升維+營營 銷發力，銷發力，發掘發

2、掘大型電商大型電商 ERP 市場市場。首次覆蓋，給予“增持”評級。首次覆蓋，給予“增持”評級。 電商電商 SaaS 新軍，盈利能力領先業內新軍，盈利能力領先業內。公司核心業務是為電商商家提供 SaaS 產品， 是電商 SaaS 行業首家科創板上市公司。 公司電商 SaaS 產品覆蓋店鋪管 理、營銷推廣、交易管理、客服管理、倉儲管理等許多功能類目，并已深入淘 寶、天貓、京東、拼多多、餓了么等多類型電商平臺。公司是業內為數不多利 潤達到億元級別的企業，保持了健康的經營性現金流，盈利能力和質量較高。 乘電商乘電商 SaaS 之風，借力先發與產品形成平臺優勢之風，借力先發與產品形成平臺優勢，與商戶共與

3、商戶共成長。成長。電商 SaaS 為優質垂直 SaaS 賽道，市場規模領跑行業垂直 SaaS（約占 26%），因其獨有 的互聯網屬性，兼具較高付費滲透率和較低獲客成本。公司通過先發及產品形 成了較大平臺優勢， 目前在淘系平臺滲透率超 30%， 付費客戶數共計約 130 萬。 平臺優勢賦予公司高客戶觸達度和客戶粘性，公司有望受益平臺商戶長期成長。 多多平臺拓展平臺拓展+產品自研外延，鞏固中小電商基本盤。產品自研外延，鞏固中小電商基本盤。公司中小商家 SaaS 產品線 豐富并形成了以訂閱為主的模式，為公司業務收入重要支撐。一方面，公司計 劃通過早期入駐+傭金模式實現如拼多多等非淘系平臺的多平臺發展

4、；另一方 面，公司將加強產品自研和外延并購，通過單價提升和客戶復購提升中小 SaaS 產品的整體 ARPU，我們預計，公司中小 SaaS 產品 ARPU 或有望逐步提升至 300-500 元。 產品升維產品升維+營銷發力，爭奪中大型電商營銷發力，爭奪中大型電商 ERP 市場空間。市場空間。公司正加速推進面向大 賣家的快麥 ERP 等系列產品，公司計劃首先以服裝電商作為快麥系列產品前期 切入點，并加強以線下直銷為主的銷售團隊建設，持續發力目標用戶篩選和產 品直銷推廣，預計公司 2020-2021 年將保持數百人的銷售團隊拓展規模?？禧?系列產品較中小電商 SaaS 產品具有較高的 ARPU 值，

5、中大型電商有望成為公 司下一個主要增長點，推動公司收入規?？缌考壧嵘?。 風險因素：風險因素：中小電商 SaaS 產品多平臺拓展不及預期；淘系平臺客戶 ARPU 值 提升不及預期；快麥 ERP 產品銷售渠道及客戶拓展不及預期。 投資建議投資建議：預計公司 2020-2022 年營收為 5.42/6.65/8.26 億元，凈利潤為 1.04/1.18/1.51 億元，對應 EPS 為 0.26/0.30/0.38 元。首次覆蓋，給予“增持” 評級。 項目項目/年度年度 2018 2019 2020E 2021E 2022E 營業收入(百萬元) 465.49 464.65 542.46 665.12

6、 826.15 營業收入增長率 30% 0% 17% 23% 24% 凈利潤(百萬元) 107.11 96.37 103.85 118.50 151.00 凈利潤增長率 8% -10% 8% 14% 27% 每股收益 EPS(基本)(元) 0.27 0.24 0.26 0.30 0.38 毛利率% 60% 64% 66% 68% 69% 凈資產收益率 ROE% 17.58% 13.35% 8.69% 9.02% 10.31% PE 240 270 217 190 149 PB 37 31 19 17 15 資料來源：Wind，中信證券研究部預測 注：股價為 2020 年 7 月 10 日收盤價

7、 光云科技光云科技 688365 評級評級 增持（首次）增持（首次） 當前價 64.78 元 總股本 401 百萬股 流通股本 32 百萬股 52周最高/最低價 73.67/38.03 元 近1 月絕對漲幅 -3.57% 近6 月絕對漲幅 557.76% 近12月絕對漲幅 557.76% 光云科技（光云科技（688365）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.13 目錄目錄 電商電商 SaaS 新軍，盈利能力領先業內新軍，盈利能力領先業內 . 1 電商 SaaS 行業新軍，產品深入各大電商平臺 . 1 多品類產品線成型，滿足商戶多元化需求 . 2 利潤近億穩定增長，盈利能力業內領先 .

8、 4 乘電商乘電商 SaaS 之風，借力平臺優勢與商戶共同成長之風，借力平臺優勢與商戶共同成長 . 5 電商 SaaS 為優質垂直 SaaS 賽道，高滲透率、低獲客成本 . 5 平臺優勢護航發展，加強技術能力提升與商戶共同成長 . 8 多平臺拓展多平臺拓展+產品自研外延，鞏固中小電商基本盤產品自研外延，鞏固中小電商基本盤 . 9 中小 SaaS 產品為公司營收基礎，付費訂閱用戶規模超百萬 . 9 多平臺拓展戰略加速下游付費用戶滲透 . 11 加強自研+外延并購，產品打磨助推客單價提升 . 12 產品升維產品升維+營銷發力，爭奪營銷發力，爭奪中大型電商中大型電商 ERP 市場空間市場空間 . 1

9、4 瞄準大型商戶需求，快麥系列產品生態初步構建 . 14 以服裝電商為前期切入點，快麥收入及訂閱用戶數快速增長 . 16 加碼銷售團隊建設，快麥高客單價有望推動公司收入跨量級提升 . 17 風險提示風險提示 . 18 盈利預測與估值盈利預測與估值. 18 pOqPpPqPoRtRxPtMrNrOmP8ObP8OpNpPnPoOlOoOtMjMoPsObRqRmMvPnMnQMYrRnR 光云科技（光云科技（688365）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.13 插圖目錄插圖目錄 圖 1：光云科技發展歷程 . 1 圖 2：公司股權結構圖 . 2 圖 3：公司產品入駐電商平臺情況 . 2

10、 圖 4：公司 SaaS 產品及增值服務產品線情況 . 3 圖 5：公司快麥系列產品 . 3 圖 6：2016-2019 年營業收入情況（單位：百萬元） . 4 圖 7：2016-2019 年各業務收入情況（百萬元） . 4 圖 8：2016-2019 第三季度凈利潤與經營性現金流情況（單位：百萬元） . 4 圖 9：2016-2019 年期間費用情況（單位：百萬元） . 5 圖 10：我國企業級 SaaS 市場規模及增速 . 6 圖 11：中國行業垂直型 SaaS 細分市場結構 . 6 圖 12：電商 SaaS 行業競爭格局示意圖 . 7 圖 13：電商服務市場的付費滲透率情況 . 7 圖

11、14：2019 年前三季度公司主營業務收入來源 . 8 圖 15：2016-2019 年 SaaS 產品分類收入情況（百萬元） . 10 圖 16：阿里巴巴服務市場中的“超級店長”產品購買頁面 . 11 圖 17：2014-2020 年我國主流電商平臺活躍賣家數量（萬家） . 11 圖 18：2014-2020 年我國電商服務業配套衍生服務交易規模（億元） . 11 圖 19：2018Q1-2019 年拼多多活躍商家數情況（萬家） . 12 圖 20：2017-2019 年拼多多 GMV 情況（億元） . 12 圖 21：快麥 ERP 支持平臺一覽. 15 圖 22：快麥系列產品客戶案例. 1

12、6 圖 23：2015-2019 年我國服裝電商市場規模及增速 . 17 圖 24：公司全成長周期覆蓋產品體系示意 . 17 表格目錄表格目錄 表 1：我國 SaaS 行業細分領域的主要領軍企業 . 5 表 2：公司為各大平臺提供產品的開始時間及類型 . 8 表 3：公司核心技術及技術來源 . 9 表 4：公司主要產品付費用戶數及排名情況 . 10 表 5：公司主要 SaaS 產品與競品的價格比較 . 13 表 6：公司主要 SaaS 產品銷售均價情況（單位：元） . 13 表 7：公司主要產品迭代開發項目研發投入情況 . 13 表 8：公司主要 SaaS 產品續費率情況 . 14 表 9：快

13、麥系列產品理念及主要功能 . 15 表 10：電商 ERP 行業主要玩家情況 . 16 表 11：光云科技收入預測（單位：萬元） . 18 表 12：光云科技費用預測（單位：百萬元） . 19 表 13：公司盈利預測表 . 20 光云科技（光云科技（688365）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.13 1 電商電商 SaaS 新軍，盈利能力領先業內新軍，盈利能力領先業內 電商電商 SaaS 行業行業新軍新軍，產品，產品深入深入各大各大電商電商平臺平臺 國內電商國內電商 SaaS 行業行業新軍新軍，電商電商 SaaS 行業行業科創板科創板首家首家。光云科技是業內領先的電商 SaaS

14、企業，核心業務是基于電子商務平臺為電商商家提供 SaaS 產品，并在此基礎上提 供配套硬件、運營服務及 CRM 短信等增值產品。公司已于 2020 年 4 月 29 日成功在科創 板上市，成為國內電商 SaaS 第一股。 圖 1：光云科技發展歷程 資料來源：公司官網、公司招股書，中信證券研究部 管理層電商經驗豐富，管理層電商經驗豐富，阿里創投是公司第六大股東。阿里創投是公司第六大股東。公司管理層對電商服務行業有深 入且成熟的理解，業內經驗豐富。公司招股說明書顯示，阿里創投持有公司 4.80%的直接 股份，是公司的第六大股東。 20132013年年 光云科技公 司成立；超級店長獲 淘寶官方淘拍檔

15、 20142014年年 入駐千牛平臺， 多款千牛產品上線；分 別榮獲淘寶官方上、下 半年金牌淘拍檔 20152015年年 榮獲淘寶官方金 牌淘拍檔；快麥ERP正式 上線；快麥CRM項目立項 開發；快麥云托管業務 成立；快麥打印機面市 20162016年年 榮獲淘寶官方金 牌淘拍檔；CRM產品、鉆 展托管正式上線；多款 電子面單打印機面市； 與快遞助手達成統一戰 略合作 20172017年年 榮獲淘寶官方金 牌淘拍檔；新零售門店 系統快麥收銀上線； 快麥工作臺項目立項開 發；企業辦公軟件有 成會議上線 20182018年年 完成對子公司其 樂融融的全資收購，獲 取快遞助手產品；開始 向中大型客戶

16、推廣快買 系列產品 20192019年年 推出基于釘釘平 臺的，面向企業線上辦 公的有成系列產品 20202020年年 成功上市科創板 光云科技（光云科技（688365）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.13 2 圖 2：公司股權結構圖 資料來源：公司招股說明書，中信證券研究部 入駐各大電商平臺，入駐各大電商平臺，公司公司優質優質產品產品服務服務收獲良好口碑收獲良好口碑。自 2013 年成立以來，公司產 品已先后入駐各大知名電商平臺服務市場，目前服務范圍涵蓋淘寶、天貓、京東、蘇寧等 綜合平臺、餓了么等本地生活電商平臺以及 Lazada 等跨境電商平臺。公司優質的產品服 務廣受各大電

17、商巨頭好評，旗下產品多次榮獲淘寶“金牌淘拍檔” 、京東京麥服務市場“金 服務獎” 、蘇寧云臺“寧聚合作獎” 及阿里巴巴新零售“智慧商圈系統類”銀牌等稱號， 收獲行業良好口碑。 圖 3：公司產品入駐電商平臺情況 資料來源：公司招股說明書 多品類產品線成型多品類產品線成型，滿足商戶多元化需求滿足商戶多元化需求 公司擁有提供公司擁有提供產品產品整體解決方案的能力，滿足客戶多元化個性化需求。整體解決方案的能力，滿足客戶多元化個性化需求。自成立以來， 公司始終圍繞電商商家的經營管理訴求進行產品品類研發，旗下電商 SaaS 產品逐步覆蓋 了店鋪管理、營銷推廣、交易管理、客服管理、倉儲管理、托管服務等許多功

18、能類目。相 比市場上絕大部分僅專注于一兩個細分類目的電商 SaaS 服務商， 公司通過研發多品類的 SaaS 產品滿足不同規模、不同特征商家的多元化管理需求并互通協同，建立起較強的產 品優勢壁壘。 光云科技（光云科技（688365）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.13 3 圖 4：公司 SaaS 產品及增值服務產品線情況 資料來源：公司招股說明書 橫向來看， 公司根據各電商平臺特征及商家需求推出了橫向來看， 公司根據各電商平臺特征及商家需求推出了一系列一系列 SaaS產品及配套服務。產品及配套服務。 超級店長和部分快麥系列產品是針對淘寶系商家核心需求的一體化綜合店鋪管理工具，集

19、合商品管理、訂單處理、數據分析、營銷方式、模板素材等功能于一身；快遞助手支持各 種快遞相關服務，可提供發貨揀貨、訂單打印等多項功能，結合打印機硬件產品為各大平 臺提供服務；旺店系列包含旺店交易、旺店商品、旺店數據等多個產品，可使商家在 PC、 移動、旺旺三端進行更高效便捷的店鋪管理活動。目前，公司旗下產品已能基本覆蓋電商 商家各類經營管理需求，為商家提供完整的產品解決方案。除電商市場外，公司還于 2018 年推出了基于釘釘平臺的有成系列產品，對企業在線會議市場進行探索。 縱向來看，公司以小微商家市場為基石，縱向來看，公司以小微商家市場為基石，逐步向中大型商家市場發力。逐步向中大型商家市場發力。

20、公司自 2013 年成立起先后推出超級店長、旺店系列及快遞助手等多款針對小微商家的 SaaS 產品。公 司產品以其高性價比積累了龐大的小微客戶群體并取得了可觀的銷售收入。2015 年，公 司首次推出針對中大型商家的快麥 ERP 產品，并持續對快麥系列產品進行投入與擴充。 目前，包含快麥 ERP、電商、打印機、設計、CRM 等多種產品的快麥系列產品線已經形 成。 圖 5：公司快麥系列產品 資料來源：快麥官網 光云科技（光云科技（688365）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.13 4 利潤利潤近億近億穩定增長穩定增長，盈利能力業內領先盈利能力業內領先 公司收入穩健增長，電商公司收入穩

21、健增長，電商 SaaS 業務主導地位日漸凸顯。業務主導地位日漸凸顯。2016-2019 年，公司分別實 現營業收入 2.62 億元、3.58 億元、4.65 億元和 4.65 億元，總體呈現穩健增長趨勢。2019 年，客戶議價能力提高和市場漸趨飽和等客觀環境因素導致配套硬件、運營服務和 CRM 短信三大增值服務業務收入有所下降。2016-2019 年，公司電商 SaaS 產品收入保持穩定 增速，分別占總營業收入的 55.47%、48.95%、64.01%和 69.07%，電商 SaaS 業務主導 地位日漸凸顯。 圖 6：2016-2019 年營業收入情況（單位：百萬元） 圖 7：2016-20

22、19 年各業務收入情況（百萬元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 資料來源：公司公告，中信證券研究部 公司是業內為數不多利潤達到億元級別公司是業內為數不多利潤達到億元級別的企業， 盈利能力的企業， 盈利能力和質量較高和質量較高。 2016-2019 年， 公司分別實現歸母凈利潤 0.22 億元、0.99 億元、1.07 億元和 0.96 億元。公司已連續三年 利潤達億元級別， 反映出公司業務發展情況良好， 并具備較強的盈利能力。 2016-2019 年， 公司分別實現經營性現金流 0.69 億元、0.99 億元、1.05 億元和 1.04 億元，近三年整體穩 定，波動較小。除 2016 年

23、經營性現金流遠大于凈利潤外，自 2017 年起，公司經營性現金 流與凈利潤相擬合，并于 2019 年超越凈利潤，保持了穩定且較高的盈利質量。 圖 8：2016-2019 第三季度凈利潤與經營性現金流情況（單位：百萬元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 262.25 358.37 465.49465.26 0.00 100.00 200.00 300.00 400.00 500.00 2016201720182019 145.47 175.43 287.72 321.35 48.27 69.99 73.97 57.08 30.99 64.61 59.36 48.75 37.52 48.33

24、44.44 38.08 0 50 100 150 200 250 300 350 2016201720182019 電商SaaS產品配套硬件運營服務CRM短信 21.13 98.95 107.11 96.37 69.21 98.85 104.91 103.92 0 20 40 60 80 100 120 2016201720182019 凈利潤經營性現金流 光云科技（光云科技（688365）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.13 5 加大銷售渠道建設和研發投入力度，期間費用率波動上升加大銷售渠道建設和研發投入力度，期間費用率波動上升。2016-2019 年，公司期間 費用率分別為

25、45.76%、33.65%、37.99%和 48.16%，呈波動上升趨勢。一方面，公司不 斷擴大業務規模、進一步加大對快麥 ERP、快麥設計等產品的銷售渠道建設力度；另一方 面，公司持續升級已上線產品，并根據電商發展的重要趨勢開發了快麥 ERP、快麥設計、 有成釘釘辦公管理軟件等儲備項目和技術，為公司進一步擴大行業領先優勢奠定堅實基礎。 圖 9：2016-2019 年期間費用情況（單位：百萬元） 資料來源：公司公告，中信證券研究部 乘乘電商電商 SaaS 之風之風，借力平臺優勢與商戶共同成長借力平臺優勢與商戶共同成長 電商電商 SaaS 為優質垂直為優質垂直 SaaS 賽道賽道，高滲透率，高滲

26、透率、低獲客成本低獲客成本 SaaS 行業龍頭效應行業龍頭效應明顯明顯，國內國內細分細分賽道領軍企業賽道領軍企業建立初步優勢。建立初步優勢。美國的 SaaS 服務 行業的成功經驗催生了我國 SaaS 應用的快速發展。自 2014 年起，隨著國內商業環境的 改善及云計算理念的推廣與普及，我國出現了一批在各細分領域具有一定市場影響力的新 興 SaaS 企業。此外，部分傳統 IT 行業企業以及互聯網巨頭企業，也正在向 SaaS 領域進 行轉型和涉足。在 SaaS 行業產品迭代快速但部分賽道初期技術壁壘有限的情況下，先發 優勢所形成的渠道壁壘顯得尤為重要。目前，SaaS 行業大部分細分賽道目前已基本形

27、成 了寡頭壟斷局面，行業龍頭的存量和增量優勢將更加明顯。 表 1：我國 SaaS 行業細分領域的主要領軍企業 大類領域大類領域 細分領域細分領域 領軍企業代表領軍企業代表 業務垂直型 ERP 領域 用友網絡、金蝶軟件（均為傳統軟件企業轉型） HR 領域 北森云 CRM 領域 銷售易 會議系統領域 全時、隨銳科技 OA 協同 釘釘、企業微信（均為互聯網巨頭進軍） 行業垂直型 電商行業 光云科技、有贊、微盟、京東電商云（互聯網巨頭進軍） 建筑行業 廣聯達 酒店行業 石基信息 餐飲行業 二維火、美團點評（互聯網巨頭進軍） 資料來源：艾瑞咨詢，中信證券研究部 6.81% 7.13% 9.67% 16.

28、34% 25.22% 12.08% 10.26% 12.93% 13.82% 14.45% 18.20% 19.23% -0.10%-0.01%-0.15%-0.33% -10% 0% 10% 20% 30% 2016201720182019 銷售費用率管理費用率研發費用率財務費用率 光云科技（光云科技（688365）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.13 6 我國我國企業級企業級 SaaS 市場空間廣闊，市場空間廣闊，零售電商零售電商領域領跑行業垂直型領域領跑行業垂直型 SaaS。2014 年起， 企業上云的趨勢快速推動了國內 SaaS 行業的發展。 根據艾瑞咨詢發布的報告， 我

29、國 SaaS 市場規模增長迅速，2013-2018 年年均復合增長率達 46.07%，預計 2021 年 SaaS 市場將 達到 654.20 億元，未來空間廣闊。其中，2018 年行業垂直型 SaaS 市場規模達 103.3 億 元，整體規模略小于業務垂直型 SaaS，但年增長率更高，為 56.6%。垂直行業中，零售 電商 SaaS 市場規模最大，約占行業垂直型 SaaS 的 26%。 圖 10：我國企業級 SaaS 市場規模及增速 圖 11：中國行業垂直型 SaaS 細分市場結構 資料來源：艾瑞咨詢（含預測），中信證券研究部 資料來源：艾瑞咨詢，中信證券研究部 電商電商 SaaS 行業根據

30、目標客戶規模、依托流量渠道不同大致分為四行業根據目標客戶規模、依托流量渠道不同大致分為四個子個子競爭競爭市場市場，總，總 體呈現有序體呈現有序的的競爭格局。競爭格局。 1）專業電商平臺中小型商家服務商：光云科技（超級店長、快遞助手等中小光云科技（超級店長、快遞助手等中小 SaaS 產品） 、美折、歡樂逛產品） 、美折、歡樂逛等商家面向淘寶、天貓、京東等專業電商平臺上的中小商家，提供 價格較低、功能較為簡單的 SaaS 產品。這些服務商的用戶規模龐大，一般采取入駐電商 平臺服務市場的線上銷售方式。 2）社交電商平臺中小型商家服務商：有贊、微盟、京東電商云有贊、微盟、京東電商云三家服務商主要依托

31、微信私域流量，通過小程序等方式為社交電商平臺商戶提供服務。其中，京東電商云屬于 互聯網巨頭涉足型服務商。這些服務商往往采用直銷和分銷相結合的方式，有贊的直銷比 重更高，微盟則以分銷代理為主。 3）專業電商平臺大型商家服務商：聚水潭、網店管家、管家婆、旺店聚水潭、網店管家、管家婆、旺店通以及光云科通以及光云科 技的快麥技的快麥 ERP 面向淘系、京東、唯品會等專業電商平臺的大型商家提供價格較高，功能 較為復雜的電商 ERP 產品。大型商家客戶的數量規模相對較少，且一般需通過線下直銷 的方式進行推廣、咨詢、實施等后續工作。 4）傳統軟件商云轉型：管易云和電商通管易云和電商通分別為金蝶和用友兩大傳統

32、軟件商在云轉型 時推出的電商 SaaS 產品，主要為淘系等平臺上的中小商家提供服務。由于金蝶和用友的 主賽道是通用型 SaaS，管易云和電商通在 SaaS 行業中增速不高。 34.9 59.8 98.9 127.5 168.7 232.1 337.0 473.4 654.2 71.35% 65.38% 28.92% 32.31% 37.58% 45.20% 40.47% 38.19% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 60% 70% 80% 0 100 200 300 400 500 600 700 SaaS市場規模（億元）增幅 26% 16% 13% 10% 9% 9% 9% 8

33、% 零售電商 醫療 物流 餐飲 房地產 酒旅 教育 其他 光云科技（光云科技（688365）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7.13 7 圖 12：電商 SaaS 行業競爭格局示意圖 資料來源：各公司官網、年報、招股書等，中信證券研究部 電商行業日臻成熟，電商行業日臻成熟，具有較高具有較高付費滲透率。付費滲透率。因其獨有的互聯網屬性，電商行業較其他 垂直行業對 SaaS 付費意愿較高，大中型商家的付費滲透率接近 100%。在我國電商行業 日臻成熟的大環境下，電商交易平臺的頭部效應將愈發明晰，且愿意對電商服務付費的優 質商家在行業中市場地位亦可獲得較大提升。 因此， 未來網絡購物流量將

34、向以淘寶、 天貓、 京東、拼多多等付費意愿更前的大型電商平臺集中，我國服務市場的付費滲透率仍有望進 一步上升。 圖 13：電商服務市場的付費滲透率情況 資料來源：公司招股說明書，阿里研究院，中信證券研究部 電子商務的高滲透率電子商務的高滲透率助力助力降低降低 SaaS 企業的獲客成本。企業的獲客成本。受益于社交電商、跨境電商、 移動端購物快速發展， 近年來我國電商平臺的商家數量快速增長。 根據億邦動力網的報告， 2018 年，阿里、京東、拼多多、微店四大主流電商平臺活躍賣家數量達到 1196.47 萬。 除了線上付費宣傳和線下推廣直銷等方式外，電商平臺能夠集聚大量電商商家的天然屬性 也使得電商

35、 SaaS 產品能夠獲得大量零成本的自然流量，大大降低了電商 SaaS 企業的獲 客成本，提升了電商 SaaS 行業的整體盈利水平。 光云 微盟 有贊 京東電商云 用友電商通 金蝶管易云 聚水潭 旺店通網店管家 管家婆 歡樂逛美折 0.1 1 10 100 110100100010000 ARPU值（千元） 付費用戶數（千人） 48.00% 84.00% 99.00% 100.00% 0.00% 20.00% 40.00% 60.00% 80.00% 100.00% 120.00% 微型商家小型商家中型商家大型商家 光云科技（光云科技（688365）投資價值分析報告投資價值分析報告2020.7

36、.13 8 平臺優勢平臺優勢護航發展護航發展，加強技術，加強技術能力提升能力提升與商戶共同成長與商戶共同成長 憑借憑借先發優勢以及產品服務優勢，先發優勢以及產品服務優勢，公司在阿里系各平臺建立起巨大的平臺優勢，并支公司在阿里系各平臺建立起巨大的平臺優勢，并支 撐公司業務撐公司業務向向電商行業電商行業其他其他玩家滲透。玩家滲透。公司自成立以來，以淘寶、天貓等阿里系平臺為起 點加速客戶群發展。2019 年前三季度，淘寶、天貓及 1688 等阿里系電商平臺客戶在公司 營業收入中占比達 88.24%，在所有平臺客戶中占絕對優勢。目前，公司正逐步向京東、 拼多多、餓了么等多類型電商平臺延伸，形成以阿里巴

37、巴商家服務平臺為主，多平臺全面 發展的 SaaS 產品線格局。 圖 14：2019 年前三季度公司主營業務收入來源 資料來源：公司公告，中信證券研究部 先發先發平臺平臺優勢優勢賦予了公司高客戶觸達度和客戶粘性賦予了公司高客戶觸達度和客戶粘性，公司有望顯著受益于平臺商戶的，公司有望顯著受益于平臺商戶的 長期成長長期成長。 得益于與阿里系電商平臺的深度協同， 公司自 2013 年成立之初就開始為淘寶、 天貓等阿里系電商平臺提供公司旗下的大部分 SaaS 產品服務。2019 年“雙十一”期間， 公司 SaaS 產品服務了 100 余萬電商商家，快麥 ERP 和快遞助手的當日總單量達到 2.12 億單。公司借助淘系“雙十